Как компаниите използват производни за хеджиране на риска

Ако обмисляте инвестиция в акции и четете, че компанията използва деривати, за да хеджира някакъв риск, трябва ли да сте загрижени или успокоени? Позицията на Уорън Бъфет е известна: Той атакува всички деривати, казвайки, че той и неговата компания „ги разглеждат като бомби за време, както за партиите, които се занимават с тях, така и за икономическата система“. От друга страна, обемът на търговия с деривати е ескалирал бързо и нефинансовите компании продължават да ги купуват и търгуват във все по-голям брой.

За да ви помогнем да оцените използването на производни от хеджиране на риска от дадена компания, ще разгледаме трите най-често срещани начина за използване на деривати за хеджиране.

Валутни рискове

Едно от най-често срещаните корпоративни приложения на дериватите е за хеджиране на валутен риск или валутен риск, който е риск промяната на валутните курсове да се отрази неблагоприятно върху бизнес резултатите.

Нека разгледаме пример за валутен риск с ACME Corporation, хипотетична компания със седалище в САЩ, която продава джунджурии в Германия. През годината ACME Corp продава 100 джаджа, всяка цена на 10 евро. Следователно, постоянното ни предположение е, че ACME продава джаджи на стойност 1000 евро.

Когато курсът долар за евро се повиши от 1, 33 до 1, 50 до 1, 75 долара, за закупуването на едно евро са необходими повече долари, което означава, че доларът се обезценява или отслабва. Тъй като доларът се поскъпва, същият брой продадени джаджи се превръща в по-големи продажби в доларово изражение. Това показва как отслабването на долара не е всичко лошо: може да увеличи експортните продажби на американските компании. (Алтернативно, ACME може да намали цените си в чужбина, което поради обезценяването на долара няма да навреди на продажбите в долари; това е друг подход, който е наличен за американски износител, когато доларът се обезценява.)

Ключови заведения

• Позицията на Уорън Бъфет е известна: Той атакува всички деривати, казвайки, че той и неговата компания „ги разглеждат като бомби за време, както за партиите, които се занимават с тях, така и за икономическата система“.
• Три най-разпространени начина за използване на деривативи за хеджиране включват валутни рискове, хеджиране на лихвен риск и хеджиране на суровини или продукти.
• Има много други приложения на производни и се измислят нови видове.

Горният пример илюстрира събитието „добри новини“, което може да се случи, когато доларът поскъпне, но събитието с „лоши новини“ се случва, ако доларът оцени и продажбите за износ в крайна сметка са по-малко. В горния пример направихме няколко много важни опростяващи предположения, които влияят дали обезценяването на долара е добро или лошо събитие:

(1) Предположихме, че ACME Corp. произвежда продукта си в САЩ и следователно прави своите инвентаризация или производствени разходи в долари. Ако вместо това ACME произведе немските си джаджи в Германия, производствените разходи ще бъдат направени в евро. Така че дори и ако продажбите в долара се увеличат поради обезценяването на долара, производствените разходи също ще се повишат. Този ефект както върху продажбите, така и върху разходите се нарича естествен хеджиране: Икономиката на бизнеса осигурява собствен механизъм за хеджиране. В такъв случай по-високите продажби за износ (в резултат на прехвърлянето на еврото в долари) вероятно ще бъдат смекчени от по-високите производствени разходи.

(2) Предположихме също, че всички други неща са равни и често не са. Например игнорирахме всякакви вторични ефекти от инфлацията и дали ACME може да коригира цените си.

Дори след естествени хеджиране и вторични ефекти, повечето мултинационални корпорации са изложени на някаква форма на валутен риск.

Сега нека илюстрираме обикновен хеджиране, което може да използва компания като ACME. За да намали до минимум ефекта от валутни курсове USD / EUR, ACME купува 800 валутни фючърсни договора спрямо валутния курс USD / EUR. Стойността на фючърсните договори на практика няма да съответства точно на база 1: 1 с промяна на текущия валутен курс (тоест, фючърсният курс няма да се промени точно със спот курса), но ще приемем така или иначе става. Всеки фючърсен договор има стойност, равна на печалбата над курса на USD 1, 33 USD / EUR (само защото ACME зае тази страна на фючърсната позиция; контрагентът ще заеме обратната позиция).

В този пример фючърсният договор е отделна транзакция, но е проектиран да има обратна връзка с въздействието на обмяната на валута, така че е приличен хедж. Разбира се, това не е безплатен обяд: ако вместо това доларът отслабне, увеличените експортни продажби се смекчават (частично компенсират) от загуби по фючърсните договори.

Хеджиране на лихвения риск

Компаниите могат да хеджират лихвения риск по различни начини. Помислете за компания, която очаква да продаде подразделение след една година и да получи парична сума, която иска да „паркира“ при добра безрискова инвестиция. Ако компанията твърдо вярва, че лихвите ще спаднат от време на време, тя може да закупи (или да заеме дълга позиция) фючърсен договор на Министерството на финансите. Компанията ефективно блокира бъдещия лихвен процент.

Ето един различен пример за перфектно хеджиране на лихвата, използван от Johnson Controls (JCI), както е отбелязано в годишния му доклад за 2004 г.:

Хеджиране на справедливата стойност - Дружеството [JCI] имаше два лихвени суапа, неизпълнени на 30 септември 2004 г., определени като хеджиране на справедливата стойност на част от облигациите с фиксиран лихвен процент ... Промяната в справедливата стойност на суапите точно компенсира промяната в справедлива стойност на хеджирания дълг, без нетно въздействие върху печалбата. (JCI 10K, 11/30/04 Бележки към финансовите отчети)

Johnson Controls използва лихвен суап. Преди да влезе в суапа, плащаше променлив лихвен процент по някои от своите облигации (например, общо споразумение би било да се плаща LIBOR плюс нещо и да се нулира лихвата на всеки шест месеца). Можем да илюстрираме тези плащания с променлива ставка с диаграма надолу:

Сега нека разгледаме въздействието на суапа, илюстрирано по-долу. Суапът изисква JCI да плати фиксиран лихвен процент, докато получава плащания с плаваща лихва. Получените плащания с плаваща лихва (показани в горната половина на таблицата по-долу) се използват за изплащане на съществуващия дълг с плаваща лихва.

След това JCI остава само с дълг с плаваща лихва и следователно е успял да преобразува задължение с променлива лихва в задължение с фиксирана лихва с добавяне на дериват. Забележете, че годишният отчет предполага, че JCI има перфектен хеджиране: купоните с променлива лихва JCI са получили точно компенсиране на задълженията на компанията с променливи лихви.

Хеджиране на стоки или продукти

Компаниите, които зависят силно от вложените суровини или стоки, са чувствителни, понякога значително, към промяната на цените на вложените суровини. Авиокомпаниите например консумират много реактивно гориво. В исторически план повечето авиокомпании обърнаха голямо внимание на хеджирането срещу увеличения на цените на суровия петрол.

Монсанто произвежда селскостопански продукти, хербициди и продукти, свързани с биотехнологии. Той използва фючърсни договори, за да хеджира срещу увеличението на цените на запасите от соя и царевица:

Промени в цените на стоките : Monsanto използва фючърсни договори, за да се предпази от увеличения на цените на стоките ... тези договори хеджират извършените или бъдещи покупки на и балансовата стойност на задълженията на производителите за запаси от соя и царевица. Намалението на цените с 10 процента ще има отрицателен ефект върху справедливата стойност на тези фючърси от 10 милиона долара за соя и 5 милиона долара за царевица. Също така използваме суапове за природен газ за управление на разходите за влагане на енергия. 10-процентно намаление на цената на газа би имало отрицателен ефект върху справедливата стойност на суапите от 1 милион долара. (Monsanto 10K, 11/04/04 Бележки към финансовите отчети)

Долния ред

Разгледахме три от най-популярните видове корпоративно хеджиране с деривати. Има много други приложения на производни и се измислят нови видове. Например, компаниите могат да хеджират риска от времето си, за да компенсират допълнителните разходи за неочаквано горещ или студен сезон. Деривативите, които разгледахме, по принцип не спекулират за компанията. Те помагат да се защити компанията от непредвидени събития: неблагоприятно движение на валута или лихвен процент и неочаквано увеличение на входящите разходи.

Инвеститорът от другата страна на деривативната сделка е спекулантът. В никакъв случай обаче тези производни не са свободни. Дори ако, например, компанията е изненадана от събитие с добри новини като благоприятен ход на лихвения процент, компанията (тъй като трябваше да плаща за деривативите) получава по-малко на нетна основа, отколкото би имала без хеджиране.