DCF Оценка: Проверка на разумността на фондовия пазар

За повечето хора оценката на дисконтирания паричен поток (DCF) изглежда като форма на финансово черно изкуство, най-добре оставено на докторантите и техническите съветници на Уолстрийт. Сложните тънкости на DCF включват сложно математическо и финансово моделиране, но ако разбирате основните концепции, стоящи зад DCF, можете да извършите изчисления „назад на плика“, за да ви помогне да вземете инвестиционни решения или да оцените малкия бизнес. Тази статия ще обсъди няколко практически приложения.

DCF Usage
Нека започнем с кратък преглед. DCF е метод за оценка, който може да се използва за частни компании. Той проектира поредица от бъдещи парични потоци, EBITDA или печалби и след това отстъпки за стойността на парите във времето, обикновено използвайки собствената средно претеглена цена на капитала (WACC) за период от пет до 10 години. Сумата от всички бъдещи дисконтирани потоци е настоящата стойност на компанията. Професионалните оценители на бизнес често включват терминална стойност в края на прогнозния период на печалба, а също така могат да прилагат отстъпки за риск от малка компания, липса на ликвидност или акции, представляващи малцинствен интерес в компанията.

Тест за киселини за оценяване на публичен запас
DCF е стандарт със синя лента за оценяване на частни компании; може да се използва и като киселинен тест за публично търгувани акции. Публичните компании в Съединените щати може да имат коефициенти на P / E (определени от пазара), които са по-високи от DCF. Това се отнася особено за по-малките компании с високи разходи за капитал и неравномерни или несигурни приходи или паричен поток. Но това може да се отнася и за големи, успешни компании с астрономически съотношения P / E.

Например, нека направим обикновен DCF тест, за да проверим дали акциите на Apple са били справедливо оценени в даден момент от време. През юни 2008 г. Apple имаше пазарна капитализация от 150 милиарда долара. Компанията генерира оперативен паричен поток от около 7 милиарда долара годишно и ще назначим WACC от 7% за компанията, тъй като тя е финансово силна и може да набере капитал и дългов капитал евтино. Ще приемем също, че Apple може да увеличи оперативния си паричен поток с 15% годишно за 10-годишния период, което е доста агресивно предположение, тъй като малко компании са способни да поддържат толкова високи темпове на растеж през дълги периоди. На тази основа DCF ще оцени Apple при пазарна капитализация от 106, 3 милиарда долара, което е 30% под цената на фондовата борса по това време. В този случай DCF предоставя една индикация, че пазарът може да плаща твърде висока цена за обикновените акции на Apple. Интелигентните инвеститори могат да потърсят други показатели, като например неспособността да поддържат темповете на растеж на паричния поток в бъдеще, за потвърждение.

Значението на WACC за оценките на фондовия пазар
Извършването само на няколко изчисления на DCF показва връзката между капиталовите разходи на компанията и нейната оценка. За големи публични компании (като Apple) цената на капитала има тенденция да бъде стабилна. Но за малките компании този разход може да се колебае значително спрямо икономическите и лихвените цикли. Колкото по-висока е цената на капитала на компанията, толкова по-ниска ще бъде оценката на DCF. За най-малките компании (под около 500 милиона щатски долара с пазарна капачка), DCF техниците могат да добавят "премия за размер" от 2-4% към WACC на компанията, за да отчитат допълнителен риск.

По време на кредитната криза от 2007 г. и 2008 г. цената на капитала за най-малките публични компании нарасна, след като банките затегнаха стандартите за кредитиране. Някои малки публични компании, които можеха да използват банков кредит на 8% през 2006 г., внезапно трябваше да платят 12-15% за хеджиране на средства за все по-ограничен капитал. Използвайки проста DCF оценка, нека да видим какво ще бъде въздействието на увеличаването на WACC от 8% на 14% върху малка публична компания с 10 милиона долара годишен паричен поток и прогнозиран годишен ръст на паричния поток от 12% за 10-годишен период.

Въз основа на по-високата цена на капитала, компанията се оценява на 38, 6 милиона долара по-малко, което представлява 26, 9% спад в стойността.

Изграждане на стойност на компанията
Ако изграждате малка компания и се надявате да я продадете един ден, оценката на DCF може да ви помогне да се съсредоточите върху най-важното - генериране на стабилен растеж в долния ред. В много малки компании е трудно да се проектират парични потоци или години на печалба в бъдеще и това е особено вярно за компании с колебателни доходи или излагане на икономически цикли. Експерт по оценка на бизнеса е по-готов да проектира нарастващи парични потоци или печалби за продължителен период, когато компанията вече е демонстрирала тази способност.

Друг урок, научен от DCF анализа, е да поддържате баланса си възможно най-чист, като избягвате прекомерните заеми или други форми на ливъридж. Предоставянето на опции за акции или планове за отсрочени компенсации на висшите мениджъри на компанията може да засили привлекателността на компанията за привличане на управление на качеството, но също така може да създаде бъдещи задължения, които ще увеличат цената на капитала на компанията.

Долния ред
Оценката на DCF не е само финансова ракетна наука. Той също така има практически приложения, които могат да ви направят по-добър инвеститор на фондовия пазар, тъй като той служи като киселинен тест за това, което би струвало публична компания, ако се оцени по същия начин като сравнителните частни компании. Проницателните, ориентирани към стойността инвеститори използват DCF като един показател за стойност, а също и като "проверка на безопасността", за да не плащат прекалено много за акции или дори за цяла компания.