Историята на търга на T-Bill
За да разберем официалния контекст, довел до първия търг на T-Bill през 1929 г., трябва да го разглеждаме като поредица от събития, започващи с края на Първата световна война. Войната определено оказва влияние върху Уолстрийт и Съединените щати провеждат военен дълг от приблизително 25 милиарда долара между 1917 и 1919 г. За да се разбере този брой, дългът през 1914 г. е едва около 1 милиард долара. Фактор, че дългът с нарастване на войната върху американските доходи от президента Удроу Уилсън и 73% данък върху доходите на личните доходи, икономическото възстановяване за САЩ през 1920 г. беше мрачно.
Проблеми с дълга
Съединените щати не можеха да изплащат дълга чрез продажби на облигации Liberty и Victory и краткосрочни дългови инструменти, наречени сертификати за задлъжнялост. Освен това Министерството на финансите не може да изплаща повече от издадените лихви от Министерството на финансите, отколкото получените чрез данъци върху доходите, особено когато данъците върху доходите са единственият приход от изплащането и обществеността иска да намали тези ставки. И накрая, икономическото възстановяване не може да бъде поддържано, тъй като президентът Хардинг подписва Закона за приходите от 1921 г. и намалява най-високата ставка на данъка върху доходите от 73 на 58%, съчетано с малко намаление на нарастването на доходите и повишаване на данъците върху капиталовата печалба от 10 на 12.5%. С намалени приходи, Министерството на финансите беше принудено да премине в режим на сериозно управление на дълга, особено в краткосрочен план.
През годините на войната правителството издава краткосрочни, месечни и двуседмични подписки на сертификати за задлъжнялост с падеж до една година или по-малко. До края на войната през 1919 г. неизплатената сума на федералния дълг надвишава това, което може да се изплати удобно. Министерството на финансите определи купонната ставка на фиксирана цена и продаде сертификатите по номинална стойност. Купонните ставки бяха определени на стъпки от 1/8 процента, малко над лихвите на паричния пазар. Тази система обаче беше силно недостатъчна, тъй като институциите прекалено се абонираха за тези възможности за инвестиции. Проблеми възникнаха, след като правителството изплати пари от излишъци, като знаеше какъв ще бъде излишъкът или дали излишък дори ще съществува.
Раждането на ДЦК
Официално законодателство беше подписано от президента Хувър за включване на нова ценна книга с нови пазарни договорености, тъй като Министерството на финансите няма правомощия да променя настоящите финансови структури. Предлагаха се нулеви купонови облигации до падежа до една година, емитирани с отстъпка от номинална стойност. Облигациите с нулев купон скоро ще станат известни като държавни облигации поради краткосрочния им характер.
Законодателството промени офертите за фиксирана цена на Министерството на финансите на тръжна система, основаваща се на конкурентни оферти за получаване на най-ниски пазарни цени. След много публични дебати обществеността спечели правото да определя тарифи въз основа на конкурентната система за наддаване. Всички сделки ще бъдат уредени в брой, а на правителството ще бъде разрешено да продава ДЦК, когато са необходими средства.
По време на първото предлагане Министерството на финансите предложи 100 милиона долара с 90-дневни сметки. Търгът наистина видя инвеститорите да наддават за сметки от 224 милиона долара със средна цена от 99, 181 долара. Котирането на сметки в три десетични знака беше част от приетото законодателство. Сега правителството спечели евтини пари за финансиране на своите операции.
Прогресия на T-Bill
До 1930 г. правителството продава сметки на търгове през втория месец на всяко тримесечие, за да ограничи заемите и да намали разходите за лихви. И на четирите аукциона през 1930 г. купувачите рефинансират с по-нови сметки. До 1934 г. и поради успеха на минали търгове на сметки, сертификатите за задлъжнялост са елиминирани. До края на 1934 г. ДЦК са единствените краткосрочни финансови механизми за правителството.
През 1935 г. президентът Франклин Делано Рузвелт подписа законопроекта за бебешките облигации, който по-късно ще позволи на правителството да издава облигации от серия HH, EE и I като други механизми за финансиране на неговите операции. Днес правителството на САЩ провежда пазарни търгове всеки понеделник или по график. Четириседмични, 28-дневни ДКО се продават на търг всеки месец; 13-седмични, 91-дневни ДКО се продават на търг на всеки три месеца; и 26-седмични, 182-дневни ДКО се продават на търг на всеки шест месеца.
Долния ред
Това, което започна като въпрос дали дългът може да бъде прехвърлен на бъдещите поколения, беше неправилно през 20-те години на миналия век, тъй като правителството чрез умело управление на дълга доведе до непрекъснат излишък. Въпреки ранните и постоянни проблеми с прекалените абонаменти и непоследователните механизми за ценообразуване на предлагането на фиксирани цени, правителството все още финансира нуждите си. Помогна, когато инвеститорите бяха готови да платят номинална стойност за дадена емисия и изчакат планирания период от време, за да получат плащането си с купон. Това беше труден проблем, защото правителството никога не знаеше дали плаща твърде много, твърде малко или просто достатъчно. Постъпленията бяха изплащани с помощта на излишък от данъчни приходи, но никой не можеше да знае дали тези постъпления са дошли по график или дали икономиката ще се задържи в несигурни икономически времена. Предишните проблеми бяха премахнати, когато системата T-Bill влезе в сила. Този пазар днес е безспорно един от най-големите търгувани в света и някои инвеститори дори могат да купуват каси директно от ФРС.