Защо ликвидността има значение на пазара на корпоративни облигации

Ликвидността на корпоративните облигации може да се разбира като способността й да извършва мащабни, евтини сделки с активи без забележимо влияние върху цената му. Ясно е, че съществените определящи фактори за това са обемът, времето и разходите, свързани с търговията.

Връзката между ликвидността на облигацията и разпространението на нейната доходност по право е обект на много проучвания. Богатството от емпирични доказателства предполагат, че съществува такава връзка или общо, както и доказателства, че съществуват премии, свързани с ликвидния риск.

Изследванията, наред с други, които се занимават с това обхващат Chordia et al. (2000) и Hasbrouck & Seppi (2001). По-специално по отношение на влиянието на ликвидността на пазара на корпоративни облигации, последните проучвания са проведени от Lin et al. (2011), Bao et al. (2011) и Dick-Nielsen et al. (2012 г.).

По-специално както ликвидността, задвижвана от пазара, така и индивидуалната ликвидност на корпоративните облигации оказват значително влияние върху спреда на доходността на облигациите и следователно върху реалната възвръщаемост.

Когато се обмисля как подобен риск от ликвидност / ликвидност влияе върху ценообразуването на корпоративните облигации, досега проучванията са съсредоточени върху общите нива на ликвидност или върху общите фактори, които влияят върху ликвидността. Ликвидността на облигациите обаче може много добре да се държи идиосинкратично в съответствие със специфичната ситуация на емитента в по-широкия контекст на поведение на ценни книжа в рамките на корпоративния пазар на облигации. Пример за това: повечето инвестиции в корпоративните облигации към днешна дата са направени от сравнително малък процент от инвестиционни институции, докато общото множество от останали инвеститори не знае много за това как работи пазарът. Както отбелязват Heck et al. (2015), това води до редица облигации на пазара, които показват по-висока ликвидност, просто поради факта, че инвеститорите не знаят за тях или нямат достъп до тях. (Вижте също: Динамиката на ликвидността и инвестирането.)

Обща (систематична) ликвидност на пазара

Съществените доказателства показват, че съществува силна връзка между системен риск за ликвидност (наричан още общ риск за ликвидност) и ценообразуване на ценни книжа на пазара на корпоративните облигации. Доказателствата сочат също, че неликвидността влияе върху спредът на доходността на корпоративните облигации. Това влияние е още по-изразено при високодоходните облигации (известни също като боклучни облигации). Тази податливост на разпространение на доходността не е значителна при нормални условия, но се увеличава, когато пазарът навлиза в криза навсякъде за всички категории облигации, с изключение на AAA. Friewald et al. (2012) установяват, че ликвидността представлява до 14% от доходността на корпоративните облигации - процент, който скача до близо 30% по време на финансов стрес, като рецесия.

Ликвидността на корпоративните облигации проявява споделен или общ компонент, тъй като тя варира във времето. Тази дисперсия е особено изразена по време на рецесии. Начинът, по който корпоративната облигация реагира на шоковете на неликвидността, зависи от нейния кредитен рейтинг. Докато облигациите на AAA реагират по значим и положителен начин, по-високодоходните корпоративни облигации отговарят отрицателно.

Доказателствата също така предполагат, че ликвидността, която играе най-съществената роля (обща или идиосинкратична), се измества в зависимост от състоянието на пазара. Въпреки че пазарът е стабилен, определящите фактори за ликвидност са склонни да бъдат идиосинкратични, докато обратното е вярно, когато условията се влошат. Това обаче не означава, че някои корпоративни облигации могат да притежават достатъчно силни идиосинкратични характеристики за ликвидност, за да ги предпазят от или да сведат до минимум въздействието на такива отрицателни обрати на пазара.

Специфичната (идиосинкратична) ликвидност на облигациите

Heck et al. (2015) установи, че съществува значителна връзка между спредът на доходността и неликвидността на облигациите, както общи, така и специфични. Показанието тук е, че идиосинкратичното поведение, проявено от ликвидността на някои корпоративни облигации, може да се дължи просто на затворения характер на пазара, тоест защото облигацията не е достъпна или известна от всички инвеститори. Във вселената на корпоративните облигации, значителното голямо количество ценни книжа е само на разположение на институционалните инвеститори. Частните инвеститори / дребно често не могат просто да инвестират в определени ценни книжа поради липсата на инвестиционни фондове, тъй като деноминациите на облигациите са твърде високи. По-специално, когато инвеститорът възнамерява да изгради широко диверсифициран портфейл с корпоративни облигации, които изискват минимална деноминация от 100 000 USD или по-висока, става много очевидно, че трябва да има достатъчно средства, за да се постигне високо ниво на диверсификация.

Когато сравняват различни видове корпоративни облигации или облигационни групи, Heck et al. (2015) също откриха, че както краткосрочните, така и по-високодоходните облигации изпитват по-голяма податливост на такава идиосинкратична неликвидност. (Вижте също: Високодоходни облигации: плюсовете и минусите)

Долния ред

Няколко проучвания доказват, че неликвидността се цени в доходността на корпоративните облигации. Следователно, ликвидността със сигурност има значение на пазара на корпоративните облигации и следва да се следи отблизо от всеки инвеститор, частен или институционален. Ясно е, че инвеститорите трябва да обърнат внимание както на общата ликвидност на пазара, така и на ликвидността, специфична за облигациите. Рискът от ликвидност е изключително сложен предмет и винаги изисква задълбочен професионален анализ и постоянен мониторинг.