Родители и спинове: кога да купуваме и кога да продавам

Когато компания, в която притежавате акции, върти едно от своите дялове към акционерите, какъв е най-добрият ход да направите? Пазиш ли запаси в компанията-майка, в спинофа, или и двете? Този въпрос често е задаван от инвеститорите през годините.

Между 1990-2006 г. в американските борси е имало повече от 800 спинове, общо на стойност над 800 милиарда долара пазарна стойност, според "Структуриране на сливания и придобивания на Питър Хънт".

The Spin on Spinoffs

При чисто отстъпка, дружеството разпределя 100% от участието си в дял като дивидент на акции на съществуващите акционери. Това е без данък метод за продажба, който обикновено помага както на родителя, така и на единицата да постигнат по-добри резултати като отделни и по-високо оценени предприятия.

Много проучвания са установили, че спинофите и родителите превъзхождат пазара, като ръбът отива към спинофи. Едно от по-често цитираните изследвания на Патрик Кусатис, Джеймс Майлс и Дж. Рандъл Уолридж е публикувано в брой от 1993 г. на The Journal of Financial Economics. Той определи, че spinoffs и родители надминават индекса S&P 500 със средно 30% и 18% съответно през първите три години на търговия с акции на spinoff.

Разследване на Lehman Brothers от Chip Dickson откри, че между 2000 и 2005 г., spinoffs побеждават пазара средно 45% през първите две години, докато компаниите майки го бият със средно 40% за същите две години. JPMorgan (NYSE: JPM) изследва спиновете от 1985-1995 г. и изчислява излишната възвръщаемост от 20% за спинофоните и 5% за родителите през първите 18 месеца.

Какво ги държи да се въртят

Spinoffs превъзхождат по няколко причини. Управляващите екипи на Spinoffs имат по-голям стимул да произвеждат поради опции за акции и акции и по-голяма свобода за започване на нови начинания, рационализиране на операциите и обрязване на режийни разходи. Екипите за управление на компаниите-майки могат да се съсредоточат повече върху основния бизнес. Оценките на акциите и за двете могат да се повишат поради предпочитанията на инвеститорите към фокусираните и чисти компании за игра.

Така изглежда, че акциите в spinoffs и родителите си струват да се държат. Ако обаче човек трябва да бъде продаден, резултатите от проучването показват, че поради по-малкия си марж на ефективност средно родителят трябва да получи брадвата. Изследване от 2004 г. на Джон Макконъл и Алексей В. Овчинников, появяващо се в списанието за инвестиционен мениджмънт, стигна до заключението, че компаниите майки се представиха не по-добре от пазара, след като "коригираха един много голям положителен резултат.

Все пак запасите от спинофф идват с няколко предупреждения. Първо, те са по-летливи. С по-малката си капитализация и финансов капацитет те са по-високи бета запаси, които са по-ниски от слабите пазари и превъзхождат силните пазари. Следователно запасите от спинофф са по-добре да се притежават по време на биков пазар, отколкото по време на мечка.

Второ, запасите от спинофил често се разпродават в месеците непосредствено след преструктурирането. Предоставянето на акции със спиноф на съществуващите акционери не е особено ефективен начин за разпространение на акции, тъй като акционерите се интересуват преди всичко от компанията майка. Индексните фондове също ще продадат компанията, тъй като новата компания не е в индекса. Други институции ще продават, защото спинофът не отговаря на мандатите (или е твърде малък, няма дивидент или няма налични изследвания).

Както показват академични проучвания и проучвания, непосредственото понижаване на цените на акциите на спинофайл обикновено се заменя със силата през следващите две до три години. Така че инвеститорът, който планира да задържи спиноуфа, може да се наложи да изчака краткосрочните слабости в цените. По подобен начин инвеститор, който желае да зареже акциите на спинофф, може да иска да изчака и да продаде в относителна сила по-късно.

Оценка на индивидуалните спинове

Въпреки че спинофините и компаниите-майки са склонни да се справят добре спрямо пазара, този успех е само в съвкупност. Все още е важно да прецените отделните ситуации на спинаф, за да сте сигурни, че законът за средните стойности е на ваша страна.

Джоел Грийнблат, бивш мениджър на хедж фондове с изключително успешен опит, базиран в голяма степен на спинофи, е гуру по темата. В книгата си „Можете да бъдете гений на фондовата борса“ (1999) той казва, че е важно да се види къде се крият интересите на мениджърите. Мениджърите, които печелят големи заплати, без да притежават много акции, може да не увеличат стойността на акционерите толкова, колкото биха могли да направят мениджърите с големи дялови участия или безвъзмездни помощи за акции.

Разделителна тревожност

Уилям Мичъл, ръководител на Spinoff & Reorg Profiles, казва, че е от съществено значение да се „изведе причината за раздялата“, което може да стане чрез сравняване на проформа баланса и отчетите за доходите на спинофа и родителя. Първото нещо, което трябва да се провери, са нивата на дълга и разпределението на други задължения и проблемни активи (като недвижими имоти през 2008 г.).

Например, спиноффът може да се окаже свръх средно, защото родителят може да прави рекапитализация с лоста, при което спинофът се натоварва с дълг и постъпленията се прибират от родителя. Според Мичъл пример за това може да се види в някои от отделите, отделени от интернет конгломерат InterActiveCorp (IAC) през 2008 г.

Друг важен фактор за изучаването на Мичъл е възвръщаемостта на използвания капитал, който включва вземането на съотношение на оперативния доход към нетния оборотен капитал, намалено с паричните средства. Спиноф (или родител) с ниско отчитане на тази мярка може да няма особено стратегическо предимство в своята дейност.

Истинският свят: Оценка на Спинов

И Greenblatt, и Mitchell биха се съгласили, че нивата на оценка са друг критерий. Greenblatt коментира в медиите някои от предишните си инвестиции в spinoffs и неговите изявления предоставят две казуси, които илюстрират прилагането на оценката и други критерии.

Първият е спинофът на Lehman Brothers от American Express (NYSE: AXP) през 1994 г. Greenblatt реши да инвестира в Lehman Brothers, защото вътрешните лица не притежават много акции. Той обаче харесваше American Express, тъй като оставащият му бизнес на такси за карти и управление на инвестиции бяха франчайзи от типа на Уорън Бъфет и те вървяха само за девет пъти печалба, след като извади стойността на акциите на Lehman.

Вторият е спинофтът на NCR (NYSE: NCR) от AT&T (NYSE: T) през 1997 г. Greenblatt харесва NCR, тъй като акциите му се оценяват на $ 30, но компанията има $ 11 на акция в брой, няма дълг и бързо развиващ се отдел за съхранение на данни. Ако последната беше оценена при много консервативни еднократни продажби, тя доведе до нетната стойност на активите до цената на акцията от 30 долара. Останалата част от бизнеса на NCR, който осигуряваше 6 милиарда долара продажби годишно по това време, по същество вървеше безплатно.

Долния ред

Спинофините на компаниите се случват със среден процент от около 50 на година от 1990 г. насам. Важно е инвеститорите да знаят какво може да означава това действие за стойността на техните акции. В много случаи спинофоните се оказаха ценни както за компанията-майка, така и за отделянето. Важно е обаче да се проучат подробно подробностите на спинофта на компанията, преди да се вземе решение дали да се запазят, продават или купуват компании, които планират да направят или са направили този ход.