Добавяне на Alpha без добавяне на риск
Има много стратегии, които включват използването на фючърси за увеличаване на възвръщаемостта. По-голямата част от тези стратегии увеличават възвръщаемостта във вашето портфолио, като увеличават излагането си на нестабилност. Много от тези теории се основават на ефективната теория на пазара и използват сложен метод за измерване на нестабилността, корелацията и излишната възвръщаемост, заедно с други променливи, за да конструират портфейли, които отговарят на толеранса на риска на инвеститора, като същевременно оптимизират теоретичната възвръщаемост. Това не е една от тези стратегии. Прочетете, за да научите за друг начин за генериране на по-висока възвръщаемост, без да променяте профила на риска на вашето портфолио.
УЧАСТИЕ: Фючърси 101
Алфа, какво е това?
Алфа е това, което би се считало за "излишна възвръщаемост". В регресионно уравнение една част описва колко движението на пазара добавя към възвръщаемостта на вашия портфейл; останалата част от връщането се счита за алфа. Това е измерим начин да се прецени способността на мениджъра да превъзхожда пазара. (За да научите повече, вижте Разбиране на измерванията на нестабилността .)
Нарушавам правилата
Във финансите обикновено се смята, че рискът е свързан положително с възвръщаемостта. Тази стратегия представлява изключение от това правило. Големи портфейли, които притежават акции от индекс, като S&P 500 индекс, могат да бъдат манипулирани, за да представят първоначалното разпределение на собствен капитал с по-малко капитал, разпределен за тази позиция. Този излишен капитал може да бъде инвестиран в облигации на САЩ или държавни ценни книжа (което отговаря на времевия хоризонт на инвеститора) и да се използва за генериране на безрискова алфа.
Имайте предвид това, портфолиото трябва да има поне една основна позиция с подходящ продукт, наличен на фючърсния пазар, за да може тази стратегия да бъде приложена. Тази стратегия не се счита за активно управление, но изисква известен мониторинг в случай на маргинални обаждания, които ще разгледаме по-подробно по-нататък. (За повече информация вижте Подобряване на портфолиото си с Alpha и Beta .)
Традиционният портфейл в брой
За да разберете тази стратегия, първо трябва да разберете какво подражаваме. По-долу ще разгледаме традиционното и доста консервативно разпределено портфолио.
Да предположим, че имаме портфейл от 1 милион долара и искаме да разпределим този портфейл, за да отразява смесица от 70% облигации на САЩ и 30% от общия пазар на акции. Тъй като S&P 500 е доста точен показател за общия пазар на акции и има много ликвидни съответни продукти на фючърсния пазар, ще използваме S&P 500.
Това води до $ 700 000 в щатски облигации на САЩ и $ 300 000 в акции S&P 500. Ние знаем, че облигациите на Министерството на финансите на САЩ печелят 10% годишно и очакваме S&P 500 да поскъпне с 15% през следващата година.
Можем да добавим тези индивидуални доходи и да видим, че възвръщаемостта ни за този портфейл ще бъде 115 000 долара, или 11, 5%, за портфейла през годината.
Контрол на нещо голямо с нещо малко
Знанието как работят основните принципи на фючърсни договори е от съществено значение за разбирането на това как работи тази стратегия. (За основно обяснение на фючърсите вижте Основите на дериватите на Barnyard .)
Когато заемате фючърсна позиция на стойност 100 000 долара, не е необходимо да влагате 100 000 долара, за да бъдете изложени на нея. Трябва само да държите парични или близо парични ценни книжа в сметката си като марж. Всеки ден за търгуване вашата позиция от 100 000 долара се отбелязва на пазара, а печалбите или загубите от тази позиция от 100 000 долара се вземат от или добавят директно към вашата сметка. Маржът е предпазна мрежа, която вашата брокерска къща използва, за да гарантира, че имате ежедневно необходимите пари в случай на загуба. Този марж предоставя също предимство за създаването на нашата стратегия за генериране на алфа, като предоставя експозиция на първоначалната позиция от 1 милион долара, без да се налага да се използва капитал от 1 милион долара за това. (За повече информация вижте ръководството за маржин търговия .)
Изпълнение на нашата стратегия
В първата си позиция търсихме разпределение на активи от 70% облигации на САЩ и 30% S&P 500 акции. Ако използваме фючърси, за да се изложим на голяма позиция с много по-малък капитал, изведнъж ще имаме неразпределена голяма част от първоначалния ни капитал. Нека използваме ситуацията по-долу, за да поставим някои стойности на този сценарий. (Въпреки че маржът ще варира в различните страни и между различните посредници, ще използваме маржа ставка от 20%, за да опростим нещата.)
Вече имате:
- 700 000 долара в облигации на САЩ
- 60 000 долара марж, който ни излага на 300 000 долара акции на S&P 500 чрез фючърси (60 000 долара са 20% от 300 000 долара)
Сега ни остава неразпределена част от нашето портфолио на стойност 240 000 долара. Можем да инвестираме тази остатъчна сума в облигациите на Министерството на финансите на САЩ, които по своята същност са безрискови, при текущата им годишна доходност от 10%.
Това ни оставя портфейл от 1 милион долара, който има 940 000 долара в облигации на САЩ и 60 000 долара, разпределени за марж за S&P 500 фючърси. Това ново портфолио има точно същия риск като оригиналния портфейл в брой. Разликата е, че този портфейл е в състояние да генерира по-висока възвръщаемост!
- 940 000 щатски долара в щатски облигации на САЩ, които дават 10% = 94 000 долара
- 300 000 долара (контролирани от нашия фючърсен марж от 60 000 долара) на акции S&P 500 оценяват с 15%, за да генерират възвръщаемост от 45 000 долара
- Общата ни печалба е 139 000 долара, или 13, 9% от общото ни портфолио.
Печалбата от първоначалния ни портфейл от парични средства беше само 11, 5%; Следователно, без да добавяме риск, генерирахме допълнителна възвръщаемост, или алфа, от 2, 4%. Това беше възможно, тъй като инвестирахме остатъчната, неразпределена част от портфейла си в безрискови ценни книжа или по-точно в облигации на САЩ.
Възможни проблеми
Има един основен проблем с тази стратегия: дори ако инвеститорът е прав за това къде ще бъде S&P 500 за една година, в рамките на тази година цената на индекса може да се окаже доста нестабилна. Това може да доведе до маржин повикване. (За свързаното четене, вижте какво означава, когато акциите в моята сметка са ликвидирани? )
Например, използвайки нашия сценарий по-горе, да предположим, че в рамките на първото тримесечие S&P 500 намалява до ниво, при което инвеститорът трябва да изплати част от маржа си. Сега, тъй като имаме маржа на ставката от 20%, някакъв размер на капитала трябва да бъде преразпределен, за да се избегне отпадане на тази позиция. Тъй като единственият друг източник на капитал е инвестиран в облигации на САЩ, трябва да ликвидираме част от облигационните облигации на САЩ, за да преразпределим необходимия капитал, за да запазим маржа си на 20% от общата стойност на бъдещето. В зависимост от степента на това намаление, това може да окаже съществен ефект върху общата възвръщаемост, която може да се очаква в тази ситуация. Когато S&P започне да се увеличава и разпределеният марж надвишава 20%, можем да реинвестираме постъпленията в по-краткосрочни касови сметки, но ако приемем нормална крива на доходност и по-кратък инвестиционен хоризонт, ние все още правим по-малко в САЩ, частта от касата на портфейл, отколкото бихме, ако стратегията беше по план, а S&P беше по-малко променлива.
Други приложения
Има няколко начина, по които тази стратегия може да се използва. Мениджърите, които предлагат индексни фондове, могат да добавят алфа към възвръщаемостта на своя фонд, като използват тази стратегия. Използвайки фючърси за контрол на по-голям размер на активите с по-малък размер на капитала, мениджърът може да инвестира в безрискови ценни книжа или да избере отделни акции, които според него ще генерира положителна възвръщаемост, за да добави алфа. Въпреки че последният ни излага на нов идиосинкратичен риск, това все още е източник на алфа (умение на мениджър).
Долната линия
Тази стратегия може да бъде полезна за тези, които желаят да симулират възвръщаемостта на даден индекс, но желаят да добавят ниво на защита от алфата (като инвестират без ценни книжа) или за тези, които желаят да поемат допълнителен риск, като поемат на позиции, излагащи ги на идиосинкратичен риск (и потенциална награда), като избират отделни акции, които смятат, ще генерират положителна възвръщаемост. Повечето фючърси на индекси имат минимална стойност от 100 000 долара, така че (в миналото) тази стратегия би могла да се използва само от тези с по-големи портфейли. С иновациите на по-малки договори като S&P 500 Mini®, някои по-слабо надарени инвеститори вече са в състояние да приложат стратегии, достъпни само за институционални инвеститори.