Как работи китайската стена на Уолстрийт

Китайската стена е етична концепция за разделяне между групи, отдели или лица в рамките на една и съща организация - виртуална бариера, която забранява комуникацията или обмена на информация, които биха могли да причинят конфликт на интереси. Въпреки че концепцията за китайска стена съществува в различни индустрии и професии, от журналистика до право до застраховане, тя най-често е свързана - и произхожда - със сектора на финансовите услуги: инвестиционни банки, банки на дребно и посреднически услуги. Историческите етапи в САЩ илюстрират защо е необходима китайска стена и защо е създадено законодателство, за да я поддържа.

Китайската стена и катастрофата на фондовия пазар от 1929г

Произхождайки от Великата китайска стена, древната непроницаема конструкция, издигната за защита на китайците от нашественици, терминът „китайска стена“ влезе в популярното общество - и финансовия свят - в началото на 30-те години. Подтикнат от срива на фондовата борса от 1929 г. (частично приписван по това време на манипулиране на цените и търговия с вътрешна информация), Конгресът прие Закон за стъкло-Стягал от 1933 г., изискващ разделяне на търговските и инвестиционните банкови дейности - тоест инвестициите банки, посреднически фирми и банки на дребно.

Въпреки че актът предизвика разпадането на някои ценни книжа и финансови монолити, като JP Morgan & Co. (която трябваше да превърне посредническите операции в нова компания Morgan Stanley), основното му намерение беше да предотврати конфликт на интереси - като брокерът препоръчва на клиентите да купуват акции от нова компания, с чието първоначално публично предлагане (IPO) неговите колеги от инвестиционното банкиране просто се справят. Вместо да принуждава компаниите да участват или в бизнеса по предоставяне на изследвания, или в предоставянето на услуги за инвестиционно банкиране, Glass-Steagall се опита да създаде среда, в която една компания може да участва и в двете начинания. Той просто наложи разделение между отделите: Китайската стена.

Тази стена не беше физическа граница, а по-скоро етична, която финансовите институции се очакваха да спазват. Вътрешната или непублична информация не е разрешена да преминава между отделите или да се споделя. Ако бандата за инвестиционно банкиране работи по сделка за отнемане на публична компания, техните приятели на брокера на долния етаж няма да знаят за това - докато останалият свят не го направи.

Китайската стена и дерегулацията от 70-те години

Тази уредба остана безспорна десетилетия. След това, около 40 години по-късно, дерегулацията на комисионите за посредничество през 1975 г. служи като катализатор за засилената загриженост относно конфликта на интереси.

Тази промяна премахна фиксираната минимална комисионна при търговията със сигурност, което доведе до намаляване на печалбата при брокерски операции. Това се превърна в основен проблем за анализаторите, продаващи ценни книжа, които провеждат изследвания на ценни книжа и предоставят информацията достъпна за обществеността. От друга страна, анализаторите от страна на купувачите работят за дружества с взаимен фонд и други организации. Техните изследвания се използват за насочване на инвестиционни решения, взети от фирмите, които ги наемат.

След като цените се промениха за комисионите за посредничество, анализаторите от страна на продажбите бяха насърчавани да изготвят доклади, които спомагаха за продажбата на акции и им беше предоставено финансово стимулиране, когато техните доклади насърчаваха IPO-та на фирмата си. Големите бонуси в края на годината се основаваха на такива успехи.

Всичко това спомогна за създаването на ревящ пазар на бикове и ерата на „Голямото движение“ на Уолстрийт през 80-те години - заедно с някои важни случаи на вътрешна търговия и гадна корекция на пазара през 1987 г. В резултат на това ценните книжа и Отделът за регулиране на пазара на Комисията на борсите (SEC) проведе няколко прегледа на процедурите на Китайската стена при шест основни брокери. И отчасти в резултат на своите открития, Конгресът прие Закона за търговия с вътрешна информация от 1988 г., който увеличи наказанията за търговия с вътрешна информация и също така предостави на SEC по-широк орган за определяне на правила относно китайските стени.

Китайската стена и Dotcom Boom

Китайските стени се върнаха в светлината на прожекторите през по-късните 90-те години, по време на разцвета на дотком ерата, когато анализатори на суперзвезди като Марк Мейкър от Морган Стенли и Джак Грубман на Саломон Смит Барни станаха домакински имена за запаленото им популяризиране на специфични ценни книжа и разкошни заплати. През това време няколко думи от топ анализатор буквално биха могли да накарат цената на акциите да скочи или да се понижи, тъй като инвеститорите купуват и продават въз основа на "препоръките" на анализаторите. Също така, Законът „Грам-Лийч-Блили“ (GLBA) от 1999 г. отмени голяма част от закона „Стъкло-Стягал“, който забранява на банките, застрахователните компании и компаниите за финансови услуги да действат като комбинирана фирма.

Сривът на балона на dotcom през 2001 г. хвърли малко светлина върху недостатъците в тази система. Регулаторите обърнаха внимание, когато беше установено, че анализаторите с големи имена продават частни акции на акциите, които промотират, и върху тях се оказва натиск да предоставят добри оценки (въпреки личните мнения и проучвания, които сочат, че акциите не са добри покупки). Регулаторите откриха също, че много от тези анализатори лично притежаваха акции от ценни книжа преди IPO и заставаха да печелят огромни лични печалби, ако са успешни, дадоха "горещи" съвети на институционални клиенти и облагодетелстваха определени клиенти, което им позволи да реализират огромни печалби нищо неподозиращи членове на обществеността.

Интересното е, че нямаше закони срещу подобни практики. Слабите изисквания за оповестяване позволиха на практиката да процъфтява. По същия начин беше открито, че малко анализатори някога поставят рейтинг „продава“ на която и да е от компаниите, които са обхванали. Насърчаването на инвеститорите да продават конкретна ценна книга не изглежда добре на инвестиционните банкери, защото подобен рейтинг би обезкуражил лошо оценената компания да прави бизнес с банката - макар че често анализаторите и техните другари продаваха същите тези ценни книжа.

Инвеститорите, които купуваха ценни книжа по съвет на любимите си анализатори, вярвайки, че техният съвет е безпристрастен, загубиха значителни суми пари.

След срива на дотком Конгресът, Националната асоциация на дилърите на ценни книжа (NASD) и Нюйоркската фондова борса (NYSE) се включиха в усилията за изработване на нови регулации за индустрията. Десет фирми с големи имена, включително Bear Stearns & Co., Credit Suisse First Boston (NYSE: CS), Goldman Sachs & Co. (NYSE: GS), Lehman Brothers, JP Morgan Securities (NYSE: JPM), Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Morgan Stanley & Co. (NYSE: MS) и Citigroup Global Markets, бяха принудени да разделят своите отдели за изследване и инвестиционно банкиране. Законодателството доведе до създаването или укрепването на Китайската стена между анализатори и андеррайтери, както и до реформа в практиките за обезщетяване, тъй като предишните практики предоставиха финансов стимул за анализаторите да предоставят благоприятни оценки на клиентите на андеррайтинг.

Ефективни ли са китайските стени?

Днес има допълнителни защити, като забрани за обвързване на обезщетението на анализатора с успеха на определено IPO, ограничения за предоставяне на информация на някои клиенти, а не за други, правила срещу анализатори, извършващи лични сделки с ценни книжа, които те покриват, и допълнително разкриване изисквания, предназначени за защита на инвеститорите.

Но законодателите все още се борят с ролята на конфликта на интереси в кризата с ипотечни кредити от 2007 г., довела до Голямата рецесия - и се чудят до каква степен китайските стени помогнаха или възпрепятстваха практиките, довели до срива. Изглежда, че има правила за индикации, които да гарантират разделянето между услугите за рейтинг на продукти и техните клиентски компании. Друг проблем: Едната част на инвестиционния посредник би препоръчала обезпечени ипотечни задължения (или други продукти) на инвеститорите, докато друга група на същата фирма ги продаваше къси - залагайки срещу собствена препоръка, с други думи, за сметка на инвеститорите.

Отвъд законностите, всички тези мрачни събития и скандали, разкрити някои грозни истини за етиката, алчността и способността на професионалистите сами да полиция. Винаги е имало такива, които са се съмнявали в ефективността на китайските стени; със сигурност те тестват саморегулирането до краен предел. За съжаление, моралът на миналия век изглежда е, че концепцията на Китайската стена помогна да се определят етичните граници - но не успя да предотврати измамата.