Защо и кога страните по подразбиране?

Държавите могат и периодично да правят просрочие на дълга си. Това се случва, когато правителството или не е в състояние, или не желае да се възползва от фискалните си обещания. Аржентина, Русия и Пакистан са само няколко от правителствата, които са се провалили през последните две десетилетия.

Разбира се, не всички по подразбиране са еднакви. В някои случаи правителството пропуска лихва или главница. Друг път това просто забавя изплащането. Правителството може също да обменя оригиналните бележки за нови с по-неблагоприятни условия. Тук притежателят или приема по-ниска доходност, или взема „прическа” на заема - тоест приема облигация с много по-малка номинална стойност.

Таблица 1: Частичен списък на държавите, които са се провалили от 1999 г.

Източник: Глобалната кредитна политика на Moody's

Фактори, влияещи на риска

В исторически план неизпълнението на заемите е по-голям проблем за страните, които заемат в чуждестранна валута. Причината е, че когато страна, която взема заеми в чуждестранна валута, се сблъсква с недостиг на бюджет, тя няма възможност да печата повече пари.

Много развиващи се страни емитират облигации в алтернативна валута - често щатският долар -, а богатството и способността за вземане на заеми играят толкова важна роля за риска от неизпълнение. След като някоя държава е просрочила веднъж, става още по-трудно да взема заеми в бъдеще, така че страните с ниски доходи са особено изложени на риск от неизпълнение. Според Масуд Ахмед, предишен висш изпълнителен директор на МВФ и сега президент на Центъра за глобално развитие към октомври 2018 г. от 59 от страните, които МВФ класифицира като развиващите се страни с ниски доходи, 24 са били в дълг криза или на ръба на една, която е почти 40% и удвоява броя през 2013 г.

Характерът на правителството на дадена държава също играе основна роля за кредитния риск. Изследванията сочат, че наличието на проверки и баланси води до фискални политики, които увеличават максимално социалното благосъстояние - и изплащането на дълга, носено от местни, както и чуждестранни инвеститори, е компонент на максимизиране на социалното благосъстояние. Обратно, правителствата, съставени от определени политически групи с непропорционално ниво на власт, могат да доведат до безразсъдни разходи и в крайна сметка до неизпълнение.

С възможността да печатат собствените си пари страни като САЩ, Великобритания и Япония изглеждат имунизирани срещу неизпълнение на задължения, но това не е така. Въпреки звездния рекорд като цяло, Съединените щати са технически неизпълнени няколко пъти през цялата си история. През 1979 г. Министерството на финансите временно пропусна плащания в размер на 122 милиона долара дълг поради грешка в документите. Дори ако правителството може да изплати задълженията си, законодателите може да не са склонни да го направят, тъй като периодичните сблъсъци за лимита на дълга ни напомнят.

Инвеститорите могат да се откажат от държавния дълг, дори ако нацията официално не е дефолтирала. Всеки път, когато хазната на дадена държава трябва да печата повече пари, за да изпълни задълженията си, общото парично предлагане на страната се увеличава и всеки долар в обръщение губи част от стойността си.

Облекчаване на рисковете

Когато дадена държава не изпълни задълженията си, въздействието върху облигационерите може да бъде сериозно. В допълнение към наказването на отделни инвеститори, неизправните се отразяват върху пенсионните фондове и други големи инвеститори със значителни участия.

Един от начините институционалните инвеститори да се защитят от катастрофални загуби е чрез договор, известен като суап за кредитно неизпълнение. Продавачът по договор се съгласява да плати всяка останала главница и лихва в случай на неизпълнение на нацията. В замяна купувачът плаща такса за защита за период, която е подобна на застрахователна премия. Защитената страна се съгласява да прехвърли първоначалната облигация, която може да има някаква остатъчна стойност, на своя контрагент в случай на отрицателно кредитно събитие.

Въпреки че първоначално са били предназначени като форма на защита, суапите са се превърнали в често срещан начин да се спекулира с кредитния риск на дадена страна. Много търговски кредитни суапове нямат позиции по основните облигации, за които се позовават. Например инвеститор, който смята, че пазарът е надценил кредитните проблеми на Гърция, би могъл да продаде договор и да събере премии и да бъде уверен, че няма кой да възстанови сумата.

Тъй като суапите за кредитно неизпълнение са сравнително сложни инструменти и търгуват без рецепта, актуалните пазарни цени са трудни за типичните инвеститори. Това е една от причините институционалните инвеститори да ги използват с по-обширни пазарни познания и достъп до специални компютърни програми, които улавят данни за транзакциите.

Икономическо въздействие

Точно както физическо лице, което пропуска плащания, има по-трудно време да намери достъпни заеми, страните, които по този начин са неизпълнени или рискуват неизпълнение, изпитват значително по-големи разходи по заеми. Агенции като Moody's, Standard & Poor's и Fitch са отговорни за оценка на качеството на дълга на страните по света въз основа на техния финансов и политически статус. Като цяло държавите с по-висок кредитен рейтинг се ползват с по-ниски лихви.

Когато дадена държава по подразбиране, може да отнеме години, за да се възстанови. Аржентина, която пропусна плащанията на облигации в началото на 2001 г., е перфектен пример. До 2012 г. лихвеният процент по неговите облигации все още беше над 12 процентни пункта по-висок от този на американските държавни каси.

Може би най-голямото притеснение за неизпълнение обаче е въздействието върху широката икономика. В Съединените щати много ипотечни и студентски заеми са привързани към лихвените проценти. Ако кредитополучателите трябваше да изживеят драстично по-високи плащания в резултат на неизпълнение на задължения, резултатът ще бъде значително по-малко за разполагаемия доход, изразходван за стоки и услуги.

Тъй като заразяването може да се разпространи и в други икономики, страните с тесни връзки - особено тези, които притежават голяма част от дълга - понякога ще се намесят, за да избегнат неизпълнение. Това се случи в средата на 90-те години, когато САЩ помогнаха за спасяването на мексиканските облигации. А след глобалната рецесия през 2008 г. Международният валутен фонд, Европейският съюз и Европейската централна банка предоставиха на Гърция така необходимата ликвидност.

Идеалният момент за инвестиране?

Когато някои инвеститори гледат на финансова криза и виждат хаос, други признават възможност. Тези инвеститори смятат, че по подразбиране представлява най-долната точка - или нещо близо до нея - за държавните облигации. За оптимистичния инвеститор единствената посока за тези облигации е нагоре.

Редица „лешоядни фондове“ са специализирани именно в този вид дейност. Подобно на това, че агенцията за събиране на дългове купува лични кредитни сметки на ниска цена, тези средства купуват държавни облигации за част от първоначалната им стойност.

Поради икономическия спад, който обикновено възниква след неизпълнение, инвеститорите често търсят и подценявани акции. Инвестирането в неизправните страни идва с нейния справедлив дял от риск, тъй като няма гаранция, че някога ще има възстановяване. Тези, които търсят сигурност в своето портфолио преди всичко, вероятно трябва да инвестират на друго място.

Последните исторически примери обаче са обнадеждаващи за ориентирания към растежа инвеститор. Например, през последните няколко десетилетия пазарите на акции в Русия, Бразилия и Мексико се увеличиха значително след кризата с облигациите. Ключът е да се търсят компании с конкурентни предимства и ниско съотношение цена / печалба, което отразява повишеното им ниво на риск.

Долния ред

През последните няколко десетилетия има много неизпълнени правителства, особено от държавите, които заемат в чуждестранна валута. Когато възникне неизпълнение, доходността на държавните облигации нараства бързо, създавайки ефект на пулсации в цялата икономика, а често и в света.