Защо балонът на корпоративния дълг може да се спука по-рано, отколкото си мислите

Рекордно висок корпоративен дълг застрашава пазара на облигации, фондовия пазар и широката икономика, според мнението на няколко уважавани анализатори. Една от тях е Стефани Помбой, основател на икономическата консултантска фирма MacroMavens. Преди повече от десетилетие тя правилно предупреди за предстоящата ипотечна криза, която е основен предвестник на по-общата финансова криза, която последва през 2008 г.

Сега Помбой вижда проблемни прилики на днешните пазари на дълга. "През 2007 г. лъжата беше, че можете да вземете рог на глупости, да го пакетирате заедно и по някакъв начин да го направите ААА. Този път лъжата е, че можете да вземете куп облигации, които търгуват по назначаване, да ги струпате заедно в ETF и магически ги правят ликвидни ", каза Помбой в продължително интервю за колона в Barron's. Само в САЩ има около 5, 5 трилиона долара корпоративен дълг с ниско или пределно качество, както е описано в таблицата по-долу.

Балонът на корпоративния дълг става все по-голям

• 1, 3 трилиона долара заемни заеми
• 1, 2 трилиона долара в нежелани облигации
• 3 трилиона долара от корпоративния дълг на инвестиционния клас само с една надморска височина

Източник: Barron's

Значение за инвеститорите

Дефиницията на заем с кредитен заем е донякъде флуидна, но основната концепция е, че кредитополучателят вече е обременен със значителен дълг и по този начин представлява значителен риск за заемодателя. Нежеланите облигации, наричани също облигации с висока доходност, са задължения за корпоративен дълг, които са класирани под инвестиционния клас.

Помбой предупреждава, че високодоходните ETF представляват особен риск днес, подобен на този, създаден от обезпечени дългови задължения (CDO) през 2007-09. Тогава банките разтовариха огромен брой нестабилни ипотечни кредити на фирми за ценни книжа. След това тези ипотеки бяха пакетирани в дългови инструменти, които по някакъв начин получиха високи рейтинги, което от своя страна улесни продажбата им на инвестиращата публика. Когато свръхразширените кредитополучатели започнаха да просрочват тези основни ипотечни кредити, стойността на тези дългови инструменти, изградени върху тях, бе създадена.

Днес ETF, които притежават портфейли, пълни с нискокачествен, слабо търгуван корпоративен дълг, обещават на инвеститорите "изобилна и непосредствена ликвидност", която е толкова илюзорна, колкото качеството на тези обезпечени с ипотека CDO преди повече от десетилетие, както каза Помбой пред Barron's. "Тези превозни средства са течни само в една посока", настоява тя. Тоест, има значително намаляване на броя на производителите на пазара и потенциално желаещите институционални инвеститори, които е вероятно да се намесят и стабилизират цените, ако вълна от продажби удари тези ETFs. Междувременно Bank of America Merrill Lynch открива, че премията за ликвидност на пазара с висока доходност или допълнителната доходност, която компенсира инвеститорите за държане на неликвидни облигации, е най-ниската от 2007 г. спрямо Barron.

Като добавим към рисковете, отбелязва Помбой, е, че някои от тези ETFs с висока доходност използват лост за увеличаване на печалбите, докато много инвеститори купуват на марж за същата цел. Проблемът е, че използването на ливъридж и марж също има тенденция да увеличава допълнително загубите, когато цените се сменят.

Поставяйки натоварванията на корпоративния дълг в САЩ в по-широка перспектива, общата сума надхвърли 9 трилиона долара и се равнява на повече от 45% от годишния БВП на САЩ на CNBC. Бившият председател на Федералния резерв Джанет Йелън е сред онези, които предупреждават, че тази планина на дълга може да "удължи" икономическата рецесия и да предизвика вълна от корпоративни фалити.

„Като цяло кредитните уязвимости изглеждат по-големи, отколкото когато за последен път погледнахме през 2017 г., по-специално каналът за корпоративен кредит може да влоши глобалното икономическо забавяне“, пише Адам Слейтър, водещ икономист за Oxford Economics, в неотдавнашна бележка за клиенти, цитирана от MarketWatch. Той вижда възможността за „отрицателен ефект на финансовия ускорител с по-големи неизпълнени стойности“, което да влоши икономическия спад.

Разглеждайки големите икономики в световен мащаб, Oxford Economics установява, че 60% от световния БВП е в икономики с "рисков" корпоративен дълг, докато 30% е в икономики с рисков дълг на домакинствата, според Business Insider. В друго продължително интервю с Barron преди по-малко от година, Помбой определи огромния потребителски дълг като основен риск за американската икономика и фондовия пазар.

Oxford Economics също така показва, че качеството на заемите с лост за всички кредити е най-ниско в двете страни, както в САЩ, така и в Европа, след прилив на нови сделки през последните години. Освен това те установяват, че глобалният дълг на частния сектор е по-висок процент от световния БВП, отколкото преди кризата през 2008 г.

Гледам напред

Облигационните бикове може да са бързи да посочат колко пъти мечките и съдбите грешат през последните години. От друга страна, Европейската централна банка проучи 175 кредитни бума в целия свят от 1970 до 2016 г. и установи, че 33% са последвани от банкова или финансова криза в рамките на три години след края на бума. Дали инвеститорите могат да се защитят напълно за следващия кредитен бюст е открит въпрос.