Използване на DCF в биотехнологична оценка

Може да е сложно да се сложи цена на компаниите за биотехнологии, които предлагат малко повече от обещанието за успех в бъдеще. Само защото някой в ​​лабораторията вика "Еврика!", Това не означава непременно, че е намерен лек. В биотехнологичния сектор може да отнеме много години, за да се определи дали всички усилия ще се превърнат във възвръщаемост на една компания. Въпреки че оценката може да изглежда по-скоро предположения, отколкото наука, съществува общоприет подход за оценяване на биотехнологичните компании, които са на години от изплащането. В тази статия обясняваме този подход за оценка, който разчита на анализа на дисконтирания паричен поток (DCF), и ви превеждаме стъпка по стъпка в процеса.

ВИЖ: Анализ на дисконтираните парични потоци

Подход за оценка на портфейла
Мислете за биотехнологична компания като за колекция от едно или повече експериментални лекарства, всяко от които представлява потенциална пазарна възможност. Идеята е всяко обещаващо лекарство да се третира като мини-компания в рамките на портфолиото. Използвайки DCF анализ, можете да определите какво някой би бил готов да плати за това лекарствено портфолио.

С други думи, вие определяте прогнозния свободен паричен поток на всяко лекарство, за да установите неговата отделна настояща стойност. След това добавяте нетната настояща стойност на всяко лекарство, заедно с всички пари в банката, и предлагате справедлива стойност за това, което струва цялата компания днес.

Биотехнологичната компания може да съдържа десетки или дори стотици лекарства в своя тръбопровод за развитие. Това обаче не означава, че трябва да ги включите всички във вашата оценка. Най-общо трябва да включите само онези лекарства, които вече са в един от трите етапа на клинично изпитване. (За повече информация посетете уебсайта на Американската агенция по храните и лекарствата.) Като инвестиция, лекарство, което е в откриване или предклиничен стадий, е много рисковано предложение, с по-малко от 1% шанс да стигне до пазара (според към отраслов доклад, публикуван през 2003 г. от фармацевтичните изследвания и производителите на Америка). Следователно, лекарствата в предклиничния етап обикновено получават нулева стойност от инвеститорите на публичния пазар.

Прогнозиране на приходите от продажби
Прогнозирането на приходите от продажби от всяко лекарство на биотехнологична компания е може би най-важната оценка, която можете да направите за бъдещите парични потоци, но може да бъде и най-трудна. Ключът е да се определи какви биха били очакваните пикови продажби, ако - и това е голямо "ако" - лекарство успешно го прави през целия клиничен опит. Обикновено ще прогнозирате продажбите за първите 10 години от живота на лекарството.

ВИЖ: Големи очаквания: Прогнозиране на ръста на продажбите

Пазарен потенциал
Трябва да започнете, като направите предположения за пазарния потенциал на лекарството. Погледнете информацията, предоставена от компанията, и докладите за пазарни изследвания, за да определите размера на групата пациенти, която ще използва лекарството. Обикновено анализаторите се фокусират върху пазарния потенциал в индустриализираните страни, където хората ще плащат пазарната цена на наркотиците.

Когато правите предположения за потенциалното навлизане на лекарството на пазара, трябва да използвате собствената си най-добра преценка. Ако съществува конкурентен пазар на лекарства, с ограничено предимство, предлагано от новото лекарство по отношение на повишена ефективност или намалени странични ефекти, лекарството вероятно няма да спечели значителен пазарен дял в своята продуктова категория. Може да предположите, че ще вземе 10% от общия пазар или дори по-малко. От друга страна, ако никое друго лекарство не адресира същите нужди, може да предположите, че лекарството ще се радва на навлизане на пазара от 50% или повече.

Прогнозна цена
След като установите размер на пазара за продажби, трябва да излезете с прогнозна продажна цена. Разбира се, поставянето на ценоразпис на лекарство, което се справя с неудовлетворена нужда, ще включва известни предположения. Но за лекарство, което ще се конкурира със съществуващите продукти, трябва да погледнете цената на конкуренцията. Например наскоро въведеното наскоро лекарство за борба с ХИВ-инхибитор на Fuche Fuzeon струва малко над 20 000 долара годишно. Умножаването на тази цена с прогнозния брой пациенти ви дава прогнозни годишни пикови продажби.

Биотехнологичната компания не е задължително да получава всички тези приходи от продажби. Много биотехнологични фирми - особено по-малките с малко капитал - нямат отдели за продажби и маркетинг, способни да продават големи количества лекарства. Те често лицензират обещаващи лекарства на по-големи фармацевтични компании, които помагат да се плаща за развитие и да станат отговорни за продажбите. В замяна биотехнологичната фирма обикновено получава възнаграждение при бъдещи продажби. Според статия, написана от Medius Associates ("Тарифи за лицензи: Текущи проблеми и тенденции", октомври 2001 г.), процентът на възнаграждението за лекарства, които са понастоящем във фаза I на клиничните изпитвания, обикновено е процент в едноцифрените цифри. Докато тези фирми се движат по тръбопровода за развитие, ставките на роялти стават по-високи.

На фигура 1 разграждаме прогнозата за пиковите годишни приходи от продажби на хипотетично биотехнологично лекарство на конкурентен пазар с потенциален пазарен размер от 1 милион пациенти, прогнозна продажна цена от 20 000 долара годишно и процент на възнаграждение от 10%.

Фигура 1 - Изчисляване на приходите от продажба на наркотици

Патентите за лекарства обикновено траят около 10 години. В нашия хипотетичен пример приемаме, че за първите пет години след пускането на пазара търговските приходи от лекарството ще се увеличават, докато не достигнат своя пик. След това пиковите продажби продължават за оставащия живот на патента.

Фигура 2 - Хипотетична оценка на приходите от продажби за избрания прогнозен период от 10 години

Оценка на разходите
Когато прогнозирате бъдещи парични потоци за дадено лекарство, трябва да вземете предвид разходите за откриване и пускане на лекарството на пазара.

За начало има експлоатационни разходи, свързани с фазата на откриване, включително усилия за откриване на молекулната основа на лекарството, последвани от лабораторни и животински тестове. Тогава има разходи за провеждане на клинични изпитвания. Това включва разходите за производство на лекарството, набиране, лечение и грижи за участниците и други административни разходи. Разходите се увеличават във всяка фаза на развитие. През цялото време има текущи капиталови инвестиции в изделия като лабораторно оборудване и съоръжения. Необходимо е също така да се вземат предвид данъците и разходите за оборотен капитал. Инвеститорите трябва да очакват оперативните и капиталовите разходи да представляват не по-малко от 30% от продажбите, базирани на наркотици, базирани на лекарството.

Като приспадате оперативните разходи, данъците, нетните инвестиции и потребностите от оборотен капитал на лекарството от приходите от продажби, вие достигате размера на безплатния паричен поток, генериран от лекарството, ако той стане търговски.

ВИЖТЕ: Безплатен паричен поток: безплатен, но не винаги лесен

Отчитане на риска
Нашата прогноза за безплатен паричен поток предполага, че лекарството го прави докрай чрез клинични изпитвания и е одобрено от регулаторите. Но знаем, че това не винаги се случва. Така че, в зависимост от етапа на развитие на лекарството, трябва да приложим коефициент на вероятност, за да отчитаме неговата вероятност за успех.

Тъй като лекарството се движи през процеса на разработване, рискът намалява с всеки основен момент. Фармацевтичните изследвания и производителите на Америка съобщават през 2003 г., че лекарствата, влизащи в клинични изпитвания фаза I, имат 15% вероятност да станат продаваем продукт. За тези във фаза II шансовете за успех се повишават до 30%, а за фаза III се покачват до 60%. След като клиничните изпитвания приключат и лекарството навлиза в последната фаза на одобрение на FDA, има 90% шанс за успех. Тези подобрения на шансовете за успех се превръщат директно в стойност на акциите.

Умножавайки прогнозния безплатен паричен поток на лекарството по подходяща за етапа вероятност за успех, получавате прогноза за безплатни парични потоци, които отчитат риска за развитие.

Следващата стъпка е да намалите очакваните 10-годишни безплатни парични потоци на лекарството, за да определите какво струват днес. Тъй като вече сте взели под внимание риска, като приложите клиничното изпитване вероятност за успех, не е необходимо да включвате риск от развитие в дисконтовия процент. Можете да разчитате на нормални средства за изчисляване на дисконтовия процент, като например претеглената средна цена на капитала (WACC), за да излезете с окончателната оценка на дисконтирания паричен поток на лекарството.

ВИЖ: Инвеститорите се нуждаят от добър WACC

Какво струва фирмата ">

DCF стойност лекарство A + DCF стойност лекарство B + DCF наркотик C…… = обща стойност на фирмата

Долния ред
Както можете да видите, оценяването на биотехнологичните компании в ранен етап не е изцяло черно изкуство. Интелигентните инвеститори могат да излязат със солидни оценки на оценката на запасите, ако са запознати с DCF анализа и са снабдени с основно разбиране за индустрията и как основните етапи в развитието могат да повлияят върху стойността на биотехнологичната фирма.