Как работи пазарната цена на облигациите

Пазарът на облигации в САЩ е като бейзбол - трябва да разберете и оцените правилата и стратегиите, иначе ще ви се струва скучно. Също така е като бейзбол, тъй като правилата и конвенциите за цените са се развили и могат понякога да изглеждат езотерични.

В "Официалния правилник за основната лига" са необходими повече от 3600 думи, за да се обхванат правилата за това, което стомна може и какво не може. В тази статия ще обхванем конвенциите за ценовите пазарни облигации с по-малко от 1800 думи. Класификациите на пазара на облигации се обсъждат накратко, последвани от изчисления на доходността, показатели за ценообразуване и ценови спред.

Основните познания за тези конвенции за ценообразуване ще направят пазара на облигации да изглежда толкова вълнуващ, колкото и най-добрата бейзболна игра от World Series.

Класификации на пазара на облигации

Пазарът на облигации се състои от голям брой емитенти и видове ценни книжа. За да говорите за всеки конкретен тип, може да попълните цял учебник; Ето защо, за да обсъдим как работят различните конвенции за пазарните облигации, правим следните основни класификации на облигации:

• Министерство на финансите на САЩ : облигации, емитирани от Министерството на финансите на САЩ
• Корпоративни облигации : облигации, емитирани от корпорации, които имат рейтинг на инвестиционния клас
• Високодоходни облигации : облигации с рейтинги под инвестиционен клас - известни също като облигации с неинвестиционен клас или нежелани облигации
• Ипотечни ценни книжа (MBS) : облигация, обезпечена от паричните потоци на главница и лихвени плащания от основен пул от еднофамилни жилищни ипотеки
• Ценни книжа, обезпечени с активи (ABS) : облигация, обезпечена от паричните потоци на основен пул от активи като автокредити, вземания по кредитни карти, заеми за собствен капитал, лизинг на самолети и др. Списъкът на активите, които са секюритизирани в ABS, е почти безкраен.
• Облигации на агенции : дълг, емитиран от спонсорираните от правителството предприятия (GSEs), включително Fannie Mae, Freddie Mac и Федералните банки за жилищни заеми
• Общински облигации (Munis) : облигация, емитирана от държава, град или местна власт или нейните агенции
• Задължения на обезпечен дълг (CDO) : вид обезпечена с активи ценна книга, подкрепена от някоя или няколко други ABS, MBS, облигации или заеми

Как работи пазарната цена на облигациите

Очакваната възвръщаемост на облигациите

Доходността е мярката, използвана най-често за оценка или определяне на очакваната възвръщаемост на облигациите. Доходността се използва и като мярка за относителна стойност между облигациите. Има две основни мерки за доходност, които трябва да се разберат, за да се разбере как работят различните конвенции за пазарните облигации: доходност до падеж и спот лихвени проценти.

Изчисляването на доходността до падеж се извършва чрез определяне на лихвения процент (дисконтов процент), който ще направи сумата на паричните потоци на облигацията плюс начислената лихва равна на текущата цена на облигацията. Това изчисление има две важни предположения: първо, че облигацията ще бъде държана до падежа и второ, че паричните потоци на облигацията могат да бъдат реинвестирани при доходност до падеж.

Изчисляването на спот лихвения процент се извършва чрез определяне на лихвения процент (дисконтов процент), който прави настоящата стойност на нулева купонна облигация равна на нейната цена. Поредица от спот лихвени проценти трябва да бъде изчислена, за да оцени облигацията, плащаща с купон - всеки паричен поток трябва да се дисконтира, като се използва съответният спот курс, така че сумата от настоящите стойности на всеки паричен поток да е равна на цената.

Както обсъждаме по-долу, спот лихвените проценти най-често се използват като градивен елемент в сравненията на относителната стойност за определени видове облигации.

Бенчмарки за облигации

Повечето облигации са на цена в сравнение с еталон. Тук ценообразуването на пазара на облигации става малко сложно. Различните класификации на облигации, както сме ги дефинирали по-горе, използват различни показатели за ценообразуване.

Някои от най-често срещаните показатели за цените са текущите каси на САЩ (най-актуалната серия). Много облигации са на цена в сравнение с конкретна облигационна облигация. Например текущата 10-годишна хазна може да се използва като еталон за ценообразуване за 10-годишна емисия корпоративни облигации.

Когато падежът на облигацията не може да бъде известен с точност поради характеристики на повикване или пускане, облигацията често се определя на крива на референтната стойност. Това е така, защото прогнозният матуритет на облигационната или подлежащата на облигация облигация най-вероятно не съвпада точно с падежа на конкретна хазна.

Кривите за сравнително ценообразуване се изграждат, като се използват доходността на основните ценни книжа с падеж от три месеца до 30 години. За изграждането на кривите на сравнителното ценообразуване се използват няколко различни базови лихвени проценти или ценни книжа. Тъй като има пропуски в падежите на ценните книжа, използвани за изграждане на крива, доходността трябва да бъде интерполирана между наблюдаваните добиви.

Например, една от най-често използваните критерии за сравнение е текущата крива на финансите на САЩ, която се конструира с помощта на най-новите издадени облигации, банкноти и сметки на САЩ. Тъй като ценните книжа се издават само от Министерството на финансите на САЩ с падежи от три месеца, шест месеца, две години, три години, пет години, 10 години и 30 години, доходността на теоретичните облигации с падеж, които са между тези падежите трябва да бъдат интерполирани. Тази крива на касата е известна като интерполирана крива на доходност (или I-крива) от участниците на пазара на облигации.

Други популярни криви за ценообразуване на Бондмарк

• Крива на спот касата на финансите : крива, построена чрез използване на теоретичните спот ставки на американските каси
• Крива на суап : крива, конструирана с помощта на фиксирания лихвен процент на лихвените суапове
• Крива на евродолари : крива, конструирана с използване на лихвени проценти, получени от ценовете на фючърсите в евродолари.
• Крива на агенцията : крива, конструирана чрез използване на добивите на несъбираем дълг на агенцията с фиксирана лихва

Доходност за облигации

Доходността на облигацията спрямо доходността на нейния бенчмарк се нарича спред. Спредът се използва както като механизъм за ценообразуване, така и като сравнителна стойностна стойност между облигациите. Например, търговец може да каже, че определена корпоративна облигация се търгува при спред от 75 базисни точки над 10-годишната хазна. Това означава, че доходността до падежа на тази облигация е с 0, 75% по-голяма от доходността до падеж на текущата 10-годишна хазна.

По-специално, ако различна корпоративна облигация с един и същ кредитен рейтинг, перспективи и продължителност се търгува при спред от 90 базисни точки на база относителна стойност, втората облигация би била по-добра покупка.

Има различни видове изчисления на спред, използвани за различните показатели за ценообразуване. Четирите първични изчисления на разпространението на добива са:

• Номинален спред на разликата: разликата в доходността до падежа на облигация и доходността към падежа на нейния референтен показател
• Zero-Volatility Spread (Z-спред) : постоянният спред, който при добавяне към доходността във всяка точка на кривата на спот лихвения процент (където се получава паричен поток на облигация), ще направи цената на ценна книга равна на настоящата стойност на неговите парични потоци
• Опционно-коригиран спред (OAS) : OAS се използва за оценка на облигации с вградени опции (като облигация за извикване или облигация, която може да се избере). Константният спред е, че когато се добави към доходността във всяка точка на кривата на спот лихвен процент (обикновено кривата на спот лихвения процент на Министерството на финансите на САЩ), където се получава паричния поток на облигацията, ще направи цената на облигацията равна на настоящата стойност на неговите парични потоци. Въпреки това, за да се изчисли OAS, на кривата на спот лихвите се дават множество пътища за лихвени проценти. С други думи, много различни криви на спот лихвите се изчисляват и различните пътища на лихвените проценти са осреднени. OAS отчита нестабилността на лихвата и вероятността за предплащане на главницата на облигацията.
• Отстъпка марж (ДМ) : Облигациите с променливи лихвени проценти обикновено са на цена близка до номиналната им стойност. Това е така, защото лихвеният процент (купон) върху облигация с променлив лихвен процент се приспособява към текущите лихвени проценти въз основа на промените в референтния процент на облигацията. DM е спредът, който, прибавен към текущия референтен курс на облигацията, ще изравни паричните потоци на облигацията с нейната текуща цена.

Видове облигации и тяхното сравнение и изчисляване на спред

• Високодоходни облигации : Високодоходните облигации обикновено се определят при номиналната доходност до конкретна текуща облигация на САЩ за финансите. Въпреки това, понякога, когато кредитният рейтинг и перспективата на облигация с висока доходност се влошат, облигацията ще започне да се търгува на реална цена в долара. Например такава облигация се търгува на стойност 75, 875 долара, за разлика от 500 базисни пункта за 10-годишната хазна.
• Корпоративни облигации : Корпоративните облигации обикновено се определят при номинална спред доходност към конкретна текуща облигация на САЩ, която отговаря на падежа. Например, 10-годишните корпоративни облигации са на цена в 10-годишната хазна.
• Ипотечни ценни книжа : Има много различни видове MBS. Много от тях търгуват с номинална доходност, разпространена при средно претегления им живот до I-кривата на Министерството на финансите на САЩ. Някои MBS с регулируема ставка търгуват на DM, други търгуват със Z-спред. Някои CMO търгуват с номинална доходност, разпространена в конкретна хазна. Например, 10-годишната облигация за планирана амортизация може да търгува с номинална доходност в текущата 10-годишна хазна, или Z-облигацията може да търгува при номинална спред доходност към текущата 30 -годишна хазна. Тъй като MBS имат вградени опции за обаждания (кредитополучателите имат безплатна опция за предплащане на ипотеките си), те често се оценяват с помощта на OAS.
• Ценни книжа, обезпечени с активи : ABS често търгуват с номинална спред при среднопретегления им живот до кривата на суап.
• Агенции : Агенциите често търгуват с номинална доходност в конкретна хазна, като текущата 10-годишна хазна. Позоваващите се агенции понякога се оценяват въз основа на OAS, където кривата (ите) на точката на спот се извличат от доходността на агенции, които не се изискват.
• Общински облигации : Поради данъчните предимства на общинските облигации (обикновено не подлежат на облагане), тяхната доходност не е толкова силно свързана с доходността на Министерството на финансите на САЩ, колкото другите облигации. Следователно, общините често търгуват с пряка доходност до падеж или дори цена в долар. Въпреки това, доходността на муни като съотношение към референтната доходност на касата понякога се използва като мярка за относителна стойност.
• Задължения по обезпечен дълг : Подобно на MBS и ABS, които често подкрепят CDO, има много различни показатели за ценообразуване и мерки за доходност, използвани за ценовите CDO. Кривата на евродолар понякога се използва като еталон. Маржовете за отстъпки се използват за траншове с плаваща лихва. Изчисленията на OAS се правят за анализ на относителната стойност.

Долния ред

Конвенциите за ценовите пазарни облигации са малко трудни, но като правилата за бейзбол разбирането на основите премахва част от неяснотата и дори може да я направи приятна. Ценообразуването на облигации всъщност е само въпрос на идентифициране на бенчмарк за ценообразуване, определяне на спред и разбиране на разликата между две основни изчисления на доходността: доходност до падеж и спот курс. С тези знания разбирането как се определят различните видове облигации не бива да бъде смущаващо.