CDO и ипотечния пазар

Задълженията по обезпечен дълг (CDO) са вид структуриран кредитен продукт в света на обезпечени с активи ценни книжа. Целта на тези продукти е да създадат многостепенни парични потоци от ипотечни и други дългови задължения, които в крайна сметка правят цялата цена на кредитирането по-евтина за съвкупната икономика. Това се случва, когато първоначалните кредитори на пари дават заеми въз основа на по-малко строги изисквания към заема. Идеята е, че ако те могат да разделят резерва на изплащането на дълга на потоци от инвестиции с различни парични потоци, ще има по-голяма група инвеститори, които ще имат желание да купуват. (За повече информация защо ипотеките се продават по този начин, вижте Зад кулисите на вашата ипотека .)

УЧАСТИЯ: Основи на ипотеката

Например, чрез разделяне на пул от облигации или всяка промяна на различни заеми и активи, базирани на кредити, които падат след 10 години в множество класове ценни книжа, които падат в една, три, пет и 10 години, повече инвеститори с различни инвестиционни хоризонти ще бъдат заинтересовани да инвестират. В тази статия ще разгледаме CDO и как те функционират на финансовите пазари.

За простота тази статия ще се съсредоточи най-вече върху ипотеките, но CDO не включват само ипотечни парични потоци. Основните парични потоци в тези структури могат да се състоят от кредитни вземания, корпоративни облигации, кредитни линии и почти всеки дълг и инструменти. Например, CDO са подобни на термина "subprime", който обикновено се отнася до ипотеки, въпреки че има много еквиваленти в кредити за автомобили, кредитни линии и вземания по кредитни карти, които са с по-висок риск.

Как работят CDO?

Първоначално всички парични потоци от събирането на активи на CDO се събират заедно. Този пул от плащания е разделен на траншове с номинална стойност. Всеки транш също има възприет (или заявен) дълг към него. Най-високият край на кредитния спектър обикновено е транш с най-висок рейтинг от „AAA“. Средните траншове обикновено се наричат ​​транзакции на мецанин и обикновено носят рейтинги от „AA“ до „BB“, а най-ниските боклуци или неоценени траншове се наричат ​​траншове за собствен капитал. Всеки конкретен рейтинг определя колко главница и лихва получава всеки транш. (Продължете да четете траншове в печалбата от ипотечен дълг с MBS и какво е транш? )

По принцип старшият транш с рейтинг "AAA" обикновено е първият, който усвоява паричните потоци, а последният усвоява ипотечните неизпълнени задължения или пропуснати плащания. Като такъв той има най-предвидимия паричен поток и обикновено се счита, че носи най-ниския риск. От друга страна, траншовете с най-нисък рейтинг обикновено получават плащания по главница и лихва след плащането на всички останали траншове. Освен това те също са на линия на първо място за усвояване на просрочени плащания и забавени плащания. В зависимост от разпределението на цялата структура на CDO и в зависимост от това какъв е съставът на заема, траншът на собствения капитал обикновено може да се превърне в частта за „токсични отпадъци“ на емисията.

Забележка : Това е най-основният модел за структуриране на CDO. CDO могат буквално да бъдат структурирани почти по всякакъв начин, така че инвеститорите в CDO не могат да предположат стабилна разбивка на бисквитките. Повечето CDO ще включват ипотечни кредити, въпреки че има много други парични потоци от корпоративен дълг или авто вземания, които могат да бъдат включени в структурата на CDO.

Кой купува CDO?

Най-общо казано, рядко е Джон Q. Public да директно да притежава CDO. Застрахователните компании, банките, пенсионните фондове, инвестиционните мениджъри, инвестиционните банки и хедж фондовете са типичните купувачи. Тези институции се стремят да надминат доходността на хазната и ще поемат това, което се надяват, че е подходящ риск да надминат доходността на касата. Добавеният риск дава по-висока възвращаемост, когато средата на разплащане е нормална и когато икономиката е нормална или силна. Когато нещата се забавят или когато стойностите по подразбиране се покачат, обратната страна е очевидна и настъпват по-големи загуби.

Усложнения на състава на активите

За да направят нещата малко по-сложни, CDO могат да се състоят от колекция от първични заеми, в близост до първични заеми (наречени Alt.-A заеми), рискови субсидии или някои комбинации от горното. Това са термини, които обикновено се отнасят до ипотечните структури. Това е така, защото ипотечните структури и дериватите, свързани с ипотеките, са най-често срещаната форма на основен паричен поток и активи зад CDO. (За да научите повече за пазара на subprime и неговия срив, вижте нашата функция за ипотечна поддръжка на Subprime .)

Ако купувачът на CDO смята, че основният кредитен риск е инвестиционен клас и фирмата е готова да се примири само с малко по-висока доходност от Министерството на финансите, емитентът ще бъде под по-голям контрол, ако се окаже, че базовият кредит е много по-рисков, отколкото добивът би диктувал. Това изплува като един от скритите рискове в по-сложните структури на CDO. Най-простото обяснение зад това, независимо от структурата на CDO в ипотеката, кредитната карта, автокредитирането или дори корпоративния дълг, би обградило факта, че заемите са били отпуснати, а кредитът е предоставен на кредитополучатели, които не са били толкова главни като кредитори мислеха.

Други усложнения

Освен състава на активите, други фактори могат да доведат до по-сложни CDO. Като начало някои структури използват ливъридж и кредитни деривати, които могат да измамят дори и старшия транш, за да се считат за безопасни. Тези структури могат да се превърнат в синтетични CDO, които са подкрепени само от деривати и суапове за кредитно неизпълнение, направени между заемодатели и на пазарите на деривати. Много CDO се структурират така, че основното обезпечение са паричните потоци от други CDOs и те се превръщат в лост-структури. Това увеличава нивото на риска, тъй като анализът на базовото обезпечение (заемите) може да не даде нищо друго освен основна информация, открита в проспекта. Трябва да се внимава как са структурирани тези CDO, тъй като ако достатъчно неизпълнени задължения или дългове се предплащат твърде бързо, структурата на плащанията по бъдещите парични потоци няма да се задържи и някои притежатели на траншове няма да получат определените им парични потоци. Добавянето на лост към уравнението ще увеличи всички и всички ефекти, ако е направено неправилно предположение.

Най-простият CDO е „CDO с една структура“. Те представляват по-малък риск, тъй като обикновено се основават единствено на една група базови заеми. Той прави анализа пряк, защото е лесно да се определи как изглеждат паричните потоци и неизпълнени задължения.

Оправдани ли са CDO или смешни пари?

Както бе споменато по-горе, съществуването на тези дългови задължения е да направи по-евтин за икономиката процесът на заем. Другата причина е, че има желаещ пазар на инвеститори, които са склонни да купуват траншове или парични потоци в това, което според тях ще доведе до по-висока възвръщаемост на фиксирания си доход и кредитни портфейли в сравнение със съкровищните сметки и банкноти със същия подразбиращ се падеж.

За съжаление може да има огромно несъответствие между възприеманите рискове и реалните рискове при инвестирането. Много купувачи на този продукт са самодоволни, след като закупуват структурите достатъчно пъти, за да повярват, че винаги ще издържат и всичко ще се изпълнява според очакванията. Но когато настъпят кредити, ще има много малко прибягване. Ако кредитните загуби се задушат от заемите и вие сте един от първите 10 най-големи купувачи на по-токсичните структури навън, тогава сте изправени пред голяма дилема, когато трябва да излезете или да намалите. В крайни случаи някои купувачи са изправени пред сценария "NO BID", при който няма купувач и изчисляването на стойност е невъзможно. Това създава големи проблеми за регулирани и отчитащи се финансови институции. Този аспект се отнася до всяко CDO, независимо от това дали основните парични потоци идват от ипотеки, корпоративен дълг или каквато и да е форма на структура на потребителския заем.

Ще изчезнат ли CDO-тата?

Независимо от това, което се случва в икономиката, CDO вероятно ще съществуват под някаква форма или начин, тъй като алтернативата може да бъде проблематична. Ако кредитите не могат да бъдат привлечени на траншове, крайният резултат ще бъде по-строги кредитни пазари с по-високи лихвени проценти.

Това се свежда до идеята, че фирмите са в състояние да продават различни потоци парични потоци на различни видове инвеститори. Така че, ако паричният поток не може да бъде персонализиран за много видове инвеститори, тогава групата от купувачи на крайни продукти естествено ще бъде много по-малка. В действителност това ще свие традиционната група купувачи до застрахователните компании и пенсионните фондове, които имат много по-дългосрочни перспективи от банките и другите финансови институции, които могат да инвестират само с хоризонт от три до пет години.

Долния ред

Докато има резерв от кредитополучатели и заемодатели, ще намерите финансови институции, които са готови да поемат риск за част от паричните потоци. Всяко ново десетилетие вероятно ще представи нови структурирани продукти с нови предизвикателства за инвеститорите и пазарите.