Могат ли инвеститорите да се доверят на съотношението P / E?

Първоначално популяризиран от легендарния инвеститор на стойност Бенджамин Греъм (един от менторите на Уорън Бъфет), малко показатели на борсовия пазар са изминали и не са в полза толкова често, колкото съотношението P / E. Съотношенията цена / печалба се използват за оценка на относителната привлекателност на потенциална инвестиция. Trailing P / E използва текущата цена на акциите и се разделя на общата печалба на акция (EPS) през последните 12 месеца. Напред P / E използва текущата цена на акциите и се разделя с очакваната EPS в бъдещия период. Полученият брой може да даде известна представа за стойността на дадена инвестиция, въпреки че доколко ясно е дадена гледна точка, все още предстои дебат.

Какво е добро P / E съотношение?

В книгата си „Анализ на сигурността“, която за първи път е публикувана през 1934 г., Греъм предполага, че съотношението P / E от 16 „е толкова висока цена, колкото може да се плати при покупка на инвестиции в обикновени акции“.

Това означава ли, че всички 16-те имат еднаква стойност? Не.

„Това не означава, че всички обикновени акции с една и съща средна печалба трябва да имат еднаква стойност“, обясни Греъм. "Инвеститорът в обикновени акции правилно ще даде по-либерална оценка на тези, които имат текуща печалба над средната или може с основание да се счита, че притежават по-добри от средните перспективи."

За Греъм съотношенията P / E не са абсолютна стойностна стойност, а по-скоро средство за установяване на „умерена горна граница“, която според него е от решаващо значение за „оставане в границите на консервативното оценяване“. Той също така беше наясно, че различните индустрии търгуват с различни множества въз основа на техния реален или възприет потенциал за растеж.

Как "добра" P / E съотношение се променя във времето

Разбира се, тази умерена горна граница беше всичко, но не изоставена около 20 години след смъртта на Греъм, когато инвеститорите се стичаха да купуват всяка емисия, завършваща на „.com“. Някои от тези компании са отчели съотношенията P / E, най-добре изразени в научна нотация. Дори преди лудостта на дотком обаче имаше хора, които се почувстваха да сравняват цената на акцията с нейната печалба, в най-добрия случай бяха късогледи и безсмислени в най-лошия.

Точност P / E съотношение ли е?

Не всеки път, както Уилям Дж. О'Нийл, основателят на Business Daily Investor, твърди в своята книга от 1988 г. "Как да спечелим пари в запаси". Той заключи, че „противно на убежденията на повечето инвеститори, съотношенията P / E не са важен фактор за движението на цените“.

За да демонстрира своята гледна точка, О'Нийл посочи изследванията, проведени от 1953 до 1988 г., които показват, че средното съотношение P / E за най-добре представящите се акции непосредствено преди експлозията на собствения им капитал е 20, докато съотношението на Dow P / E за същия период средно 15. С други думи, по стандартите на Греъм, тези скорошни запасни акции бяха надценени.

P / E връща ли се към индустриалните норми?

На теория, търговията с акции с високи кратни стойности в крайна сметка ще се върне обратно към отрасловата норма - и обратно, за тези въпроси, които имат спортни оценки с по-ниски доходи. И все пак, в различни моменти от историята има големи разминавания между теорията и практиката, при които високите Р / Е запаси продължават да растат, тъй като по-евтините им колеги остават заземени, точно както забеляза О'Нийл. От друга страна, обратното е валидно и през други периоди от време, което след това подкрепя инвестиционния процес на Бен Греъм.

Освен това през последните 20 години се наблюдава постепенно увеличение на съотношенията P / E като цяло, въпреки факта, че фондовият пазар не е бил по-променлив, отколкото в миналите години. Използвайки данни, представени от професора от Йейлския университет Робърт Шилер в книгата му от 2000 г. "Нерационално преувеличение", се установява, че съотношението цена-печалба за индекса S&P 500 достига исторически максимуми към края на 2008 г. до третото тримесечие на 2009 г. Индексът публикува забележителни 38% печалба през същия период, въпреки необичайно високите коефициенти на инвестиции.

Таблица: Средни P / E съотношения на индекса S&P 500

Източник: Шилер, Робърт. „Нерационално разточителство“ [Принстън Университет Прес 2000, Бродуей Книги 2001, 2-ро издание, 2005]

Може ли P / E съотношението да се регулира?

Правилно ли беше O'Neill да приеме, че съотношенията P / E нямат прогнозна стойност? Или че в днешната икономика, насочена към технологиите, съотношенията са станали пасиви? Не е задължително. Ключът към ефективното използване на съотношенията P / E, според мнозина експерти, е да ги изследвате за по-дълги периоди от време, като интегрирате прогнозни данни като прогнози за приходите и общия икономически климат.

Съотношенията на PEG представляват прост начин за постигане на това. Създаден модерен от известния мениджър на пари Питър Линч, съотношенията на PEG са подобни на съотношенията P / E, но се разделят с годишния растеж на EPS за стандартизиране на показателя. Например, ако една компания има P / E от 10 и темп на растеж от 5%, нейното PEG съотношение би било 10/5 = 2. Обосновката на съотношенията на PEG е, че по-високите перспективи за растеж оправдават по-голямо P / E съотношение. Следователно, ако съотношението P / E е едно и също за две компании, тази с по-висок темп на растеж, т.е. по-ниско PEG съотношение е по-добра, тъй като струва по-малко за единица растеж. "One Up on Wall Street" (за първи път публикуван през 1989 г.) Линч пише, "съотношението P / E на всяка компания с доста добри цени ще се равнява на нейния темп на растеж."

Фундаменталните анализатори все още харесват P / E

Хората, които следват строг фундаментален подход за инвестиране, все още смятат, че P / E е доста полезен, като цитира технологичния балон като основен пример за лепкавата каша, в която могат да се намерят инвеститорите, когато не се съобразяват с печалбите и цената.

Основни точки, които трябва да вземете предвид относно P / E

1. Най-добре е да сравните съотношенията P / E в конкретна индустрия. Това помага да се гарантира, че представянето на цените и печалбите не е просто продукт на средата на акциите.

2. Внимавайте за запасите със спортни високи съотношения P / E по време на икономически бум. Старата поговорка, че „приливът на прилив вдига всички лодки“ определено се отнася за запасите - дори много лоши - така че е разумно да бъдете подозрителни към всяко възходящо движение на цените, което не е подкрепено от някаква логична, основна причина извън общия икономически климат,

3. Бъдете еднакво съмнителни към акциите с ниски съотношения P / E, които изглежда са с престиж или релевантност. През последните години инвеститорите наблюдават редица бивши солидни компании, които се удряха по ски. В тези случаи е глупаво да мислите, че цената ще се увеличи магически, за да съответства на печалбите и да повиши съотношението P / E на акциите до ниво, съответстващо на индустриалната норма. Много по-вероятно е всяко увеличение на P / E да бъде пряк резултат от ерозиращи печалби, което не е P / E „bounce“ бичи инвеститори, които търсят.

Долния ред

Макар че инвеститорите вероятно са разумни да внимават за съотношенията на P / E, е също толкова разумно да се съобразяват с това отношение. Въпреки че P / E съотношенията не са магическият прогностичен инструмент, за който някой някога е смятал, че все още могат да бъдат ценни, когато се използват по подходящ начин. Не забравяйте да сравните съотношенията на P / E в рамките на една индустрия и макар че особено високото или ниското съотношение може да не заклинае бедствия, това е знак, който си заслужава да бъде разгледан.