Разчленяване на възвръщаемост на ETF

Използваните борсови фондове са сравнително нов продукт за инвеститорите, но те биха могли да бъдат билетите, които инвеститорите трябва да донесат увеличена доходност.

Тези средства са предназначени да осигурят по-голяма възвръщаемост, отколкото чрез заемане на редовни дълги или къси позиции. В тази статия ние обясняваме какво представляват ETFs с по-голям ефект и как работят в добри и лоши пазарни условия.

За отдадените ETF

Фондовите борси (ETFs) се търгуват на фондова борса. Те позволяват на отделните инвеститори да се възползват от икономии от мащаба, като разпределят административните и транзакционните разходи върху голям брой инвеститори.

Получените средства са на разположение поне от началото на 90-те години. Първите ETF-ове с пасивен ефект бяха въведени през лятото на 2006 г., след като бяха прегледани почти три години от Комисията за ценни книжа и борси (SEC). Използваните ETF отразяват индексния фонд, капитал в допълнение към собствения капитал за осигуряване на по-високо ниво на инвестиционна експозиция. Обикновено ETF със задействано ниво ще поддържа експозицията на $ 2 към индекса за всеки $ 1 капитал на инвеститор. Целта на фонда е бъдещата оценка на инвестициите, направени със заемния капитал, да надвишава цената на самия капитал.

Поддържане на стойност на активите

Първите инвестиционни фондове, котирани на фондовите борси, се наричаха фондове от затворен тип. Техният проблем беше, че ценообразуването на акциите на фонда се определя от търсенето и предлагането и често се отклонява от стойността на активите във фонда или от нетната стойност на активите (NAV). Това непредвидимо ценообразуване обърка и възпира много бъдещи инвеститори.

ETFs решиха този проблем, като позволиха на ръководството да създава и изкупува акции според нуждите. Това направи фонда отворен, а не затворен и създаде арбитражна възможност за управление, която помага да се поддържа цените на акциите в съответствие с основната НСА. Поради това дори ETF с много ограничен обем на търговия имат цени на акции, които са почти идентични с техните НСА.

Важно е да знаете, че ETF почти винаги са изцяло инвестирани; постоянното създаване и обратно изкупуване на акции имат потенциал да увеличат транзакционните разходи, защото фондът трябва да преоразмерява инвестиционния си портфейл. Тези транзакционни разходи се поемат от всички инвеститори във фонда.

Индексна експозиция

Използваните ETF отговарят на създаването на акции и обратно изкупуване чрез увеличаване или намаляване на излагането им на основния индекс, използвайки деривати. Дериватите, които най-често се използват са фючърси на индекси, суапове на акции и опции за индекс.

Типичните притежания на индексирания фонд за индексиране биха били голямо количество пари, инвестирани в краткосрочни ценни книжа, и по-малък, но силно променлив портфейл от деривати. Паричните средства се използват за покриване на всички финансови задължения, които възникват от загуби от деривати.

Съществуват и ETFs с обратно натоварване, които продават същите деривати накратко. Тези средства печелят, когато индексът спадне и поемат загуби, когато индексът се повиши.

Ежедневно изравняване

Поддържането на постоянен коефициент на ливъридж, обикновено два пъти по-голям от размера, е сложно. Колебанията в цената на основния индекс променят стойността на активите на фонда и това изисква фондът да промени общата сума на експозицията на индекса.

Пример - Пребалансиране на привлечен ETF Да предположим, че фонд има активи на стойност 100 милиона долара и 200 милиона долара индексна експозиция. Индексът нараства с 1% през първия ден на търговия, което дава на фирмата 2 милиона долара печалба. (Не приемайте никакви разходи в този пример.) Сега фондът има активи от 102 милиона долара и трябва да увеличи (в случая удвои) експозицията си към индекс до 204 милиона долара. Поддържането на постоянен коефициент на ливъридж позволява на фонда незабавно да реинвестира печалбите от търговия. Тази постоянна корекция, известна още като балансиране, е как фондът е в състояние да осигури удвояване на експозицията на индекса във всеки момент, дори ако индексът е натрупал 50% или е загубил 50% наскоро. Без балансиране, коефициентът на ливъридж на фонда ще се променя всеки ден и възвръщаемостта на фонда, в сравнение с основния индекс, би била непредсказуема.

При намаляващите пазари обаче балансирането може да бъде проблематично. Намаляването на експозицията на индекса позволява на фонда да преживее спад и ограничава бъдещите загуби, но също така блокира загубите при търгуване и оставя фонда с по-малка база от активи.

Пример - Пребалансиране на намаляващите пазари Помислете за седмица, в която индексът губи 1% всеки ден в продължение на четири дни подред, а след това на петия ден печели + 4.1%, което му позволява да възстанови всичките си загуби. Как би могъл да се представи двукратен ефект на въздействието на ETF въз основа на този индекс през същия период?

До края на седмицата индексът ни се върна към началната си точка, но нашият задържан ETF все още беше леко (0, 2%). Това не е грешка в закръглянето. Това е резултат от пропорционално по-малката база на активите във финансовия фонд, който изисква по-голяма възвръщаемост, всъщност 8, 42%, за да се върне към първоначалното си ниво.

Този ефект е малък в този пример, но може да стане значителен за по-дълги периоди от време на много нестабилни пазари. Колкото по-голям е процентният спад, толкова по-големи ще са разликите.

Симулирането на ежедневно балансиране е математически просто. Всичко, което трябва да се направи, е да се удвои дневната възвращаемост на индекса. Това, което е значително по-сложно, е оценката на въздействието на таксите върху дневната възвръщаемост на портфейла, която ще разгледаме в следващия раздел.

Изпълнение и такси

Да предположим, че инвеститор анализира месечната доходност на S&P 500 за последните три години и открива, че средната месечна възвръщаемост е 0, 9%, а стандартното отклонение на тези възвръщаемости е 2%.

Ако приемем, че бъдещата възвръщаемост съответства на последните исторически средни стойности, се очаква двукратното въздействие на ETF, базирано на този индекс, да върне два пъти очакваната възвръщаемост с два пъти очакваната нестабилност (т.е. 1, 8% месечна възвръщаемост с 4% стандартно отклонение). По-голямата част от тази печалба ще дойде под формата на капиталови печалби, а не на дивиденти.

Тази 1, 8% възвръщаемост обаче е преди разходите на фонда. Използваните ETFs поемат разходи в три категории: управление, лихва и транзакции.

Разходите за управление са таксата, начислена от управляващото дружество на фонда. Тази такса е подробно описана в проспекта и може да бъде до 1% от активите на фонда всяка година. Тези такси покриват както разходите за маркетинг, така и администрирането на фонда. Разходите за лихви са разходи, свързани с държане на деривативни ценни книжа. Всички деривативи имат лихвен процент, вграден в техните цени. Тази ставка, известна като безрисков процент, е много близка до краткосрочната ставка на държавните ценни книжа на САЩ. Купуването и продажбата на тези деривати също води до транзакционни разходи.

Разходите за лихви и транзакции могат да бъдат трудни за идентифициране и изчисляване, защото те не са отделни договорени позиции, а вместо това постепенно намаляване на рентабилността на фонда. Един подход, който работи добре, е да се сравни ефективността на въздействието на ETF с основния му индекс за няколко месеца и да се проучат разликите между очакваната и реалната възвращаемост.

Пример - Измерване на възвръщаемост на ETF Двукратното използване на ETF с малък капитал има активи от 500 милиона долара, а подходящият индекс се търгува за 50 долара. Фондът закупува деривати, за да симулира 1 милиард долара експозиция към съответния индекс с малка капиталова стойност или 20 милиона акции, като използва комбинация от индекси фючърси, опции на индекси и суапове на собствен капитал. Фондът поддържа голяма парична позиция, за да компенсира потенциалните спадове в индексите фючърси и суапове. Тези пари се инвестират в краткосрочни ценни книжа и спомагат за компенсиране на разходите за лихви, свързани с тези деривати. Всеки ден фондът уравновесява експозицията си въз основа на колебанията в цената на индекса и задълженията за създаване и обратно изкупуване на акции. През годината този фонд генерира 33 милиона долара разходи, подробно описани по-долу.

За една година индексът се увеличава с 10% до 55 долара, а 20-те милиона акции сега струват 1, 1 милиарда долара. Фондът е генерирал капиталови печалби и дивиденти в размер на 100 милиона долара и е направил 33 милиона долара общи разходи. След като всички разходи са възстановени, получената печалба от 67 милиона долара представлява печалба от 13, 4% за инвеститорите във фонда.

От друга страна, ако индексът е спаднал с 10%, до 45 долара, резултатът би бил много различна история. Инвеститорът щеше да загуби 133 милиона долара, или 25% от инвестирания си капитал. Фондът също така ще продаде част от тези амортизирани ценни книжа, за да намали експозиционната експозиция до 734 милиона долара, или два пъти повече от капитала на инвеститорите (сега 367 милиона долара).

Този пример не взема предвид ежедневното балансиране и дългите поредици от по-добри или по-ниски дневни възвръщаемости често могат да имат осезаемо влияние върху акциите и резултатите на фонда.

Долния ред

Използваните ETF, като повечето ETF, са лесни за използване, но крият значителна сложност. Зад кулисите, управлението на фондове непрекъснато купува и продава деривати, за да поддържа целевата експозиция. Това води до разходи за лихви и транзакции и значителни колебания в експозицията на индекса поради ежедневното пребалансиране. Поради тези фактори е невъзможно нито един от тези средства да осигури два пъти възвръщаемостта на индекса за дълги периоди от време. Най-добрият начин да се развият реалистични очаквания за ефективността на тези продукти е да се проучи миналата дневна възвръщаемост на ETF в сравнение с тези на основния индекс.

За инвеститорите, които вече са запознати с инвестираното финансиране и имат достъп до основните деривативи (напр. Индексни фючърси, опции на индекси и суапове на собствения капитал), ETF-овете с лост може да имат малко за предлагане. Тези инвеститори вероятно ще са по-удобни да управляват собствения си портфейл и да контролират директно експозицията си и коефициента на ливъридж.