Маслото като актив: Теорията на Хотелинг за цената

Нефтът е изключително важна стока и инвеститорите непрекъснато търсят методи за прогнозиране на бъдещата цена на този невъзобновяем ресурс. През 1931 г. Харолд Хотелинг пише документ, озаглавен „Икономиката на изчерпаемите ресурси“, който предполага, че находищата на изчерпаеми ресурси трябва да се разглеждат като актив, подобно на всяка друга инвестиция, която носи доход. Той написа, че тъй като невъзобновяемите ресурси трябва да се конкурират с други активи там, е систематичен начин за прогнозиране на бъдещите им цени.

Тъй като световните доставки на петрол намаляват, привържениците на теорията предполагат, че има все по-голяма обосновка при оценката на представите на Хотелинг за бъдещите цени на петрола. В тази статия ще проучим теорията на Хотелинг и нейните критики, за да видим дали има нещо, което инвеститорите днес могат да използват, когато се опитват да прогнозират цените на петрола. (За четене на фона на "не" част от този невъзобновяем ресурс, вижте Peak Oil: Проблеми и възможности .)

Теорията
Въпреки големите последици от теорията на Хотелинг, хипотезата е сравнително проста. Предлага се, ако се приеме, че пазарите са ефикасни и собствениците на невъзобновяеми ресурси са мотивирани от печалба, те ще произвеждат ограничено предлагане на своя продукт, само ако той ще донесе повече от облигации или лихвоносни инструменти. Въпреки че краткосрочната нестабилност на пазара все още е функция на краткосрочните сили на търсенето и предлагането, според Хотелинг дългосрочните цени трябва да се увеличават година след година при преобладаващия лихвен процент. Ако цените на петрола, като се вземат предвид разходите за производство и съхранение, не се повишат с преобладаващия лихвен процент, няма да има ограничения за предлагането. Ако собствениците вярваха, че бъдещите цени на петрола няма да са в крак с лихвите, тогава би било по-добре да продават колкото е възможно повече за пари и след това да купуват облигации.

И обратното, ако очакванията бяха, че цените ще се увеличат по-бързо от преобладаващия процент, би било по-добре да запазите нефта в земята. Но тъй като петролът продължава да се произвежда и няма доказателства за масивни запаси на нефт, трябва да се предположи, че цените на петрола ще се увеличават при преобладаващия лихвен процент. Тази теория трябва да е валидна за всички изчерпаеми ресурси и да доведе до ситуация, при която увеличаването на цените води до постепенно намаляване на търсенето и нивата на производство, докато няма предлагане и ресурсът не се консумира напълно. (За да научите повече, прочетете Какво е ефективност на пазара? )

Като се има предвид размерът на публикуваната подкрепа за тази теория, е изненадващо, че емпиричните доказателства и историческите цени на петрола не подкрепят модела. Нефтът се произвежда от средата на 1800 г. и оттогава цените са стабилни през по-голямата част от това време (с изключение на период в края на 70-те и началото на 80-те години). Едва през 2000 г. цените на петрола започнаха да се увеличават повече от лихвения процент и постепенния и предвидим ценови път, описан от Хотелинг.

Друга любопитна ситуация, която противоречи на модела, е движението на цените на петролните фючърси. Динамиката на петролните фючърсни пазари доведе до периоди, в които бъдещите цени бяха под спот. Това събитие, известно като силна изостаналост, предполага, че очакваните бъдещи цени в реално изражение намаляват и не нарастват с преобладаващия темп. Когато обсъждаме бъдещите цени, трябва също да се има предвид, че те включват рисков компонент и очакването за нестабилността на спот цените. Въпреки че онези, които се противопоставят на теорията, предоставят твърде много причини, поради които моделът не успява да ги обсъди всички, има някои, които са забележителни и предоставят известна представа за провала на модела, а други, които могат да подкрепят защо той може да бъде в бъдеще. (За да разберете какво движи петрола и защо, прочетете Какво определя цените на петрола? И станете детектив за фючърси на нефт и газ .)

В следващия раздел ще разгледаме някои от често срещаните критики и проблеми с теорията на Хотелинг.

Критики
Въпреки че теорията на Хотелинг има много последователи, тя като цяло не успява да се задържи исторически. Противниците на теорията имат множество причини за отхвърляне на нейните предписания, което предполага, че въздействието на алтернативни енергийни източници и други свързани с енергетиката пазарни фактори причиняват провал на модела. Използвайки петрола като пример, може да се разгледат както поддържащите, така и противоположните позиции, за да се реши дали тази теорема е жизнеспособна за прогнозиране стойността на бъдещите невъзобновяеми стоки.

• Производствени разходи - Един факт, който опозицията използва, за да противоречи на модела, е, че не взема предвид промените в производствените разходи, дължащи се на разходите за добив, технологична промяна или пазарен поглед върху ограниченията на доставките. Теорията предполага, че пределните разходи за производство се увеличават, независимо от произведените запаси, което означава, че не взема предвид кумулативния ефект на вече произведения нефт. Производителите на петрол предполагат, че производствените разходи, по-специално разходите за добив, се увеличават, тъй като кладенците се пробиват по-дълбоко, за да достигнат непрекъснато намаляващите доставки.
• Нива на качество - Друг пренебрегнат факт е, че петролът, както и другите ресурси, варират по качество. Опитът от реалния свят предполага, че първо се произвеждат по-евтини марки, което отново води до увеличаване на разходите за добив с намаляване на предлагането на запаси. И в двата случая цената и бъдещата цена на ресурса не следва постепенно и предвидимо.
• Технологичен напредък - Тенденция, която не се взема предвид, е скоростта на технологичните промени и нейното влияние върху производствените разходи и цената. Той също така не взема предвид появата на нови възобновяеми енергийни източници, техните производствени разходи и цени, както и тяхното въздействие върху невъзобновяемите ресурси. Иновациите и технологичният прогрес следва да подобрят капацитета за извличане на производителите и да намалят разходите и цените на добива във времето. Технологичният напредък в производството на слънчева енергия, вятър и други заместители на петрола също ще се отрази на цените, ако те значително намалят търсенето или осигурят тези ресурси печелившо и конкурентно на петролните продукти.

Друга теория предполага, че бъдещите цени на петрола могат да бъдат изчислени като функция от производствените разходи за заместители. Вземете например слънчевата енергия: Ако приемем, че барел нефт е равен на 5, 8 милиона BTUs енергия (еквивалентно на 1, 700 киловатчаса електроенергия) и слънчевата енергия може да бъде произведена на някаква цена между 30 цента и 50 цента на киловатчас ( kWh), тогава купувачите на енергия биха могли да заменят петрола със слънчева енергия при еквивалентна цена за барел между 510 и 850 долара (1 700 х 0, 3 и 1 700 х 0, 5). Идеята тук е, че цените на петрола ще продължат да се повишават, докато цената на петрола и други заместители не достигне ценово равновесие, в този момент доставката на петрол ще бъде изчерпана и потребителите ще преминат към алтернативния източник на енергия. Тази хипотеза също предполага поскъпване, но не е задължително те да бъдат постепенни или предвидими.

поддържа
Едно от обясненията за критиките и проблемите с теорията на Хотелинг е, че едва от началото на този век пазарът разглежда петрола като изчерпаем ресурс. За периода, в който цените на петрола остават стабилни, нови източници на петрол се откриват толкова бързо, колкото се консумира. Пазарът реагира така, сякаш тази тенденция ще продължи - сякаш няма ограничена доставка на петрол. Бързото нарастване на цената, наблюдавано след 2000 г., може да не доведе до ценови „балончета“, а до ценови ефект поради прехода, тъй като пазарът промени мнението си за нефт от възобновяема към невъзобновяема.

В съзвучие с този преход бяха широко публикуваните научни оценки кога ще се изчерпят запасите от нефт. Дори с напредъка в намирането и оценката на предлагането все още има значителни разногласия в научните среди за това кога ще се случи това събитие в съдния ден. Поддръжниците на теорията на Хотелинг биха подкрепили, че тъй като цените се приспособяват към прехода и увеличават опасенията относно недостига на петрол, цените ще започнат да се увеличават при преобладаващия лихвен процент и ще следват прогнозирания път. (Разберете как да инвестирате и да защитите вашите инвестиции в този хлъзгав сектор в Peak Oil: Какво да правите, когато кладенците изсъхнат .)

Последици
Ясно е, че запасите от нефт трябва да се считат за актив и че тяхната стойност и решението за извличането им трябва да отчитат конкурентни инвестиции. Дали те ще се увеличат при преобладаващия лихвен процент, предстои да видим. Съществува обаче индикация, че тъй като пазарът продължава да се занимава с недостига на петрол, теорията на Hotelling може да предостави на инвеститорите представа за бъдещите цени на петрола. Независимо в кой лагер се намира, теорията си струва допълнителен преглед и си струва да бъде част от набор от аналитични модели, тъй като пазарът продължава да търси окончателната прогноза за бъдещите цени на петрола.

Преди да скочите в този горещ сектор, вижте грунд за петролна и газова промишленост .