Изчисляване на премия за собствен капитал

Премията за собствен капитал е дългосрочна прогноза за това доколко борсовият пазар ще превъзхожда безрисковите дългови инструменти.

Спомнете си трите стъпки за изчисляване на рисковата премия:

1. Изчислете очакваната възвръщаемост на запасите
2. Изчислете очакваната възвръщаемост на безрисковите облигации
3. Извадете разликата, за да получите премия за собствения риск.

В тази статия разглеждаме по-задълбочено предположенията и валидността на рисковата премия, като разглеждаме процеса на изчисление в действие с действителни данни.

Ключови заведения

• Премия за собствения риск предсказва колко акции ще надминат безрисковите инвестиции в дългосрочен план.
• Изчисляването на рисковата премия може да се извърши, като се вземат прогнозните очаквани възвръщаемости на акциите и изваждането от прогнозната очаквана възвръщаемост на безрискови облигации.
• Оценката на бъдещата възвращаемост на акциите е трудна, но може да се направи чрез подход, базиран на печалби или дивиденти.
• Изчисляването на рисковата премия изисква някои предположения, които преминават от безопасно до съмнително.

Първа стъпка: Преценете очакваната обща възвръщаемост на запасите

Оценката на бъдещата възвръщаемост на акциите е най-трудната (ако не и невъзможна) стъпка. Ето двата метода за прогнозиране на дългосрочната възвръщаемост на акциите:

Включване в модела на печалбата

Моделът, базиран на печалби, казва, че очакваната възвръщаемост е равна на печалбата. Помислете за 15-годишната история на индекса S&P 500, от 31 декември 1988 г. до 31 декември 2003 г.:

В горната графика разделихме индекса S&P 500 (виолетова линия) на две части: печалба на акция (зелена линия) и P / E кратна (синя плътна линия). Във всеки момент можете да умножите EPS с P / E кратно, за да получите стойността на индекса. Например в последния ден на декември 2003 г. S&P индексът достигна 1112 (закръглено от 1111, 92). По това време EPS на комбинираните компании е $ 45.20, а P / E множеството, следователно, е 24.6 ($ 45.20 x 24.6 = 1112).

Тъй като индексът завърши годината с P / E от почти 25, доходността на печалбата беше 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). Според подхода, основан на печалбата, очакваната реална възвращаемост - преди инфлацията - е била 4%. Основната интуитивна идея е средна реверсия - теорията, че P / E множествата не могат да станат твърде високи или твърде ниски, преди да се върнат обратно към някаква естествена средна основа. Следователно, висок Р / Е предполага по-ниска бъдеща възвръщаемост, а нисък Р / Е предполага по-висока бъдеща възвръщаемост.

Премия за собствен капитал и пазарен риск често се използват взаимозаменяемо, въпреки че първата се отнася до акции, докато втората се отнася до всички финансови инструменти.

Графично можем да видим и защо някои преподаватели предупредиха, че следващото десетилетие възвръщаемостта на капитала не може да бъде в крак с двуцифрената възвръщаемост на 90-те години. Помислете за 10-годишния период от 1988 г. до 1998 г., пропускайки острия балон в края на десетилетието. EPS расте с годишна норма от 6, 4%, но S&P индексът нараства с цели 16%. Разликата възникна от така нареченото многократно разширяване - увеличение на P / E множественото от около 12 на 28. Академичните скептици използват проста логика. Ако започнете от базов P / E кратен на около 25 в края на 2003 г., можете да реализирате само агресивни дългосрочни възвръщания, които изпреварват печалбите с нарастване с по-нататъшно разширяване на P / E множеството.

Включване в модела на дивидентите

Дивидентният модел казва, че очакваната възвръщаемост е равна на дивидентната печалба плюс ръста в дивидентите. Всичко това се изразява в процент. Ето дивидентната доходност на S&P 500 от 1988 до 2003 г .:

Индексът завърши 2003 г. с дивидентна печалба от 1, 56%. Трябва само да добавим дългосрочна прогноза за растеж на дивидентите на пазарите на акция. Един от начините за това е да се предположи, че растежът на дивидентите ще проследи икономическия растеж. И имаме няколко икономически мерки да избираме, включително брутен национален продукт (БНП), БВП на глава от населението и брутен национален продукт на глава от населението.

Нека вземем например реалния БВП от 3 до 4%. За да използваме тази мярка за оценка на бъдещата доходност на капитала, трябва да признаем реалистична връзка между нея и растеж на дивидентите. Голям скок е да се предположи, че 4% ръст на реалния БВП ще се превърне в 4% ръст на дивиденти на акция. Ръстът на дивидентите рядко, ако изобщо съществува, е в крак с растежа на БВП и има две добри причини.

Първо, частните предприемачи създават непропорционален дял от икономическия растеж - публичните пазари често не участват в най-бързия растеж на икономиката. Второ, подходът за дивидентна доходност е свързан с ръста на една акция и има изтичане, тъй като компаниите разводняват своята акционна база чрез издаване на опции за акции. Въпреки че е вярно, че обратните покупки на акции имат компенсиращ ефект, те рядко компенсират размиването на акциите. Следователно публично търгуваните компании са забележително последователни нетни разредители.

Историята ни казва, че реалният растеж на БВП от 4% се превръща в най-добрия случай приблизително в 2% ръст на реалните дивиденти на акция или 3%, ако сме наистина оптимисти. Ако добавим прогнозата си за растеж към дивидентната доходност, получаваме около 3, 5% до 4, 5% (1, 56% + 2 до 3% = 3, 5% до 4, 5%). Случваме се да съответстваме на 4%, предвидени от модела на печалба, и двата числа са изразени в реално изражение преди инфлация.

Стъпка втора: Преценете очакваната норма без риск

Най-близкото до сигурна дългосрочна инвестиция е сигурността, защитена от инфлацията на касата (TIPS). Тъй като купонните плащания и главницата се коригират полугодишно за инфлация, доходността на TIPS вече е реална доходност. СЪВЕТИТЕ не са наистина безрискови - ако лихвите се движат нагоре или надолу, цената им се движи съответно надолу или нагоре. Ако обаче държите облигация TIPS до падеж, можете да заключите реална възвръщаемост.

В горната графика сравняваме номиналната десетгодишна доходност на касата (синя линия) с нейната еквивалентна реална доходност (виолетова). Реалната доходност просто приспада инфлацията. Кратката зелена линия обаче е важна. Това е десетгодишната доходност на TIPS през 2002 г. Очакваме, че коригираната спрямо инфлацията доходност в редовната 10-годишна хазна (виолетова) ще следи отблизо с 10-годишните съвети (зелено). В края на 2003 г. те бяха достатъчно близки. Десетгодишната доходност от TIPS беше просто срамежлива от 2%, а реалната доходност в касата беше около 2.3%. Следователно, реалната доходност от 2% се превръща в най-доброто ни предположение за бъдеща реална възвръщаемост на инвестиция в сигурна облигация.

Държавен актив като облигация се счита за безрисков актив, тъй като е малко вероятно правителството да изплати лихвата.

Трета стъпка: извадете прогнозната възвръщаемост на облигациите от прогнозната възвръщаемост на акциите

Когато извадим прогнозата си за възвръщаемостта на облигациите от възвръщаемостта на акциите, получаваме приблизителна премия за рисков капитал от + 1, 5% до + 2, 5%:

Всички видове предположения

Моделът прави опит за прогноза и следователно изисква предположения - достатъчно е някои експерти да отхвърлят модела изцяло. Някои предположения обаче са по-безопасни от други. Ако отхвърлите модела и неговия резултат, важно е да разберете къде точно и защо не сте съгласни с него. Има три вида предположения, вариращи от сигурни до съмнителни.

Първо, моделът предполага, че целият фондов пазар ще превъзхожда безрискови ценни книжа в дългосрочен план. Но можем да кажем, че това е сигурно предположение, тъй като дава възможност за различната възвръщаемост на различните сектори и краткосрочните капризи на пазара. Вземете календарната 2003 г., през която S&P 500 скочи с 26%, докато преживяваше умерен спад в P / E множеството.

Никой модел на премията за собствения риск не би предвидил подобен скок, но този скок не обезсилва модела. Причинена е до голяма степен от явления, които не могат да се поддържат в дългия път: 17% увеличение на комбинирания преден EPS (т.е. оценки на EPS за четири бъдещи тримесечия) и почти невероятно увеличение на 60% -пред в задните EPS (според S&P, от 27, 60 до 45, 20 долара).

Второ, моделът изисква реалният растеж на дивидентите на акция - или EPS, за този въпрос - да бъде ограничен до много ниски едноцифрени темпове на растеж в дългосрочен план. Това предположение изглежда сигурно, но е разумно обсъдено. От една страна, всяко сериозно проучване на историческата възвръщаемост (като тези на Робърт Арнот, Питър Бернщайн или Джеръми Сийгъл) доказва тъжния факт, че такъв растеж рядко надхвърля 2% за устойчив период.

Оптимистите, от друга страна, допускат възможността технологията да доведе до непрекъснат скок в производителността, който може да доведе до по-високи темпове на растеж. В крайна сметка, може би новата икономика е точно зад завоя. Но дори и да се случи това, ползите със сигурност ще натрупат избрани сектори на пазара, а не всички запаси. Освен това е правдоподобно, че публично търгуваните компании биха могли да обърнат историческото си поведение, извършвайки повече изкупуване на акции, предоставяне на по-малко опции на акции и възстановяване на ерозиращите ефекти от разреждането.

И накрая, съмнителното предположение на модела е, че текущите нива на оценка са приблизително правилни. Предположихме, че в края на 2003 г. P / E кратно на 25 и доходността от цена към дивидент от 65 (1 ÷ 1, 5% дивидент) ще продължат напред. Ясно е, че това е само предположение! Ако бихме могли да предвидим промени в оценката, пълната форма на модела за премиен риск за собствения капитал ще гласи, както следва:

Долния ред

Премията за собствения риск се изчислява като разликата между прогнозната реална възвръщаемост на акциите и прогнозната реална възвръщаемост на ценните облигации - тоест чрез изваждане на безрисковата възвръщаемост от очакваната възвръщаемост на активите (моделът прави ключово предположение, че текущата оценка кратните са приблизително правилни). Ставката на Министерството на финансите на САЩ (T-bill) се използва най-често като безрискова ставка. Безрисковият процент е просто хипотетичен, тъй като всички инвестиции имат известен риск от загуба. Въпреки това, процентът на ДЦК е добра мярка, тъй като те са много ликвидни активи, лесни за разбиране и правителството на САЩ никога не е просрочило задълженията си.

Когато дивидентната доходност по акции е достатъчно близка до доходността от TIPS, изваждането удобно намалява премията до едно число - дългосрочният темп на растеж на дивидентите, изплатени на акция.

Премията за собствен капитал може да даде някои насоки на инвеститорите при оценката на акциите, но той се опитва да прогнозира бъдещата възвръщаемост на акциите въз основа на предишното й представяне. Предположенията за възвръщаемостта на акциите могат да бъдат проблематични, тъй като прогнозирането на бъдещата възвръщаемост може да бъде трудно. Премията за собствения риск предполага, че пазарът винаги ще осигури по-голяма възвръщаемост от безрисковия процент, което може да не е валидно предположение. Премията за собствен капитал може да осигури ориентир за инвеститорите, но това е инструмент със значителни ограничения.