Ползите и стойността на опциите на акциите

Това е често пренебрегвана истина, но способността на инвеститорите да виждат точно какво се случва в една компания и да могат да сравняват компаниите въз основа на едни и същи показатели е една от най-важните части на инвестирането. Дебатът за това как да се отчитат опциите за корпоративни акции, дадени на служители и ръководители, се спори в медиите, заседателните зали на фирмите и дори в Конгреса на САЩ. След много години спорове Съветът за стандарти за финансово счетоводство или ФАСБ издаде Декларация за ФАС 123 (R), в която се призовава за задължителното разходване на акции с акции, започващи в първото фискално тримесечие на компанията след 15 юни 2005 г.

Инвеститорите трябва да се научат как да определят кои компании ще бъдат най-засегнати - не само под формата на ревизии на краткосрочните печалби или GAAP спрямо проформа печалби - но също така и чрез дългосрочни промени в методите на обезщетение и ефектите, които резолюцията ще има относно дългосрочните стратегии на много фирми за привличане на таланти и мотивиране на служителите.

(За да научите повече, вижте: Опасностите от актуализиране на опции ; „Истинската“ цена на опциите за акции и нов подход за компенсиране на собствения капитал .)

(За свързаното четене вижте Разбиране на печалбите от проформата .)

Кратка история на опцията за акции като компенсация

Практиката да се раздават опции за акции на служителите на компанията е от десетилетия. През 1972 г. Съветът за счетоводни принципи (АПБ) издава становище № 25, в което призовава компаниите да използват методология на собствената стойност за оценка на опциите за акции, предоставени на служителите на дружеството. При методите на вътрешната стойност, използвани по онова време, компаниите биха могли да издават опции „на парите“ на акции, без да записват никакви разходи в своите отчети за доходите, тъй като опциите се считат за първоначална вътрешна стойност. (В този случай присъщата стойност се определя като разликата между цената на безвъзмездната финансова помощ и пазарната цена на акцията, която към момента на отпускането ще бъде равна). И така, докато практиката да не се записват никакви разходи за опции за акции започна отдавна, броят, който се раздаваше, беше толкова малък, че много хора го игнорираха.

Бързо напред към 1993 г ​​.; Раздел 162 млн. От Кодекса за вътрешните приходи е написан и ефективно ограничава възнаграждението на корпоративните парични средства до 1 милион долара годишно. Именно в този момент използването на опции за акции като форма на компенсация наистина започва да отпада. Съвпадение с това увеличение на предоставянето на опции е бушуващ биков пазар на акции, по-специално в свързани с технологиите акции, който се възползва от иновации и повишено търсене на инвеститорите.

Доста скоро това бяха не само топ-мениджъри, които получават опции за акции, но и служители с рейтинг. Опцията за акции беше преминала от изпълнителна услуга в залата до пълно конкурентно предимство за компании, които искат да привлекат и мотивират най-добрите таланти, особено младите таланти, които нямаха нищо против да получат няколко възможности, пълни с шанс (по същество, лотарийни билети ) вместо допълнителни пари идват изплащане. Но благодарение на процъфтяващия фондов пазар, вместо лотарийни билети, опциите, предоставени на служителите, бяха толкова добри, колкото и златните. Това осигури ключово стратегическо предимство на по-малките компании с по-плитки джобове, които можеха да спестят парите си и просто да издават все повече и повече опции, като през цялото време не записват и стотинка от транзакцията като разход.

Уорън Бъфет постулира върху състоянието на нещата в своето писмо от 1998 г. до акционерите: „Въпреки че вариантите, ако са правилно структурирани, могат да бъдат подходящ и дори идеален начин за компенсиране и мотивиране на висшите мениджъри, те по-често са диво капризни в тяхното разпространение на награди, неефективни като мотиватори и необичайно скъпи за акционерите. "

Време е за оценка

Въпреки че има добро бягане, „лотарията“ в крайна сметка приключи - и рязко. Балонът с технологични източници на фондовата борса се спука и милиони опции, които някога бяха печеливши, станаха безполезни или "под вода". Корпоративните скандали доминираха в медиите, тъй като преобладаващата алчност, наблюдавана от компании като Enron, Worldcom и Tyco, засили необходимостта инвеститорите и регулаторите да вземат обратно контрол върху правилното счетоводство и отчитане. (За да прочетете повече за тези събития, вижте Най-големите фондови измами за всички времена .)

За да сме сигурни, че във FASB, основният регулаторен орган за счетоводните стандарти в САЩ, не бяха забравили, че опциите за акции са разход с реални разходи както за компаниите, така и за акционерите.

Какви са разходите?

Разходите, които опциите за акции могат да доведат до акционерите, са въпрос на много дебати. Според FASB не се налага конкретен метод за оценка на безвъзмездните средства за опции за компаниите, предимно защото не е определен "най-добрият метод".

Опциите за акции, предоставени на служителите, имат ключови разлики от продадените на борсите, като периоди на придобиване и липса на преносимост (само служителят може да ги използва). В своето изявление, заедно с резолюцията, FASB ще позволи всеки метод за оценка, стига да включва ключовите променливи, които съставляват най-често използваните методи, като Black Scholes и биномиални модели. Ключовите променливи са:

• Безрисковата норма на възвръщаемост (обикновено тук ще се използва три-или шестмесечна ставка на сметката).
• Очаквана дивидентна ставка за ценната книга (компания).
• Намесена или очаквана нестабилност в основната ценна книга по време на срока на опцията.
• Цената на упражнението на опцията.
• Очакван срок или продължителност на опцията.

Корпорациите могат да използват собствената си преценка при избора на модел за оценка, но това трябва да бъде съгласувано и от техните одитори. И все пак може да има изненадващо големи разлики в крайните оценки в зависимост от използвания метод и съществуващите предположения, особено предположенията за нестабилност. Тъй като и компаниите, и инвеститорите навлизат на нова територия тук, оценките и методите са длъжни да се променят с течение на времето. Известно е, че вече се е случило и това е, че много компании са намалили, коригирали или елиминирали напълно съществуващите си програми за акции. Изправени пред перспективата да се наложи да включват прогнозни разходи към момента на отпускане, много фирми са решили да се променят бързо.

Помислете за следната статистика: Безвъзмездните опции за акции, дадени от S&P 500 фирми, паднаха от 7, 1 милиарда през 2001 г. до само 4 милиарда през 2004 г., намаление с повече от 40% само за три години. Графиката по-долу подчертава тази тенденция.

Фигура 1

Източник: Reuters Fundamentals

Наклонът на графиката е преувеличен заради понижените печалби по време на пазара на мечки от 2001 и 2002 г., но тенденцията все още е неоспорима, да не говорим за драматична. Сега виждаме нови модели компенсации и стимули за изплащане на мениджъри и други служители чрез ограничени награди за запаси, оперативни целеви бонуси и други креативни методи. Това е само в началните фази, така че можем да очакваме да видим както ощипване, така и истински иновации с времето.

Какво трябва да очакват инвеститорите

Точните цифри варират, но повечето оценки за S&P очакват цялостно намаляване на нетните печалби от GAAP поради разширени опции от акции от 3 до 5% за 2006 г., първата година, през която всички компании ще отчитат съгласно новите насоки. Някои отрасли ще бъдат по-засегнати от други, най-вече технологичната индустрия, а акциите на Nasdaq ще покажат по-голямо съвкупно намаление от акциите на NYSE. Имайте предвид, че само девет индустрии ще представляват повече от 55% от общите опции, които ще се изразходват за S&P 500 през 2006 г .:

Фигура 2

Източник: Credit Suisse First Boston: Изграждане на нов консенсус: Разходване на опции за акции за стимулиране на анализаторите

Тенденции като тази биха могли да причинят ротация на сектора към индустрии, където процентът на нетния доход, "в опасност" е по-нисък, тъй като инвеститорите подреждат кой бизнес ще бъде най-засегнат в краткосрочен план.

Важно е да се отбележи, че от 1995 г. разходването на опции за акции се съдържа в отчетите за формуляри 10-Q и 10-K на SEC - те бяха погребани в бележките под линия, но те бяха там. Инвеститорите могат да потърсят в секцията, обикновено озаглавена „Компенсация на базата на акции“ или „Планове за опции на акции“, за да намерят важна информация за общия брой опции, с които компанията разполага, за да предостави или периодите на придобиване и потенциалните разредителни ефекти върху акционерите.

Като преглед на онези, които може би са забравили, всяка опция, която се преобразува в акция от служител, разрежда процента на собственост на всеки друг акционер в компанията. Много компании, които издават голям брой опции, също имат програми за обратно изкупуване на акции, за да помогнат за компенсиране на разреждането, но това означава, че те плащат пари в брой, за да купуват обратно налични акции, които са раздадени безплатно на служителите - тези видове изкупуване на акции трябва да се разглеждат като компенсация за служителите, а не изливане на любов за средните акционери от промити корпоративни каси.

Най-трудните привърженици на ефективната теория на пазара ще кажат, че инвеститорите не се притесняват от тази счетоводна промяна; тъй като данните вече са в бележките под линия, аргументът продължава, фондовите пазари вече са включили тази информация в цените на акциите. Независимо дали се абонирате за това убеждение или не, факт е, че много известни компании ще получат нетните си приходи на база GAAP, намалени с много повече от средните пазарни стойности от 3 до 5%. Както при горните индустрии, отделните резултати от акции ще бъдат силно изкривени, както може да бъде показано в следните примери:

Фигура 3

Източник: Bear Stearns: Печалба за 2004 г. Въздействие на опциите на акциите върху S & P 500 & Nasdaq 100 Приходи

За да бъдем справедливи, много компании (около 20% от S&P 500) решиха да почистят предните си стъкла рано и обявиха, че ще започнат да оскъпяват разходите си преди крайния срок; те трябва да бъдат аплодирани за техните усилия. Те имат допълнителното предимство от две или три години да проектират нови структури за компенсации, които да задоволят както служителите, така и FASB.

Данъчни облекчения - друг жизнен компонент

Важно е да се разбере, че макар повечето компании да не записват никакви разходи за своите опции за безвъзмездна помощ, те получават удобна облага от своите отчети за доходите под формата на ценни данъчни облекчения. Когато служителите са упражнили своите опции, присъщата стойност (пазарна цена минус безвъзмездната цена) към момента на упражняване беше заявена като данъчно приспадане от компанията. Тези данъчни удръжки се записват като оперативен паричен поток; тези удръжки все още ще бъдат разрешени, но сега ще се отчитат като паричен поток за финансиране вместо оперативен паричен поток. Това трябва да накара инвеститорите да внимават; не само че GAAP EPS ще бъде по-нисък за много компании, оперативният паричен поток също ще спадне. Само колко ">

Фигура 4

Източник: Bear Stearns: Печалба за 2004 г. Въздействие на опциите на акциите върху S & P 500 & Nasdaq 100 Приходи

Както показват списъците по-горе, компаниите, чиито акции са значително поскъпнали през периода, са получили над средната данъчна печалба, тъй като присъщата стойност на опциите при изтичане е по-висока от очакваната в първоначалните разчети на компанията. С изтриването на тази полза ще се измести друга основна инвестиционна метрика за много компании.

Какво да търсите от Уолстрийт

Няма реален консенсус за това как големите брокерски фирми ще се справят с промяната, след като тя се разпространи във всички публични компании. Докладите на анализаторите вероятно ще показват както печалбите на GAAP на акция (EPS), така и не-GAAP EPS цифри, както в отчитането, така и в оценките / моделите, поне през първите няколко години. Някои фирми вече обявиха, че ще изискват от всички анализатори да използват данните от GAAP EPS в отчетите и моделите, които ще отчитат разходите за компенсация на опциите. Също така фирмите за данни са заявили, че ще започнат да включват разходите за опции в своите приходи и данни за паричния поток навсякъде.

(За да прочетете повече за EPS, вижте: Видове EPS и получаване на реални приходи .)

Долния ред

В най-добрия случай опциите за акции все още осигуряват начин за привеждане в съответствие интересите на служителите с тези на висшето ръководство и акционерите, тъй като възнаграждението нараства с цената на акциите на компанията. Въпреки това, често е твърде лесно за един или двама ръководители изкуствено да завишат краткосрочните доходи, било чрез изтегляне на бъдещи доходи от печалби в настоящите периоди на печалба, или чрез манипулация на изравняване. Този преходен период на пазарите е чудесен шанс да се оценят както екипите за управление на компанията, така и екипите за връзки с инвеститорите по неща като откровеността им, философиите им за корпоративно управление и ако поддържат ценностите на акционерите.

(За да прочетете повече за манипулирани корпоративни отчети, вижте: Готвене на книгите 101 и поставяне на управление под микроскоп .)

Ако трябва да се доверяваме на пазарите във всяко отношение, трябва да разчитаме на способността му да намира творчески начини за решаване на проблеми и да усвоява промените на пазара. Наградите за опции станаха все по-привлекателни и доходоносни, защото вратичката беше просто твърде голяма и съблазнителна, за да се игнорира. Сега, когато вратичката се затваря, компаниите ще трябва да намерят нови начини за стимулиране на служителите. Яснотата в счетоводството и отчитането на инвеститорите ще ни бъде от полза за всички, дори ако краткосрочната картина от време на време става размита.