Риск от валутен курс: икономическа експозиция

В настоящата ера на нарастваща глобализация и повишена нестабилност на валутата, промените в валутните курсове оказват значително влияние върху операциите и рентабилността на компаниите. Нестабилността на валутния курс засяга не само мултинационални компании и големи корпорации, но също така засяга малки и средни предприятия, включително тези, които работят само в своята страна. Въпреки че разбирането и управлението на валутния риск е предмет от очевидно значение за собствениците на бизнеса, инвеститорите също трябва да са запознати с него поради огромното въздействие, което може да окаже върху техните участия.

Какво е икономическа експозиция?

Компаниите са изложени на три вида риск, причинен от нестабилността на валутата:

• Излагане на транзакция. Това произтича от ефекта, който колебанията на валутния курс имат върху задълженията на компанията да извършва или получава плащания, деноминирани в чуждестранна валута. Този вид експозиция е краткосрочен до средносрочен.
• Експозиция на превода. Тази експозиция възниква от ефекта на колебанията на валутата върху консолидираните финансови отчети на дружеството, особено когато има чуждестранни дъщерни дружества. Този тип експозиция е средносрочна до дългосрочна.
• Икономическа (или действаща) експозиция. Това е по-малко известно от предишните две, но въпреки това е значителен риск. Причинява се от ефекта на неочаквани колебания на валутата върху бъдещите парични потоци на компанията и пазарната стойност и има дългосрочен характер. Въздействието може да бъде значително, тъй като непредвидените промени в обменния курс могат да повлияят значително на конкурентната позиция на компанията, дори ако тя не оперира или не продава в чужбина. Например американски производител на мебели, който се продава само на местно ниво, все още трябва да се бори с вноса от Азия и Европа, който може да стане по-евтин и по този начин по-конкурентоспособен, ако доларът се засили значително.

Обърнете внимание, че икономическата експозиция се занимава с неочаквани промени в валутните курсове - които по дефиниция е невъзможно да се предвидят - тъй като ръководството на компанията основава своите бюджети и прогнози на определени предположения, което представлява очакваната им промяна в валутните курсове. В допълнение, докато експозицията на транзакции и преводи може да бъде точно оценена и следователно хеджирана, икономическата експозиция е трудно да се определи точно и в резултат на това е предизвикателство за хеджиране.

Минимизирайте риска от валутен курс с валутни ETFs

Пример за икономическа експозиция

Ето хипотетичен пример за икономическа експозиция. Помислете за голям фармацевтичен продукт в САЩ с филиали и операции в редица страни по света. Най-големите експортни пазари на компанията са Европа и Япония, които заедно представляват 40% от годишните приходи. Ръководството бе взето предвид среден спад от 3% за долара спрямо еврото и японската йена за текущата година и следващите две години.

Тяхната мечешка гледна точка към долара се основаваше на въпроси като повтарящия се застой в бюджета на САЩ, както и нарастващия дефицит на фискалната и текущата сметка в страната, който те очакваха да продължи с напредването на пасивите.

Бързо подобряването на американската икономика обаче предизвика спекулации, че Федералният резерв може да бъде готов да затегне паричната политика много по-рано от очакваното. В резултат на това доларът нараства и през последните няколко месеца натрупа около 5% спрямо еврото и йената. Прогнозите за следващите две години предполагат допълнителни печалби за долара, тъй като паричната политика в Япония остава много стимулираща, а европейската икономика просто излиза от рецесия.

Американската фармацевтична компания се сблъсква не само с експозицията на транзакции (заради големите експортни продажби) и експозицията на превода (тъй като има филиали по целия свят), но и с икономическата експозиция. Спомнете си, че ръководството очакваше доларът да намалее с около 3% годишно спрямо еврото и йената за тригодишен период, но зелената валута вече натрупа 5% спрямо тези валути, отклонение от осем процентни пункта и расте. Това очевидно ще има отрицателен ефект върху продажбите и паричните потоци на компанията. Находчивите инвеститори вече са обвързани с предизвикателствата пред компанията поради тези колебания на валутата, а акциите намаляха със 7% през последните месеци.

Изчисляване на експозицията

Стойността на чуждестранен актив или паричен поток в чужбина се колебае с промяна на валутния курс. От вашия клас Статистика 101 ще знаете, че регресионният анализ на стойността на активите (P) спрямо спот курса (S) трябва да даде следното регресионно уравнение:

Стойност на активите (P) = a + (b × S) + навсякъде: a = Регресия на конгресаb = Коефициент на регресияS = Курс на спот \ начало {подравнен} & \ текст {Стойност на активите} (P) = a + (b \ пъти S) + e \\ & \ textbf {където:} \\ & a = \ текст {константа на регресия} \\ & b = \ текст {коефициент на регресия} \\ & S = \ текст {курс на точката на спот} \\ & e = \ текст {Случайно термин за грешка със средна стойност нула} \ край {подравнен} Стойност на актива (P) = a + (b × S) + навсякъде: a = Регресия на конгресаb = Коефициент на регресияS = Точка на спот

Коефициентът на регресия b е мярка за икономическа експозиция и измерва чувствителността на стойността на актива в долара към валутния курс.

Коефициентът на регресия се определя като съотношението на ковариацията между стойността на актива и обменния курс към дисперсията на спот курса. Математически тя се определя като:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Числов пример

Американски фармацевтичен препарат - наричайте го USMed - има 10% дял в бързо развиваща се европейска компания - нека го наречем EuroMax. USMed е загрижен за потенциалния дългосрочен спад на еврото и тъй като иска да увеличи максимално стойността на долара от своя дял в EuroMax, би искал да оцени икономическата си експозиция.

USMed смята, че възможността за по-силно или по-слабо евро е равномерна, т.е. 50-50. При сценария със силно евро валутата би поскъпнала до 1, 50 спрямо долара, което би имало отрицателно въздействие върху EuroMax (тъй като изнася по-голямата част от своите продукти). В резултат на това EuroMax ще има пазарна стойност от 800 милиона евро, оценявайки 10-процентовия дял на USMed на 80 милиона евро (или 120 милиона долара). При сценария на слабото евро валутата ще намалее до 1, 25; EuroMax би имала пазарна стойност от 1, 2 милиарда евро, оценявайки 10-процентовия дял на USMed на 120 милиона евро (или 150 милиона долара).

Ако P представлява стойността на 10% дяла на USMed в EuroMax в доларово изражение, а S представлява курса на еврото спот, тогава ковариацията между P и S (т.е. начина, по който те се движат заедно) е:

Cov (P, S) = - 1.875

Var (S) = 0, 015625

Следователно икономическата експозиция на USMed е отрицателна 120 милиона евро, което означава, че стойността на нейния дял в EuroMed намалява с увеличаването на еврото и нараства с отслабването на еврото.

В този пример сме използвали възможност 50-50 (на по-силно или по-слабо евро) в името на простотата. Въпреки това могат да се използват и различни вероятности, като в този случай изчисленията ще бъдат средно претеглена стойност от тези вероятности.

Какво представлява операционната експозиция?

Операционната експозиция на компанията се определя предимно от два фактора:

• Конкурентни или монополистични ли са пазарите, на които компанията получава своите вноски и продава своите продукти? Оперативната експозиция е по-висока, ако разходите за вход на фирмата или цените на продуктите са чувствителни към колебанията на валутата. Ако разходите и цените са чувствителни или не са чувствителни към колебанията на валутата, тези ефекти се компенсират взаимно и намаляват оперативната експозиция.
• Може ли фирмата да коригира своите пазари, продуктова комбинация и източник на входящи данни в отговор на колебанията на валутата? В този случай гъвкавостта би показвала по-малка експозиция при експлоатация, докато гъвкавостта би подсказала по-голяма експлоатационна експозиция.

Управление на операционната експозиция

Рисковете от оперативна или икономическа експозиция могат да бъдат намалени или чрез оперативни стратегии, или чрез стратегии за намаляване на валутния риск.

Оперативни стратегии

• Диверсификация на производствените мощности и пазарите на продукти: Диверсификацията би намалила риска, свързан с наличието на производствени мощности или продажби, концентрирани на един или два пазара. Недостатъкът тук обаче е, че компанията може да се наложи да се откаже от икономиите от мащаба.
• Гъвкавост на търсенето: Разполагането с алтернативни източници за ключови данни има стратегически смисъл, в случай че придвижването на валутния курс прави твърде скъпи входни данни от един регион.
• Диверсифициране на финансирането: Достъпът до капиталови пазари в няколко големи страни дава на компанията гъвкавост да събира капитали на пазара с най-евтините разходи за средства.

Стратегии за намаляване на валутния риск

Най-често срещаните стратегии в това отношение са изброени по-долу.

• Съответствие на валутните потоци: Това е проста концепция, която изисква притока и изтичането на чуждестранна валута да бъдат изравнени. Например, ако американска компания има значителен приток в евро и се стреми да увеличи дълга, трябва да помисли за заемане в евро.
• Споразумения за споделяне на валутен риск: Това е договорно споразумение, в което двете страни, участващи в договор за покупко-продажба, се съгласяват да споделят риска, произтичащ от колебанията на валутния курс. Тя включва клауза за коригиране на цената, така че базовата цена на транзакцията се коригира, ако курсът се колебае извън определена неутрална лента.
• Кредити за обратно изкупуване: Известен също като кредитен суап, в тази договореност две компании, разположени в различни страни, се договарят да вземат взаимна валута за определен период, след което заетите суми се погасяват. Тъй като всяка компания дава заем в домашната си валута и получава еквивалентно обезпечение в чуждестранна валута, заемът обратно обратно се появява като актив и пасив в балансите си.
• Валутни суапове: Това е популярна стратегия, която е подобна на заем обратно, но не фигурира в баланса. При валутен суап две фирми заемат на пазарите и валутите, където всяка от тях може да получи най-добрите курсове и след това разменят постъпленията.

Долния ред

Осъзнаването на потенциалното въздействие на икономическата експозиция може да помогне на собствениците на предприятия да предприемат стъпки за намаляване на този риск. Въпреки че икономическата експозиция е риск, който не е очевиден за инвеститорите, идентифицирането на компаниите и акциите, които имат най-голяма такава експозиция, може да им помогне да направят по-добър инвестиционен избор по време на повишена колебливост на валутния курс. (За свързаното четене, вижте "Как да избегнем валутния риск")