Разбиране на доходността и лихвените проценти на касата

Повечето инвеститори се грижат за бъдещите лихви, но не повече от притежателите на облигации. Ако обмисляте инвестиция в облигационен или облигационен фонд, трябва да се запитате дали смятате, че доходността и лихвените проценти ще се повишат в бъдеще. Ако отговорът е „да“, вероятно искате да избегнете дългосрочните падежни облигации или поне да съкратите средната продължителност на вашите облигации; или планирате да успокоите последващия спад на цените, като държите облигациите си и събирате номиналната стойност, когато те падежат.

(За преглед на връзките между преобладаващите лихвени проценти и доходността, продължителността и падежа, моля, вижте Влиянието на увеличението на лихвените проценти на Фед върху вашия облигационен портфейл .)

Разбиране на дохода на касата

Кривата на доходността на касата

В Съединените щати кривата на доходността на касата (или срочната структура) е първият двигател на всички вътрешни лихвени проценти и влиятелен фактор за определяне на глобалните лихвени проценти. Лихвените проценти за всички други категории облигации на вътрешния пазар се повишават и падат заедно с Министерството на финансите, които са дълговите ценни книжа, емитирани от правителството на САЩ. За привличане на инвеститори всяка облигационна или дългова гаранция, която съдържа по-голям риск от тази на подобна облигационна облигация, трябва да предлага по-висока доходност. Например 30-годишната ипотечна ставка исторически е с 1% до 2% над доходността по 30-годишните държавни облигации. (За някои основи вижте как се определя лихвеният процент по облигациите на съкровищни ​​облигации? )

По-долу е показана графиката на действителната крива на доходност на касата към 13 май 2018 г. Счита се за нормална, тъй като се наклонява нагоре с вдлъбната форма, тъй като периодът на заемане или падежът на облигацията се простира в бъдещето:

Източник: Ldecola, собствена работа

Помислете за три елемента на тази крива. Първо, той показва номинални лихви. Инфлацията ще ерозира стойността на бъдещите купонови долари и изплащането на главницата; реалният лихвен процент е възвръщаемостта след приспадане на инфлацията. Следователно кривата съчетава очакваната инфлация и реалните лихвени проценти.

Второ, Федералният резерв директно манипулира само краткосрочния лихвен процент в самото начало на кривата. Фед има три инструмента за политика, но най-големият му чук е федералният процент на средствата, който е само еднодневна, овърнайт ставка. Трето, останалата част от кривата се определя от търсенето и предлагането в аукционния процес.

Сложните институционални купувачи имат своите изисквания за доходност, които заедно с апетита им за държавни облигации определят как да наддават. Тъй като тези купувачи са информирали мнения относно инфлацията и лихвените проценти, мнозина смятат кривата на доходността за кристална топка, която вече предлага най-доброто налично прогнозиране на бъдещите лихви. Ако вярвате в това, вие също предполагате, че само непредвидени събития (например непредвидено увеличение на инфлацията) ще изместят кривата на доходността нагоре или надолу.

Дългите цени са склонни да следват кратки цени

Технически кривата на доходността на Министерството на финансите може да се променя по различни начини: може да се движи нагоре или надолу (успоредно изместване), да стане по-плоска или по-стръмна (изместване на наклона) или да стане по-малко или по-малко загъната в средата (промяна в кривината),

Следващата диаграма сравнява 10-годишната доходност на финансите (червена линия) с двугодишната доходност на касата (лилава линия) от 1977 до 2016 г. Разпределението между двете ставки, 10-годишната минус минус двугодишната (синя линия) ) е проста мярка за стръмност:

Тук можем да направим две наблюдения. Първо, двете ставки се движат нагоре и надолу донякъде заедно (корелацията за периода по-горе е около 88%). Затова паралелните смени са често срещани. Второ, макар че дългите ставки насочено следват кратките, те обикновено изостават.

По-конкретно, когато ниските темпове се повишават, спредът между 10-годишните и двугодишните добиви има тенденция да се стеснява (кривата на спред се изравнява), а когато кратките проценти спадат, спредът се разширява (кривата става по-стръмна). По-специално, увеличаването на скоростта от 1977 до 1981 г. е придружено от изравняване и обръщане на кривата (отрицателно разпространение); спадът на ставките от 1990 до 1993 г. създаде по-стръмна крива на разпространението, а забележимият спад на ставките от март 2000 г. до края на 2003 г. доведе до еднакво стръмна крива според историческите стандарти.

Феномен за търсене и предлагане

Така че това, което движи кривата на доходността нагоре или надолу "> капиталови потоци, които си взаимодействат, за да произвеждат пазарни лихвени проценти. Но можем да имаме предвид, че кривата на доходността на Министерството на финансите отразява цената на държавния дълг на САЩ и следователно в крайна сметка е феномен на търсенето и предлагането. ( За опресняване на това как увеличаването и намаляването на предлагането и предлагането на кредит влияят върху лихвените проценти, вижте Силите зад лихвените проценти .)

Фактори, свързани с доставките

Паричната политика
Ако Федералният резерв иска да увеличи процента на нахранените средства, той предоставя повече краткосрочни ценни книжа при операции на открития пазар. Увеличаването на предлагането на краткосрочни ценни книжа ограничава парите в обращение, тъй като кредитополучателите дават пари на ФЕД. От своя страна, това намаление на паричното предлагане увеличава краткосрочната лихва, защото има по-малко пари в обращение (кредит), налични за кредитополучателите. С увеличаването на предлагането на краткосрочни ценни книжа, Фед се прибира в самия ляв край на кривата, а близките краткосрочни доходи бързо ще щракнат в заключителна стъпка.

Можем ли да прогнозираме бъдещи краткосрочни ставки? Е, теорията на очакванията гласи, че дългосрочните проценти вграждат прогноза за бъдещите краткосрочни проценти. Но вземете предвид илюстрираната по-горе действителна крива на доходност през декември, която е нормална, но много стръмна. Едногодишната доходност е 1, 38%, а двугодишната - 2, 06%.

Ако щяхте да инвестирате с двугодишен времеви хоризонт и ако лихвените проценти щяха да се задържат, вие, разбира се, ще направите много по-добре да отидете направо в закупуването на двугодишната облигация (която има много по-висока доходност) вместо да купувате едногодишна облигация и да я прехвърляте в друга едногодишна. Теорията на очакванията обаче казва, че пазарът прогнозира увеличение на краткото темпо. Следователно, в края на годината ще можете да се прехвърлите в по-благоприятна едногодишна ставка и да бъдете цели по отношение на двугодишната облигация, повече или по-малко. С други думи, теорията на очакванията казва, че стръмната крива на доходността предсказва по-високи бъдещи краткосрочни темпове.

За съжаление, чистата форма на теорията не се е представила добре: лихвените проценти често остават равни по време на нормална (наклонена) крива на доходност. Вероятно най-доброто обяснение за това е, че тъй като една по-дълга облигация изисква да издържите по-голяма лихва на несигурност, има допълнителна доходност, съдържаща се в двугодишната облигация. Ако погледнем кривата на доходност от тази гледна точка, двугодишната доходност съдържа два елемента: прогноза за бъдещия краткосрочен курс плюс допълнителна доходност (т.е. рискова премия) за несигурността. Така че бихме могли да кажем, че докато стръмно наклонената крива на доходност предвещава увеличение на краткосрочния темп, леко наклонена крива нагоре, от друга страна, предвещава промяна в краткосрочния темп - възходящият наклон се дължи само на допълнителната доходност, присъдена за несигурността, свързана с дългосрочните облигации.

Тъй като гледането на Фед е професионален спорт, не е достатъчно да чакате действителна промяна в процента на нахранените средства, тъй като се броят само изненадите. Важно е за вас като инвеститор на облигации да се опитате да останете една крачка пред курса, предвиждайки вместо да наблюдавате промените му. Участниците на пазара по целия свят внимателно проучват формулировката на всяко съобщение на Фед (и изказванията на губернаторите на Фед) в енергичен опит да разберат бъдещите намерения.

Фискална политика
Когато правителството на САЩ управлява дефицит, то взема назаем пари чрез издаване на по-дългосрочни облигационни облигации на институционални кредитори. Колкото повече правителството взема заеми, толкова повече предлагане на дълга. В определен момент, докато заемът се увеличава, правителството на САЩ трябва да увеличи лихвения процент, за да стимулира по-нататъшното кредитиране.

Въпреки това, чуждестранните кредитори винаги ще се радват да държат облигации в правителството на САЩ: Министерството на финансите е силно ликвидно и САЩ никога не са имали неизпълнение (всъщност се приближиха до това в края на 1995 г., но Робърт Рубин, министърът на финансите по онова време, се намеси извън заплахата и нарече неизпълнение по подразбиране на хазната „немислимо - нещо подобно на ядрената война“). Все пак чуждестранните кредитори могат лесно да търсят алтернативи като еврооблигации и следователно те са в състояние да изискват по-висока лихва, ако САЩ се опитат да предоставят прекалено голяма част от дълга си.

Фактори, свързани с търсенето

инфлация
Ако приемем, че кредитополучателите на американския дълг очакват дадена реална възвращаемост, тогава увеличението на очакваната инфлация ще увеличи номиналния лихвен процент (номиналната доходност = реалната доходност + инфлацията). Инфлацията обяснява също така защо краткосрочните лихви се движат по-бързо от дългосрочните: Когато Фед повишава краткосрочните, дългосрочните ставки се увеличават, за да отразят очакването за по-високи бъдещи краткосрочни ставки; това увеличение обаче се смекчава от по-ниските очаквания за инфлацията, тъй като по-високите краткосрочни ставки също предполагат по-ниска инфлация (тъй като Фед продава / доставя повече краткосрочни каси, той събира пари и затяга паричното предлагане):

Увеличаването на фондовете за федеси (краткосрочни) има тенденция да изравнява кривата, защото кривата на доходност отразява номиналните лихвени проценти: по-висок номинален = по-висок реален лихвен процент + по-ниска инфлация.

Фундаментална икономика

Факторите, които създават търсене на каси, включват икономически растеж, конкурентни валути и хеджиране. Само не забравяйте: Всичко, което увеличава търсенето на дългосрочни облигации, оказва натиск върху лихвите (по-голямо търсене = по-висока цена = по-ниска доходност или лихвени проценти) и по-малкото търсене на облигации има тенденция да оказва натиск върху лихвите.

По-силната американска икономика има тенденция да прави корпоративния (частния) дълг по-привлекателен от държавния дълг, намалявайки търсенето на американски дълг и повишавайки ставките. По-слабата икономика, от друга страна, насърчава "полет към качеството", увеличавайки търсенето на каси, което създава по-ниски добиви. Понякога се предполага, че силната икономика автоматично ще подтикне ФЕД да повиши краткосрочните ставки, но не е задължително. Само когато растежът преобразува или прегрее в по-високи цени, Фед вероятно ще повиши ставките.

В световната икономика държавните облигации се конкурират с дълга на други държави. На глобалната сцена Министерството на финансите представлява инвестиция както в реалните лихвени проценти в САЩ, така и в долара. Еврото е особено важна алтернатива: През по-голямата част от 2003 г. Европейската централна банка определи своя краткосрочен лихвен процент в размер на 2%, който е по-привлекателен от процента на нахранените средства от 1%.

И накрая, хазната играе огромна роля в хеджиращите дейности на участниците на пазара. В условия на понижаващи лихвени проценти много притежатели на обезпечени с ипотека ценни книжа например хеджират риска от предплащане чрез закупуване на дългосрочни каси. Тези покупки за хеджиране могат да играят голяма роля при търсенето, като спомагат за поддържане на ниските проценти, но тревогата е, че могат да допринесат за нестабилност.

Долния ред

Разгледахме някои от основните традиционни фактори, свързани с движението на лихвените проценти. От страна на предлагането паричната политика определя колко държавен дълг и пари се вкарват в икономиката. От страна на търсенето очакванията за инфлацията са ключов фактор. Въпреки това обсъдихме и други важни влияния върху лихвените проценти, включително фискалната политика (тоест колко правителството трябва да заеме ">

Ето обобщена диаграма на различните фактори, влияещи върху лихвените проценти: