Инвеститорите се нуждаят от добър WACC

По време на ерата на дотком имаше прогнози, че индексът на Доу Джоунс нараства до 30 000. Това обаче беше време, когато пазарът се изгуби от свръх. Балонът с dotcom напомни на всички, че е време да се върнем към основите. По-конкретно, беше време да разгледаме ключов аспект на оценката на акциите: средно претеглената цена на капитала (WACC).

Разбиране на WACC

Капиталовото финансиране на компанията се състои от два компонента: дълг и собствен капитал. Кредиторите и акционерите очакват известна възвръщаемост на средствата или капитала, които са предоставили. Цената на капитала е очакваната възвръщаемост на собствениците на акции (или акционерите) и на притежателите на дългове; така, WACC ни казва възвръщаемостта, която и двамата заинтересовани страни могат да очакват. WACC представлява алтернативната цена на инвеститора да поеме риска от влагане на пари във фирма.

За да разберете WACC, мислете за компания като за пари. Парите в чантата идват от два източника: дълг и собствен капитал. Парите от бизнес операции не са трети източник, тъй като след изплащане на дълга остатъчните пари не се връщат на акционерите под формата на дивиденти, а се съхраняват в торбата от тяхно име. Ако притежателите на дългове изискват 10% възвръщаемост на инвестицията си, а акционерите изискват 20% възвръщаемост, тогава средно проектите, финансирани от пакета, ще трябва да върнат 15%, за да задоволят дълговете и притежателите на собствен капитал. Петнадесет процента е WACC.

Ако единствените пари, които притежаваше чантата, бяха 50 долара от притежателите на дългове, 50 долара от акционерите и 100 долара, инвестирани в проект, връщането от този проект ще трябва да връща 5 долара годишно на притежателите на дългове и 10 долара годишно на акционерите, за да отговори на очакванията. Това ще изисква обща възвръщаемост от $ 15 на година или 15% WACC.

WACC: Инвестиционен инструмент

Анализаторите на ценни книжа използват WACC, когато оценяват и избират инвестиции. Например в анализа на дисконтираните парични потоци WACC се използва като дисконтов процент, приложен към бъдещи парични потоци за извличане на нетната настояща стойност на бизнеса. WACC може да се използва като степен на препятствие, спрямо която да се оцени ефективността на ROIC. Той също така играе ключова роля в изчисленията на икономическата добавена стойност (EVA).

Инвеститорите използват WACC като инструмент, за да решат дали да инвестират. WACC представлява минималната норма на възвръщаемост, при която една компания произвежда стойност за своите инвеститори. Да речем, че компанията произвежда възвръщаемост от 20% и има WACC от 11%. За всеки $ 1, който компанията инвестира в капитал, компанията създава стойност 0, 09 долара. За разлика от това, ако възвръщаемостта на компанията е по-малка от нейната WACC, компанията намалява, което показва, че това е неблагоприятна инвестиция.

WACC служи като полезна проверка на реалността за инвеститорите. За да бъде тъп, средният инвеститор вероятно няма да се сблъска с изчисляването на WACC, тъй като изисква много подробна информация за компанията. Независимо от това, той помага на инвеститорите да разберат значението на WACC, когато го видят в докладите на брокерските анализатори.

Изчисляване на WACC

За да изчислят WAAC, инвеститорите трябва да определят цената на собствения капитал и цената на дълга на компанията.

Разходи за собствен капитал

Цената на собствения капитал може да бъде малко сложна за изчисляване, тъй като акционерният капитал не носи „изрична“ цена. За разлика от дълга, капиталът няма конкретна цена, която компанията трябва да плати. Това обаче не означава, че няма цена на собствения капитал. Обикновените акционери очакват известна възвръщаемост на инвестицията си в собствен капитал в компания. Необходимата норма на възвръщаемост на притежателите на акции често се счита за разход, тъй като акционерите ще продадат акциите си, ако компанията не предостави очакваната възвръщаемост. В резултат цената на акциите ще спадне. Цената на собствения капитал е основно това, което струва на компанията да поддържа задоволителна за инвеститорите цена на акциите. Въз основа на това най-често приетият метод за изчисляване на цената на собствения капитал идва от модела за ценообразуване на капиталовите активи, спечелен с Нобелова награда (CAPM):

Re = Rf + β (Rm − Rf), където: Re = CAPMRf = Безрискова ставкаβ = BetaRm = Пазарен курс \ започне {подравнен} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {където: } \\ & R_e = \ текст {CAPM} \\ & R_f = \ текст {безрискова ставка} \\ & \ beta = \ текст {Beta} \\ & R_m = \ текст {пазарен курс} \\ \ край {подравнен} Re = Rf + β (Rm -Rf), където: Re = CAPMRf = Безрисков курсβ = BetaRm = Пазарен курс

Но какво означава това?

• R _f - Безрискова ставка - това е сумата, получена от инвестиране в ценни книжа, считани за свободни от кредитен риск, като например държавни облигации от развитите страни. Лихвеният процент на щатските облигации често се използва като прокси за безрисковия лихвен процент.
• ß - Бета - Това измерва доколко цената на акциите на една компания реагира спрямо пазара като цяло. Бета от 1 например показва, че компанията се движи в съответствие с пазара. Ако бетата е над 1, делът преувеличава движението на пазара; по-малко от 1 означава, че делът е по-стабилен. Понякога една компания може да има отрицателна бета (например, компания за добив на злато), което означава, че цената на акциите се движи в обратна посока спрямо по-широкия пазар. За публичните компании можете да намерите услуги за бази данни, които публикуват бета-версии на компании. Малко услуги вършат по-добра работа за оценка на бета-версии от BARRA. Въпреки че може да не можете да си позволите да се абонирате за услугата за бета оценка, този сайт описва процеса, чрез който те измислят "основни" бета-версии. Bloomberg и Ibbotson са други ценни източници на бета версии.
• (R _m - R _f ) - Премия за рисков пазар на акции - Премия за пазарен риск на акции (EMRP) представлява възвръщаемостта, която инвеститорите очакват в замяна на тях, инвестиращи в фондовия пазар над и над безрисковия курс. С други думи, това е разликата между безрисковия и пазарния курс. Това е силно спорна фигура. Мнозина твърдят, че тя се е повишила поради идеята, че притежаването на акции е станало по-рисковано. EMRP, често цитиран, се основава на историческата средна годишна излишна доходност, получена от инвестиране в фондовия пазар над безрисковия процент. Средната стойност може да бъде изчислена като се използва средноаритметично или геометрично средно. Геометричната средна стойност осигурява годишно комбинирана скорост на излишък на възвръщаемост и в повечето случаи ще бъде по-ниска от аритметичната средна стойност. И двата метода са популярни, но средната аритметика е получила широко приемане.
  След като се изчисли цената на собствения капитал, могат да бъдат направени корекции за специфични за компанията рискови фактори, които могат да увеличат или намалят неговия рисков профил. Такива фактори включват големината на компанията, висящите съдебни дела, концентрацията на клиентската база и зависимостта от ключови служители. Корекциите са изцяло въпрос на преценка на инвеститорите и те варират в зависимост от компанията. (Научете повече в Разясняване на модела за определяне на капиталовите активи .)

Разходи за дълг

В сравнение с цената на собствения капитал, цената на дълга е сравнително проста за изчисляване. Цената на дълга (R _d ) трябва да бъде текущият пазарен курс, който компанията плаща по своя дълг. Ако дружеството не плаща пазарни ставки, трябва да се изчисли подходящ пазарен лихвен процент, платим от компанията.

Тъй като дружествата се възползват от наличните данъчни облекчения върху изплатените лихви, нетната стойност на дълга всъщност е изплатената лихва, намалена с данъчните спестявания, произтичащи от данъчното облагане. Следователно цената на дълга след дълга е R _d (1 - ставка на корпоративния данък).

Капиталова структура

WACC е средно претеглената стойност на цената на собствения капитал и цената на дълга въз основа на съотношението на дълга и собствения капитал в капиталовата структура на компанията. Делът на дълга е представен с D / V, съотношение, сравняващо дълга на компанията с общата стойност на компанията. Пропорцията на собствения капитал е представена с E / V, съотношение, сравняващо капитала на компанията с общата стойност на компанията. WACC се представя със следната формула:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 - корпоративна данъчна ставка)], където: Re = обща стойност на собствения капиталE = пазарна стойност общ капиталV = обща пазарна стойност на комбинирания дълг на компанията и собствен капиталRd = обща цена на дългаD = пазар стойност на общия дълг \ начало {подравнено} & WACC = R_e \ пъти \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ пъти D} {V} \ пъти (1 - \ текст {ставка на корпоративния данък})]] \ \ & \ textbf {където:} \\ & R_e = \ текст {обща стойност на собствения капитал} \\ & E ​​= \ текст {пазарна стойност общ капитал} \\ & V = \ текст {обща пазарна стойност на комбинирания дълг и собствен капитал на компанията} \\ & R_d = \ текст {обща стойност на дълга} \\ & D = \ текст {пазарна стойност на общия дълг} \\ \ край {подравнен} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 - корпоративна данъчна ставка)], където: Re = обща стойност на собствения капиталE = пазарна стойност общ капиталV = обща пазарна стойност на комбинирания дълг на компанията и собствен капиталRd = обща стойност на дългаD = пазарна стойност на общия дълг

Компанията WACC е функция на комбинацията между дълг и собствен капитал и цената на този дълг и собствен капитал. От една страна, през последните няколко години намаляващите лихвени проценти намаляха WACC на компаниите. От друга страна, пакетът от корпоративни бедствия като тези в Enron и WorldCom увеличиха възприемания риск от инвестиции в акции. (Научете повече в Анализ на капиталовата структура на AaCompany .)

Внимавайте: формулата WACC изглежда по-лесна за изчисляване, отколкото е в действителност. Точно както двама души едва ли някога ще интерпретират едно произведение на изкуството по един и същи начин, рядко двама души ще получат един и същ WACC. Дори и двама души да достигнат до един и същ WACC, всички останали приложени решения и методи за оценка вероятно ще гарантират, че всеки има различно мнение по отношение на компонентите, които съдържат фирмената стойност.