Въведение в структурираните продукти

Някога светът на инвестициите в търговията на дребно беше тихо и доста приятно място, където малък, изтъкнат кадър от попечители и управители на активи създаваше разумни портфейли за своите добре подбрани клиенти в тясно определен диапазон от висококачествени инструменти за дългови и капиталови инструменти. Финансовите иновации и възходът на класа на инвеститорите промениха всичко това.

Една от нововъведенията, които придобиха сцепление като допълнение към традиционните портфейли на дребно и институциите, е инвестиционният клас, широко известен като структурирани продукти. Структурираните продукти предлагат на инвеститорите на дребно лесен достъп до деривати. Тази статия представя въведение към структурирани продукти, с особен акцент върху тяхната приложимост в разнообразни портфейли на дребно.

Какво представляват структурираните продукти?

Структурираните продукти са проектирани така, че да улеснят високопосочените цели за възвръщане на риска. Това се постига чрез вземане на традиционна ценна книга, като конвенционална облигация с инвестиционен клас, и замяна на обичайните функции за плащане (напр. Периодични купони и окончателна главница) с нетрадиционни изплащания, получени не от собствения паричен поток на емитента, а от изпълнението на един или повече базови активи.

Изплащанията от тези резултати от изпълнението са условни в смисъл, че ако основните активи върнат "x", тогава структурираният продукт изплаща "y". Това означава, че структурирани продукти, тясно свързани с традиционните модели на ценообразуване на опции, въпреки че те могат да съдържат и други деривативни категории като суапове, напред и фючърси, както и вградени функции, които включват буферирани буфери за участие или низходящи буфери.

Първоначално структурираните продукти станаха популярни в Европа и придобиха валута в Съединените щати, където често се предлагат като регистрирани в SEC продукти, което означава, че са достъпни за инвеститорите на дребно по същия начин като акции, облигации, борсово търгувани фондове (ETFs) и взаимни фондове. Способността им да предлагат персонализирано излагане на иначе трудно достъпни класове активи и подкласове правят структурираните продукти полезни като допълнение към традиционните компоненти на разнообразни портфейли.

Въведение в структурираните продукти

Поглед под качулката

Като пример, помислете, че известна банка издава структурирани продукти под формата на бележки, всеки с номинална номинална стойност от 1000 долара. Всяка бележка всъщност е пакет, състоящ се от два компонента - облигация с нулев купон и опция за обаждане на основен капиталов инструмент, като обикновена акция или ETF, имитиращ популярен индекс като S&P 500. Падежът е три години.

Фигура 1 представя какво се случва между емисия и падеж.

Фигура 1

Въпреки че механизмите за ценообразуване, които задвижват тези стойности, са сложни, основният принцип е доста прост. На датата на издаване плащате номиналната сума от 1000 долара. Тази бележка е изцяло защитена с главница, което означава, че ще получите обратно $ 1000 при падеж, независимо какво се случва с основния актив. Това се осъществява чрез нулева купонна облигация, натрупваща се от първоначалната си отстъпка при емисия до номинална стойност.

За компонента за ефективност базовият актив се определя като европейска опция за обаждане и ще има присъща стойност на падежа, ако стойността му към тази дата е по-висока от стойността му при издаване. Ако е приложимо, вие печелите тази възвръщаемост еднократно. Ако не, опцията изтича безценно и не получавате нищо, което надхвърля възвръщаемостта на главницата ви в размер на 1000 долара.

Персонализирано оразмеряване

Принципната защита предлага основно предимство в горния пример, но инвеститорът може да е готов да търгува с някаква или цяла защита в полза на по-привлекателен потенциал за изпълнение. Нека разгледаме друг пример, в който инвеститорът се отказва от основната защита за комбинация от по-мощни характеристики на изпълнението.

Ако възвръщаемостта на базовия актив ( R актив ) е положителна - между нула и 7, 5% - инвеститорът ще спечели двойно възвръщаемостта (напр. 15%, ако активът върне 7, 5%). Ако R активът е по-голям от 7, 5%, възвръщаемостта на инвеститора ще бъде ограничена до 15%. Ако възвръщаемостта на актива е отрицателна, инвеститорът участва едно към едно в обратната страна (т.е. няма отрицателен ливъридж). Няма основна защита.

Фигура 2 показва кривата на изплащане за този сценарий.

Фигура 2

Тази стратегия би била съгласувана с мнението на леко бичи инвеститор - този, който очаква положителни, но като цяло слаби резултати и търси по-добра възвръщаемост над това, което той или тя смята, че ще произведе пазарът.

Бележката на дъгата

Една от основните атракции на структурираните продукти за инвеститори на дребно е възможността да персонализирате различни предположения в един инструмент. Като пример, нотата на дъгата е структуриран продукт, който предлага излагане на повече от един основен актив.

Продуктът за връщане назад е друга популярна функция. При инструмента за обратно търсене стойността на основния актив се основава не на крайната му стойност при изтичане на срока, а на средна стойност, приета през срока на бележката, например месечно или тримесечно. В света с опции това се нарича и азиатска опция за разграничаване на инструмента от европейската или американската опция. Комбинирането на тези видове функции може да осигури атрактивни свойства за диверсификация.

Дъговата бележка може да извлече стойност на ефективността от три сравнително ниски корелирани актива, като индекса Russell 3000 на американските акции, индекса MSCI Pacific ex-Japan и индекса на стоковите фючърси на Dow-AIG. Прикачването на функция за обратен поглед към този структуриран продукт може допълнително да намали променливостта, като „изглаждането“ се върне във времето.

Какво става с ликвидността ">

Един общ риск, свързан със структурираните продукти, е относителна липса на ликвидност поради силно персонализирания характер на инвестицията. Освен това, пълната степен на възвръщаемост от сложни характеристики на изпълнението често не се реализира до падежа. Поради тази причина структурираните продукти са по-скоро по-скоро инвестиционно решение за покупка и задържане, а не средство за влизане и излизане от позиция с бързина и ефективност.

Значителна иновация за подобряване на ликвидността на някои видове структурирани продукти идва под формата на борсово търгувани банкноти (ETNs), продукт, първоначално представен от Barclays Bank през 2006 г. Те са структурирани така, че да приличат на ETF, които са гъвкави инструменти, търгувани като обикновени акции на борса на ценни книжа Въпреки това ETN са различни от ETF, тъй като се състоят от дългов инструмент с парични потоци, получени от изпълнението на базисен актив. ETN също предлагат алтернатива на по-трудно достъпните експозиции, като стокови фючърси или индийския фондов пазар.

Други рискове и съображения

В допълнение към ликвидността, друг риск, свързан със структурираните продукти, е кредитното качество на емитента. Въпреки че паричните потоци са получени от други източници, самите продукти се считат за задължения на финансовата институция, която е издала. Например, те обикновено не се емитират чрез дистанционно управлявани от фалит автомобили на трети страни по начина, по който са обезпечени с активи ценни книжа.

По-голямата част от структурираните продукти се предлагат от емитенти с висок инвестиционен клас - предимно големи световни финансови институции, които включват Barclays, Deutsche Bank или JP Morgan Chase. По време на финансова криза обаче структурираните продукти могат да загубят главницата, подобно на рисковете, свързани с опциите. В резултат на това Американският регулаторен орган за финансова индустрия (FINRA) предлага на фирмите да обмислят дали купувачите на някои или всички структурирани продукти трябва да преминат през процес на проверка, подобен на търговците на опции.

Друго съображение е прозрачността на цените. Няма единен стандарт за ценообразуване, което затруднява сравняването на привлекателността на нетните цени на алтернативните структурирани продукти, отколкото например, за сравняване на коефициента на нетни разходи на различни взаимни фондове или комисиони сред брокерите-дилъри. Много структурирани издатели на продукти разработват ценообразуването в своите опционални модели, за да избегнат изрична такса или друг разход за инвеститора. От обратната страна това означава, че инвеститорът не може да знае със сигурност истинската стойност на косвените разходи.

Долния ред

Сложността на деривативните ценни книжа отдавна ги предпазва от смислено представителство в традиционните дребно и много институционални инвестиционни портфейли. Структурираните продукти могат да донесат много деривативни ползи за инвеститорите, които иначе не биха имали достъп до тях. Като допълнение към традиционните инвестиционни средства, структурираните продукти имат полезна роля в съвременното управление на портфолиото.