Производни ли са бедствия, които чакат да се случат?

През 1988 г. тогавашният председател на Фед Алън Грийнспан заявява: „Това, което много критици на дериватите на собствения капитал не успяват да осъзнаят, е, че пазарите на тези инструменти са станали толкова големи не поради гладки кампании за продажба, а защото те осигуряват икономическа стойност на своите потребители. "

Но не всички имаха добро усещане за този финансов инструмент. В своето писмо от Berkshire Hathaway от 2002 г. до акционерите, председателят на компанията и изпълнителен директор Уорън Бъфет изрази загрижеността си за производни, като ги нарича „оръжия за масово унищожение“, термин, популяризиран от Джордж Буш за описване на ядрените оръжия. Как е възможно двама мъдри, уважавани финансови гурута да имат такива различни мнения? За съжаление, това не е въпрос с прост отговор.

Историята зад перспективата на Бъфет
Перспективата на Бъфет може би е била обусловена от неговия опит с някои деривативни позиции, които той наследи в резултат на закупуването на Berkshire от 22 милиарда долара от General Reinsurance Corporation през 1998 г. (най-големият презастраховател на имущество в САЩ и злополука по това време). Закупуването на Общо презастраховане включва и 82% от акциите на Кьолнското презастраховане, най-стария презастраховател в света. Тази придобивка представлява презастраховане и операции по всички застрахователни линии в 124 държави. Това беше привидно отлично стратегическо начинание по отношение на глобализацията и бе обявено за следващата граница.

General Reinsurance Securities, дъщерно дружество на General Reosurance, започнало през 1990 г., е търговец на деривати, обвързан с глобалните финансови пазари. За съжаление тази връзка имаше непредвидими последствия. Бъфет искаше да продаде дъщерното дружество, но не успя да намери приятен контрагент (купувач). Така че той реши да го затвори, което беше по-лесно казано, отколкото направено, тъй като това решение изискваше той да разгърне деривативните позиции на дъщерното дружество. Той оприличава тази размотаваща задача с влизането в ада, заявявайки, че позициите на производни са "лесни за влизане и почти невъзможни за излизане". В резултат на това General Reosurance през 2002 г. регистрира предсрочна загуба от 173 милиона долара.

В писмото на Бъфет от 2002 г. до акционерите той описва производни като „бомби за време“ за всички участващи страни. Той продължава да темперира това твърдение, като казва, че това обобщение може да не е разумно, тъй като диапазонът на производни е толкова голям. Неговите позорни коментари относно специфичните деривати, които той наследи, изглежда са насочени към тези, които създават обширен ливъридж и участват в риск от контрагента.

Обяснени производни
В най-широк смисъл, деривативите са всякакви финансови договори, които извличат своята стойност от базови активи. Тази кратка дефиниция обаче не дава истинска представа какво е производно или какво може да бъде. В действителност тези инструменти управляват гамата от най-простата опция, закупена, за да се хеджира личната позиция на акциите, до най-сложния, динамичен, финансово проектиран, разменен, удушен и разкрачен пакет от битове и парчета. Пазарът на деривати е голям (около 516 трилиона долара през 2008 г.) и отбеляза много бърз растеж през края на 90-те и началото на 2000-те. Като такава грешка е груба грешка просто да се остави дефиницията на дериват като финансово оръжие за масово унищожаване, без да се разяснява това, което кара някои деривати да попаднат в тази категория, а други са толкова прости, колкото купуването на застраховка на собственика на дома. Трябва да се обърне внимание на предупреждението на бившия председател на SEC Артър Левит от 1995 г., че „дериватите са нещо като електричество; опасно, ако е неправилно управлявано, но носи потенциал да прави добро“.

Пророчеството на Бъфет
Тъй като Buffett за първи път посочи дериватите като „финансови оръжия за масово унищожение“, балонът с потенциални деривати нарасна от приблизително 100 трилиона долара до 516 трилиона долара през 2008 г., според последното проучване на Банката на международните разплащания. В допълнение, 2008 г. бе белязана от оркестрацията на Сосиете Женерал Джером Кервиел за най-голямата банкова измама в световната история чрез търговия с деривати (загуба от 3, 6 милиарда паунда). Това прави предишните злоупотреби с търговци бледни в сравнение:

• Ник Лийсън в Барингс Банк през 1995 г. (загуба от 791 милиона паунда и фалит за работодателя му)
• National Westminster Bank PLC през 1997 г. (загуба от 125 милиона долара)
• Джон Русняк в Allied Irish Bank през 2002 г. (загуба от 691 милиона долара)
• Дейвид Булън и трима други търговци в Национална банка Австралия през 2004 г. (загуба от 360 милиона долара)

Дори и в други деривативни арени, залозите изглежда се увеличават с еднакво тревожна скорост. Например, Orange County, California, загуби 1, 7 милиарда долара през 1994 г. от дълг и деривати, използвани за разширяване на своя инвестиционен фонд, а дългосрочното управление на капитала загуби 5 милиарда долара през 1998 г.

Финансова хитрина лесно да се направи
Бъфет посочва опасностите от деривативното отчитане на и извън баланса. Маркетинговото счетоводно отчитане е легална форма на отчитане на предприятие, участващо в покупка и продажба на ценни книжа в съответствие с Кодекса за вътрешните приходи на САЩ Раздел 475. При счетоводното отчитане на пазара, настоящите и бъдещите дисконтирани потоци на активите от нетните парични средства потоците се считат за кредит в баланса. Този счетоводен метод беше едно от многото неща, допринесли за скандала с Енрон.

Много хора приписват скандала с Enron изцяло за готвене на книгите или счетоводни измами. Всъщност маркирането на пазара или „маркирането на мита“, както Бъфет така умно го кръсти, също играе важна роля в историята на Енрон. Маркетинговото счетоводство не е незаконно, но може да бъде опасно.

Бъфет предполага, че много видове деривати могат да генерират отчетени печалби, които често са непосилно завишени. Това се случва, защото бъдещите им стойности се основават на приблизителни оценки; това е проблематично, защото е човешката природа да бъде оптимист по отношение на бъдещи събития. Освен това грешката може да се крие и във факта, че компенсацията на някого може да се основава на онези розови прогнози, които внасят в игра въпроси за мотиви и алчност.

Развиването на общото презастраховане
Buffet представи актуална информация за общата презастрахователна ситуация в своите писма от 2003, 2004 и 2005 г. до акционерите. В писмото си от 2006 г. Бъфет заяви, че с удоволствие съобщава, че това ще е последната му дискусия за злоупотребата с деривати на Общо презастраховане, която към 2008 г. е струвала на Berkshire 409 милиона долара натрупани предсрочни загуби. В писмото си от 2007 г. Бъфет посочва, че Беркшир има 94 договора за деривати, заедно с само няколко останали позиции от Генерална презастраховка. Те включват 54 договора, които изискват BK да извърши плащания, ако някои високодоходни облигации са неизпълнени, и втора категория къси европейски опции поставят четири индекса на акции (S&P 500 и три чуждестранни индекса). Бъфет подчерта, че при всички тези деривативни позиции няма риск от контрагента и счетоводството на печалбите и загубите е прозрачно. Той посочи, че деривативите са ценни в голям мащаб, за да улеснят определени инвестиционни стратегии.

Някой знае ли тази дупка за заек?
Дали Бъфет, един от най-богатите хора в света и инвестиционна икона, предвиждаше бъдеще, което другите избраха да игнорират? Кажете какво ще кажете за народното отношение на Бъфет към финансите, най-важното е, че той превъзхожда почти всеки инвеститор жив, докато отглежда компанията си в една от най-големите корпорации в света. В статията си за портфолио Condé Nast от март 2007 г. Джеси Айзингър поставя въпроса: „Ако Уорън Бъфет не може да измисли производни, може ли някой?“ Пазарите станаха много по-сложни само през последните 100 години и все повече се свързват по начин, по който регулаторите и дори хората от най-висок финансов калибър се борят да разберат. Министърът на финансите Хенри Полсън потвърди това мнение в своето телевизионно изявление по въпросите на ликвидността на Bear Stearns от 14 март 2008 г. Обвързващите нишки, които се движат из тези огромни финансови галактики, са производни и най-ярките умове на Уолстрийт се притесняват как работят - особено когато фондовите пазари по света стават по-непредсказуеми и сложни.

Долния ред
Описанието на Бъфет от 2002 г. на дериватите като финансови оръжия за масово унищожение може да е по-скоро пророчество, отколкото някой можеше да осъзнае по това време. Ключовото тук е, че има много различни видове производни; не всички са еднакво разрушителни. Затова е изключително важно да разберем с какво точно се занимава човек, преди да може да се направи интелигентна оценка.