Корпоративните облигации: Въведение в кредитния риск

Корпоративните облигации предлагат по-висока доходност от някои други инвестиции с фиксиран доход, но за цена от гледна точка на добавен риск. Повечето корпоративни облигации са облигации, което означава, че не са обезпечени с обезпечение. Инвеститорите в такива облигации трябва да поемат не само лихвения риск, но и кредитния риск, шансът корпоративният емитент да не изпълни задълженията си.

Ето защо е важно инвеститорите на корпоративни облигации да знаят как да оценят кредитния риск и неговите потенциални изплащания. И докато покачването на лихвените движения може да намали стойността на вашата облигационна инвестиция, по подразбиране почти може да я елиминира. Притежателите на просрочени облигации могат да възстановят част от главницата си, но това често е стотинки на долара.

Ключови заведения

• Счита се, че корпоративните облигации имат по-висок риск от държавните облигации, поради което лихвените проценти почти винаги са по-високи при корпоративните облигации, дори и за компании с най-високо кредитно качество.
• Обезпечението за облигацията обикновено е способността на компанията да плаща, което обикновено е парите, които се печелят от бъдещи операции, което ги прави облигации, които не са обезпечени с обезпечение.
• Кредитните рискове се изчисляват въз основа на общата способност на кредитополучателя да изплаща заем съгласно първоначалните му условия.
• За да оценят кредитния риск по потребителски заем, кредиторите разглеждат петте К: кредитна история, капацитет за изплащане, капитал, условия на заема и свързано обезпечение.

Преглед на дохода от корпоративния облигационен пазар

Под доходност имаме предвид доходността до падежа, която е общата доходност, произтичаща от всички плащания по купона и всякакви печалби от „вградената“ поскъпване. Настоящата доходност е частта, генерирана от купонни плащания, които обикновено се изплащат два пъти годишно и отчита по-голямата част от доходността, генерирана от корпоративните облигации. Например, ако плащате 95 долара за облигация с 6-годишен купон от 6 долара (3 долара на всеки шест месеца), текущата ви доходност е около 6, 32% (6 ÷ $ 95).

Вграденото поскъпване на цената, допринасящо за доходност към падежа, е резултат от допълнителната възвращаемост, която инвеститорът прави, като закупува облигацията с отстъпка и след това я държи до падеж, за да получи номиналната стойност. Възможно е също така корпорация да емитира облигация с нулев купон, чиято текуща доходност е нула и чиято доходност до падеж е единствено функция на вграденото поскъпване.

Инвеститорите, чиято основна грижа е предвидим годишен поток от приходи, се стремят към корпоративните облигации, които дават доходност, която винаги ще надвишава държавните доходи. Освен това, годишните купони на корпоративни облигации са по-предвидими и често по-високи от дивидентите, получени за обикновени акции .

Оценка на кредитния риск

Кредитните рейтинги, публикувани от агенции като Moody's, Standard и Poor's, и Fitch са предназначени да уловят и категоризират кредитния риск. Институционалните инвеститори в корпоративните облигации обаче често допълват тези рейтинги на агенциите със собствен кредитен анализ. Много инструменти могат да бъдат използвани за анализ и оценка на кредитния риск, но две традиционни показатели са коефициенти на покритие на лихвата и коефициенти на капитализация.

Коефициентите за покритие на лихвите отговарят на въпроса "Колко пари генерира компанията всяка година, за да финансира годишната лихва по дълга си?" Общо съотношение на лихвено покритие е EBIT (печалба преди лихви и данъци), разделена на годишни разходи за лихви. Ясно е, че тъй като една компания трябва да генерира достатъчно приходи, за да обслужва годишния си дълг, това съотношение трябва да надвишава 1, 0 - и колкото по-голямо е съотношението, толкова по-добре.

Коефициентите на капитализация отговарят на въпроса: "Колко лихвоносен дълг носи компанията по отношение на стойността на своите активи?" Това съотношение, изчислено като дългосрочен дълг, разделен на общите активи, оценява степента на финансов ливъридж на компанията. Това е аналогично на разделянето на салдото върху жилищна ипотека (дългосрочен дълг) на оценената стойност на къщата. Съотношение 1, 0 означава, че няма „собствен капитал в къщата“ и би отразило опасно високия финансов ливъридж. И така, колкото по-нисък е коефициентът на капитализация, толкова по-добър финансов ливъридж на компанията.

Най-общо казано, инвеститорът на корпоративна облигация купува допълнителна доходност, като поема кредитен риск. Вероятно той или тя трябва да попитат: „Струва ли се допълнителният добив да съществува риск от неизпълнение?“ или "Получавам ли достатъчно допълнителна доходност за поемане на риска по подразбиране?" Като цяло, колкото по-голям е кредитният риск, толкова по-малка е вероятността да купувате директно в една емисия корпоративна облигация.

В случай на нежелани облигации (т.е. тези, оценени под BBB на S&P), рискът от загуба на цялата главница е просто твърде голям. Инвеститорите, които търсят висока доходност, могат да обмислят автоматичното диверсифициране на облигационен фонд с висока доходност, който може да си позволи няколко неизпълнени задължения, като все още запазва високата доходност.

8, 8 трилиона долара

Размерът на корпоративния дълг към 2018 г. в САЩ, според Асоциацията на индустрията за ценни книжа и финансовите пазари, отраслова група.

Други рискове за корпоративни облигации

Инвеститорите трябва да са запознати с някои други рискови фактори, влияещи върху корпоративните облигации. Два от най-важните фактори са риск от повикване и риск от събития. Ако корпоративната облигация може да бъде изискана, тогава дружеството, което издава, има право да закупи (или изплати) облигацията след минимален период от време.

Ако държите високодоходна облигация и преобладаващ спад на лихвените проценти, компания с опция за обаждане ще иска да извика облигацията, за да емитира нови облигации с по-ниски лихвени проценти (в действителност да рефинансира дълга си). Не всички облигации могат да се изискват, но ако купите такава, е важно да обърнете голямо внимание на условията на облигацията. Ключово е да получите компенсация за предоставянето на повикване с по-висока доходност.

Рискът от събития е рискът корпоративна транзакция, природно бедствие или промяна в нормативната уредба да доведат до рязко намаляване на корпоративната облигация. Рискът от събития има тенденция да варира в зависимост от сектора. Например, ако телекомуникационната индустрия се консолидира, рискът от събития може да бъде висок за всички облигации в този сектор. Рискът е компанията на притежателя на облигации да закупи друга телекомуникационна компания и евентуално да увеличи тежестта на дълга (финансов ливъридж) в процеса.

Кредитен спред: Изплащането за поемане на кредитен риск в корпоративните облигации

Изплащането за поемането на всички тези допълнителни рискове е по-висока доходност. Разликата между доходността на корпоративната облигация и държавната облигация се нарича кредитен спред (понякога просто наричан спред).

Както показват илюстрираните криви на доходността, кредитният спред е разликата в доходността между корпоративна и държавна облигация във всяка точка на падеж. Като такъв, кредитният спред отразява допълнителните компенсации, които инвеститорите получават за поемане на кредитен риск. Следователно, общата доходност по корпоративните облигации е функция както на доходността на Министерството на финансите, така и на кредитния спред, който е по-голям при облигациите с по-нисък рейтинг. Ако облигацията може да бъде изискана от емитиращата корпорация, кредитният спред се увеличава повече, отразявайки добавения риск, че облигацията може да бъде изискана.

Как промените в кредитния спред влияят на корпоративния облигационер

Предвиждането на промени в кредитния спред е трудно, тъй като зависи както от конкретния корпоративен емитент, така и от общите условия на пазара на облигации. Например надграждането на кредит върху конкретна корпоративна облигация, да речем от S&P рейтинг на BBB до A, ще стесни кредитния спред за тази конкретна облигация, тъй като рискът от неизпълнение намалява. Ако лихвените проценти са непроменени, общата доходност по тази „обновена“ облигация ще намалее в размер, равен на стесняващия се спред и цената съответно ще се увеличи.

След закупуване на корпоративна облигация, притежателят на облигацията ще се възползва от намаляването на лихвените проценти и от свиването на кредитния спред, което допринася за намаляване на доходността до падежа на ново емитираните облигации. Това от своя страна увеличава цената на корпоративната облигация на притежателя на облигацията. От друга страна, повишаващите се лихвени проценти и разширяването на кредитния спред вършат работа срещу притежателя на облигации, като причиняват по-висока доходност до падеж и по-ниска цена на облигациите. Следователно, тъй като стесняващите спредове предлагат по-малко текуща доходност и тъй като всяко разширяване на спред ще навреди на цената на облигацията, инвеститорите трябва да внимават за облигациите с необичайно тесни кредитни спредове. И обратно, ако рискът е приемлив, корпоративните облигации с висок кредитен спред предлагат перспективата за стесняване на спред, което от своя страна ще създаде поскъпване.

Въпреки това лихвените проценти и кредитните спредове могат да се движат независимо. От гледна точка на бизнес цикли, забавящата се икономика има тенденция към разширяване на кредитния спред, тъй като компаниите са по-склонни към неизпълнение, а икономиката, възникваща от рецесията, има тенденция да стеснява спред, тъй като компаниите теоретично са по-малко склонни към неизпълнение при растяща икономика.

В икономика, която се разраства от рецесия, има и възможност за по-високи лихвени проценти, което би довело до увеличаване на доходността на касата. Този фактор компенсира стесняващия се кредитен спред, така че ефектите от нарастващата икономика могат да доведат или до по-високи, или по-ниски общи печалби по корпоративните облигации.

Долния ред

Ако допълнителната доходност е достъпна от рискова гледна точка, инвеститорът в корпоративните облигации се грижи за бъдещите лихви и кредитния спред. Подобно на другите притежатели на облигации, те обикновено се надяват, че лихвените проценти се задържат стабилни или дори още по-добре.

Освен това те обикновено се надяват, че кредитният спред или остава постоянен или се стеснява, но не се разширява твърде много. Тъй като ширината на кредитния спред е основен принос за цената на вашата облигация, не забравяйте да прецените дали спредът е твърде малък - но също така не забравяйте да оцените кредитния риск на компании с широк кредитен спред.