Сравнителният подход към оценката на собствения капитал

Основната цел на оценката на собствения капитал е да се оцени стойност за дадена фирма или нейната ценна книга. Ключово предположение за всяка основна стойностна техника е, че стойността на ценната книга (в този случай акции или акции) се определя от основите на основния бизнес на фирмата в края на деня. Има три основни модела за оценка на собствения капитал: дисконтиран паричен поток (DCF), разходи и съпоставим (или съпоставим) подход. Сравнителният модел е подход за относително оценяване.

Основната предпоставка на съпоставимия подход е, че стойността на собствения капитал трябва да има някаква прилика с други акции в подобен клас. За акции това може просто да се определи, като се сравни фирма с нейните ключови конкуренти или поне с тези конкуренти, които оперират подобен бизнес. Несъответствията в стойността между подобни фирми могат да изведат възможност. Надеждата е, че това означава, че капиталът е подценен и може да бъде закупен и държан, докато стойността се увеличи. Обратното би могло да бъде вярно, което би могло да представлява възможност за съкращаване на акциите или позициониране на портфейла на човек, за да печели от спад в цената му.

Ключови заведения

• Има три основни модела за оценка на собствения капитал: дисконтиран паричен поток (DCF), разходи и съпоставим (или съпоставим) подход.
• Сравнителният модел е подход за относително оценяване.
• Има два първични сравними подхода; първата е най-разпространената и разглежда пазарни сравними за дадена фирма и нейните партньори.
• Вторият сравним подход разглежда пазарните транзакции, при които подобни дружества или подразделения са изкупени или придобити от други съперници, фирми от частен капитал или други класове големи инвеститори с дълбоки джобове.

Видове комп модели

Има два основни сравними подхода. Първият е най-често срещаният и разглежда пазарни съпоставими за една фирма и нейните партньори. Общите пазарни множители включват следното: предприятие-стойност към продажби (EV / S), множество предприятия, цена-печалба (P / E), цена-цена (P / B) и цена-без-безплатно -поток на потока (P / FCF).

За да получат по-добра индикация за това как една фирма се сравнява със съперниците, анализаторите могат също да разгледат как се сравняват нивата на маржа й. Например, активист инвеститор може да направи аргумента, че компания със средни стойности под връстници е узряла за обрат и последващо увеличение на стойността в случай на подобрения.

Вторият подход за сравняване разглежда пазарните транзакции, при които подобни дружества или поне подобни подразделения са изкупени или придобити от други съперници, фирми от частен капитал или други класове големи инвеститори с дълбоки джобове. Използвайки този подход, инвеститорът може да усети стойността на собствения капитал. В съчетание с използването на пазарна статистика за сравняване на дадена фирма с ключови конкуренти, може да се направи оценка на множествените стойности, за да се постигне разумна оценка на стойността за дадена фирма.

Оценка на собствения капитал: сравнителният подход

Пример за Comp метод

Подходът за съпоставимост е най-добре илюстриран чрез пример. По-долу е направен анализ на най-големите, най-разнообразни химически фирми, които търгуват в САЩ

ИЗХОДЕН ХИМИЧЕН (NYSE: EMN)

Сравнима оценка на фирмата

Разглеждайки Eastman Chemical, веднага става ясно, че тя е една от по-малките сред големите диверсифицирани фирми. Суровите данни, използвани за съставяне на първичните сравними данни, включват суровите данни за стойността на предприятието, приходите и печалбата. Трите първични множества предполагат, че Eastman търгува над средния за индустрията по отношение на EV / приходи и малко под средния по отношение на P / E, най-основният инструмент за разследване на множеството, което фондовата борса поставя върху печалбите на една фирма,

P / FCF кратно на Eastman, по-нюансиран печалба, който е предназначен да гледа на истински безплатен паричен поток чрез премахване на част от субективността на отчитането на приходите, е доста под средното, макар и високото ниво за Air Products & Chemicals (P / FCF от 93.7) изглежда подозрително и може да се нуждае от корекция. Ключова част от модела на оценяване е да се разгледат потенциалните хора, които са извънредни, и да се види дали те трябва да бъдат преразгледани или напълно игнорирани. Напускането на заподозрения множествен продукт на Air Product поставя средния партньор на 19, 4, което оставя Eastman все още под средното, но много по-малко, отколкото ако се вземат предвид всички кратни.

Другото съображение е доходността на Eastman за доходите в сравнение с конкурентите. Както неговите брутни, така и оперативни маржове са над средните за индустрията. Като цяло компанията изглежда разумно оценена, поне въз основа на горната информация. Но, както е подробно описано по-горе, все още са необходими други съображения, като например оценяване чрез прогнозиране на тенденциите за растеж и печалба през следващите няколко години и наистина разглеждане на детайлите на приходите, свободния паричен поток и маржовете, за да се уверите, че са точни и истински представител на компанията. Същото важи и за всяка отделна компания, която съставя сравнимата вселена.

Последно съображение е да се разгледат пазарните транзакции. Например, през 2012 г. DuPont продаде голяма част от химическото си подразделение, своя сегмент за покрития на производителност, на гиганта от частен капитал Carlyle Group (Nasdaq: CG) за 4, 9 милиарда долара и приблизително кратно на осем пъти EBITDA. Този множител, приложен към Eastman, или просто умножаване на EBITDA на Eastman от 1, 7 милиарда долара през последните 12 месеца, би предложил стойност на предприятието от близо 14 милиарда долара, или малко под текущата стойност на предприятието, на която фирмата търгува. Това би означавало, че Ийстман е надценен от този показател, но както е обяснено в следващия раздел, това може да не е така.

Важни съображения

Важно е да се отбележи, че може да бъде трудно да се намерят наистина сравними компании и сделки, които да оценят собствен капитал. Това е най-предизвикателната част от анализа на съпоставимите. Например, Eastman Chemical придоби конкурент Solutia през 2012 г. в опит да има по-малко цикличност в своите операции. Бизнесът с покрития за изпълнение на DuPont е много цикличен, така че вероятно би трябвало да се продава на по-ниска оценка. Както е описано по-горе, безплатният паричен поток за Air Products изглежда подозрителен в анализа, което означава, че е необходима по-нататъшна работа, за да се определи какви корекции трябва да бъдат направени.

Освен това, използването на краен преход и напред може да доведе до голяма разлика в анализа. Ако дадена фирма бързо се разраства, историческата оценка няма да бъде прекалено точна. Най-важното при оценката е да се направи разумна оценка на бъдещите множествени пазари. Ако се очаква печалбите да растат по-бързо от конкурентите, стойността трябва да бъде по-висока.

Също така си струва да се отбележи, че от трите основни подхода за оценка съпоставимият подход е единственият относителен модел. Както подходът за разходите, така и дисконтираният паричен поток са абсолютни модели и разглеждат единствено компанията, която се оценява, което може да пренебрегне важните пазарни фактори. От друга страна, борсовият пазар може да стане надценяван на моменти, което би направило подобен подход по-малко значим, особено ако компресите са надценени. Поради тази причина използването на трите подхода е най-добрата идея.

Долния ред

Оценяването е толкова изкуство, колкото и науката. Вместо да се обсебвате от това каква може да е истинската цифра на долара на собствения капитал, най-ценно е да се спуснете до диапазона на оценяване. Например, ако акциите търгуват към долния край или под долния край на определен диапазон, вероятно е добра стойност. Обратното може да е вярно в най-високия край и може да показва възможност за скъсяване.