Конгломерати: Парични крави или корпоративен хаос?

Конгломератите са компании, които частично или изцяло притежават редица други компании. Неотдавна разпръснатите конгломерати бяха видна черта на корпоративния пейзаж. Големи империи, като General Electric и Berkshire Hathaway, са били изграждани в продължение на много години с интереси, вариращи от технологията на реактивни двигатели до бижутата.

Корпоративните халаджии като тези се гордеят със способността си да избягват неравномерните пазари. В някои случаи те произвеждат впечатляващи дългосрочни доходи на акционери, но това не означава, че корпоративните конгломерати винаги са добро нещо за инвеститорите. Ако се интересувате да инвестирате в тези бехемоти, трябва да знаете няколко неща.

Делото за конгломерати

Случаят с конгломератите може да се обобщи с една дума: диверсификация. Според финансовата теория, тъй като бизнес цикълът засяга индустриите по различни начини, диверсификацията води до намален инвестиционен риск. Спад, претърпян от едно дъщерно дружество, например, може да бъде уравновесен чрез стабилност или дори разширяване в друго предприятие. С други думи, ако отделът за производство на тухли на Berkshire Hathaway има лоша година, загубата може да бъде компенсирана с добра година в застрахователния й бизнес.

В същото време един успешен конгломерат може да покаже постоянен ръст на печалбата, като придобива компании, чиито акции са оценени по-ниски от собствените. Всъщност GE и Berkshire Hathaway обещаха и постигнаха двуцифрен ръст на печалбата, прилагайки тази стратегия за растеж на инвестициите. (За свързаното четене вижте: Риск и диверсификация .)

Делото срещу конгломератите

Въпреки това, успешният успех на конгломерати като GE и Berkshire Hathaway едва ли е доказателство, че конгломерата винаги е добра идея. Има много причини да помислим два пъти за инвестирането в тези акции, както е илюстрирано през 2009 г., когато и GE, и Беркшир пострадаха в резултат на икономическия спад, доказвайки, че размерът не прави една компания непогрешима.

Инвестиционният гуру Питър Линч използва обосноваването на фразата, за да опише компании, които се диверсифицират в области извън техните основни компетенции. Конгломератът често може да бъде неефективна, объркана афера. Без значение колко добър е мениджърският екип, неговата енергия и ресурси ще бъдат разпределени върху многобройни предприятия, които могат или не могат да бъдат синергични.

За инвеститорите конгломератът може да бъде много трудно да се разбере и може да бъде предизвикателство да се поставят тези компании в една категория или инвестиционна тема. Това означава, че дори мениджърите често имат трудности да обяснят своята инвестиционна философия на акционерите. Освен това счетоводството на конгломерат може да остави много да се желае и може да затъмни изпълнението на отделните подразделения на конгломерата. Неспособността на инвеститорите да разберат философията, посоката, целите и резултатите на конгломерата може в крайна сметка да доведе до неефективно представяне. (За свързаното четене, вижте: Конгломерати: Рисково предложение? )

Макар аргументът за антицикличност да е валиден, съществува и риск ръководството да задържи бизнеса с лоши показатели, надявайки се да управлява цикъла. В крайна сметка предприятията с по-ниска стойност възпрепятстват пълната реализация на стойността на по-високо оценените в цената на акциите.

Нещо повече, конгломератите не винаги предлагат на инвеститорите предимство в диверсификацията. Ако инвеститорите искат да диверсифицират риска, те могат да го направят сами, като инвестират в няколко фокусирани компании, а не да вложат всичките си пари в един конгломерат. Инвеститорите могат да направят това далеч по-евтино и ефективно, отколкото дори най-възприемчивият конгломерат.

Отстъпката на конгломератите

Делото срещу конгломератите е силно. Следователно пазарът обикновено прилага прическа към стойността на сумата на частите, която често оценява конгломератите с отстъпка при по-фокусираните компании. Това е известно като отстъпка от конгломерат. Разбира се, някои конгломерати командват премия, но като цяло пазарът дава отстъпка, като дава на инвеститорите добра представа как пазарът оценява конгломерата в сравнение със сумарната стойност на различните му части. Дълбока отстъпка сигнализира, че акционерите ще се възползват, ако компанията бъде демонтирана и нейните подразделения оставят да работят като отделни акции.

Нека изчислим отстъпката от конгломерат, използвайки прост пример. Ще използваме измислен конгломерат, наречен DiversiCo, който се състои от два несвързани бизнеса: отдел за напитки и отдел за биотехнологии.

DiversiCo има оценка на 2 милиарда долара на пазара и 0, 75 милиарда долара общ дълг. Отделът за напитки има балансови активи от 1 милиард долара, докато подразделението за биотехнологии има активи на стойност 0, 765 милиарда долара. Фокусираните компании в производството на напитки имат средни стойности на пазара на книга 2, 5, докато чистите биотехнологични фирми имат пазарни стойности от 2. Разделенията на DiversiCo са доста типични компании в техните индустрии. От тази информация можем да изчислим отстъпката от конгломерат:

Пример - Изчисляване на отстъпката от конгломерат
Обща пазарна стойност DiversiCo:
= Собствен капитал + дълг
= 2 милиарда долара + 0, 75 милиарда долара
= 2, 75 милиарда долара
Сума на приблизителната стойност на частите:
= Стойност на Biotech Division + Value of Beverage Division
= ($ 0, 75 милиарда X 2) + (1 милиард долара X 2, 5)
= 1, 5 милиарда долара + 2, 5 милиарда долара
= 4, 0 милиарда долара
И така, отстъпката от конгломерат възлиза на:
= (4.0 милиарда долара - 2.75 милиарда долара) / 4.0 милиарда долара
= 31, 25%

Copyright 2009 Investopedia.com

31, 25% отстъпка от конгломерат на DiversiCo изглежда необичайно дълбока. Цената на акциите му не отразява истинската стойност на отделните му подразделения. Става ясно, че тази мулти-бизнес компания може да струва значително повече, ако се раздели на отделен бизнес. Следователно инвеститорите могат да настояват за поглъщането на своите подразделения за напитки и биотехнологии, за да създадат повече стойност. Ако това се случи, DiversiCo може да си струва да се разгледа внимателно като възможност за покупка.

Долния ред

Големият въпрос е дали инвестирането в конгломерати има смисъл. Конгломератната отстъпка предполага, че не е така. Но може да има сребърна подплата. Ако инвестирате в конгломерати, които се разпадат на отделни парчета чрез дивестиции и спинофини, бихте могли да постигнете увеличение на стойността, тъй като отстъпката от конгломерат изчезва. Като общо правило, вие получавате по-голяма възвръщаемост, когато конгломератите се разпадат, отколкото когато са изградени. (За свързаното четене вижте: 5 причини защо Spinoffs могат да бъдат покупка за инвеститори .)

Въпреки това някои конгломерати командват премия за оценка или поне по-малка отстъпка от конгломерат. Това са изключително добре управлявани компании. Те се управляват агресивно, с ясни цели, определени за разделения. Компаниите с ниска ефективност бързо се продават или продават. По-важното е, че успешните конгломерати имат финансови, а не стратегически или оперативни цели, като приемат строги подходи към управлението на портфейла.

Ако решите да инвестирате в конгломерати, потърсете такива с финансова дисциплина, строг анализ и оценка, отказ от надплащане за придобивания и готовност за продажба на съществуващ бизнес. Както при всяко решение за инвестиция, помислете преди да купите и не приемайте, че големите компании винаги идват с голяма доходност.

(За свързаното четене вижте: 5 конгломерати с излагане на Карибите .)