Ето как относителната оценка може да бъде капан

Относителната оценка е прост начин да се открият компании с ниски цени със силни основи. По този начин инвеститорите използват сравнителни кратни като съотношението цена / печалба (P / E), множество предприятия (EV / EBITDA) и съотношение цена-книга (P / B) през цялото време, за да оценят относителната стойност и ефективността на компаниите, както и да се идентифицират възможностите за покупка и продажба. Проблемът е, че докато относителната оценка е бърза и лесна за използване, тя може да бъде капан за инвеститорите.

Какво е относителната оценка?

Концепцията, която стои зад относителната оценка, е проста и лесна за разбиране: стойността на една компания се определя във връзка с цената на подобни компании на пазара.

Ето как да направите относителна оценка на публично акционерна компания:

• Създайте списък на сравними компании, често партньори в бранша, и получете техните пазарни стойности.
• Преобразувайте тези пазарни стойности в съпоставими търговски кратни, като P / E, P / B, кратни стойности за продажба на предприятия и EV / EBITDA.
• Сравнете множествата на компанията с тези на нейните партньори, за да прецените дали фирмата е надценена или подценена.

Нищо чудно, че относителната оценка е толкова широко разпространена. Ключови данни - включително отраслови показатели и множества - са лесно достъпни от инвеститорски услуги като Ройтерс и Блумбърг. В допълнение, изчисленията могат да бъдат извършени с по-малко предположения и по-малко усилия в сравнение с моделите на фантазия за оценка, като анализ на дисконтираните парични потоци (DCF).

(За повече информация вижте Събиране на дисконтиран паричен поток .)

Внимавайте за капана за относителна оценка

Относителната оценка е бърза и лесна, може би. Но тъй като се основава на нищо повече от случайни наблюдения на кратни, лесно може да се обърка.

Помислете за добре позната компания, която изненадва пазара с изключително силни приходи. Цената на акциите му заслужено отнема голям скок. Всъщност оценката на фирмата нараства толкова много, че скоро нейните акции се търгуват с P / E кратни стойности драстично по-високи от тези на други участници в индустрията. Скоро инвеститорите се питат дали множеството други играчи в индустрията изглеждат евтини спрямо тези на първата компания. В крайна сметка тези фирми са в една и съща индустрия, нали?

Ако първата компания сега продава за толкова пъти повече от печалбата си, тогава другите компании трябва да търгуват на съпоставими нива, нали? Не е задължително. Компаниите могат да търгуват на кратно по-ниски от тези на техните връстници по всякакви причини. Разбира се, понякога това е така, защото пазарът все още не е забелязал истинската стойност на компанията, което означава, че фирмата представлява възможност за покупка. Друг път обаче инвеститорите е по-добре да стоят настрана. Колко често инвеститор идентифицира компания, която изглежда наистина евтина, само за да открие, че компанията и нейният бизнес са на ръба на срив?

През 1998 г., когато цената на акциите на Kmart беше понижена, тя стана любима на някои инвеститори. Те не можеха да си помислят колко правилно изглеждат евтини акциите на гиганта на дребно спрямо тези на по-високо оценените връстници Walmart и Target. Тези инвеститори на Kmart не успяха да разберат, че моделът на бизнеса е в основни недостатъци. Печалбата на компанията продължи да намалява и те бяха претоварени с дълг, което доведе до подаване на Kmart за фалит през 2002 г.

Инвеститорите трябва да бъдат предпазливи с акциите, които са обявени за "евтини". По-често аргументът за закупуване на предполагаемо подценен запас не е, че компанията има силен баланс, отлични продукти или конкурентно предимство. Проблемът е, че компанията може да изглежда подценена, тъй като търгува в надценен сектор. Или подобно на Kmart, компанията може да има присъщи недостатъци, които оправдават по-нисък коефициент.

Множеството се основава на възможността пазарът в момента да прави грешка в сравнителния анализ, независимо дали е надценяване или подценяване. Капак за относителна стойност е компания, която изглежда като сделка в сравнение с връстниците си, но не е така. Инвеститорите могат да се хванат толкова много, че не успяват да открият основни проблеми с баланса, историческите оценки и най-важното - бизнес плана.

Направете домашната си работа, за да избегнете капаните

Ключът към запазването на капаните с относителна стойност е допълнителната домашна работа. Предизвикателството пред инвеститорите е да установят разликата между компаниите и да разберат дали една компания заслужава по-висок или по-нисък крат от своите връстници.

Като начало инвеститорите трябва да бъдат особено внимателни, когато избират сравними компании. Не е достатъчно просто да изберете фирми от същата индустрия или фирми. Инвеститорите трябва също да идентифицират компании, които имат подобни основи.

Асват Дамадоран, автор на „Тъмната страна на оценяването“ (2001), твърди, че всички основни различия между сравними фирми, които биха могли да засегнат множествата на фирмите, трябва да бъдат внимателно анализирани в относителна оценка. Всички компании, дори и тези в една и съща индустрия, съдържат уникални променливи - като модел на растеж, риск и паричен поток - които определят множеството. Например инвеститорите на Kmart биха се възползвали от проучването как основи като растеж на печалбата и риск от фалит се превръщат в множество отстъпки за търговия.

На следващо място, инвеститорите ще направят добре да проучат как е формулиран множественият. Задължително е множеството да се определя последователно във фирмите, които се сравняват. Не забравяйте, че дори добре познатите множества могат да се различават по своето значение и употреба.

Например, да речем, че една компания изглежда скъпа в сравнение с връстниците на базата на добре използвания P / E множествен. Числителят (цена на акцията) е дефиниран слабо. Докато текущата цена на акцията обикновено се използва в числителя, има инвеститори и анализатори, които използват средната цена за предходната година.

На знаменателя има и много варианти. Печалбите могат да бъдат тези от най-новия годишен отчет, последното отчетено тримесечие или прогнозните приходи за следващата година. Печалбата може да се изчисли с непогасени акции или може да бъде напълно разредена. Той може също да включва или изключва извънредни предмети. В миналото сме виждали, че отчетените печалби оставят на компаниите много място за творческо счетоводство и манипулация. Инвеститорите трябва да различават поотделно какво означава множеството.

Долния ред

Инвеститорите се нуждаят от всички инструменти, които могат да получат, за да излязат с разумни оценки на стойността на компанията. Пълна с капани и клопки, относителната оценка трябва да се използва заедно с други инструменти като DCF за по-точен преглед на това, колко наистина струват акциите на една фирма.

(За по-нататъшно четене, разгледайте Въведение в фундаменталния анализ .)