Как сливанията и придобиванията могат да повлияят на една компания

Корпоративното сливане или придобиване може да има дълбок ефект върху перспективите за растеж на компанията и дългосрочните перспективи. Но докато придобиването може да трансформира придобиващото дружество буквално за една нощ, съществува значителна степен на риск, тъй като транзакциите по сливания и придобивания (M&A) като цяло се оценяват само с 50% шанс за успех. В секциите по-долу обсъждаме защо компаниите извършват M&A транзакции, причините за тяхната неуспех и представяме някои примери за добре известни M&A транзакции.

Защо компаниите участват в M&A?

Някои от най-честите причини за компаниите да участват в сливания и придобивания включват:

• За да стане по-голям. Много компании използват M&A, за да увеличат размера си и да прескачат своите съперници. за разлика от това, може да отнеме години или десетилетия да се удвои размера на една компания чрез органичен растеж.
• За да се избегне конкуренцията. Тази мощна мотивация е основната причина, поради която M&A дейността се осъществява в различни цикли. Призивът да се създаде компания с атрактивен портфейл от активи, преди конкурентът да направи това, обикновено води до подхранване на горещи пазари. Някои примери за frenetic M&A дейност в конкретни сектори включват точковите компютри и телекомуникациите в края на 90-те години, производителите на стоки и енергия през 2006-07 г. и биотехнологичните компании през 2012-14 г.
• За създаване на синергии и икономии от мащаба. Компаниите също се сливат, за да се възползват от синергиите и икономиите от мащаба. Синергии възникват, когато две компании с подобен бизнес се комбинират, тъй като след това могат да консолидират (или премахнат) дублиращи се ресурси като клонове и регионални офиси, производствени съоръжения, изследователски проекти и др. Всеки спестен милион долара или част от тях стига направо до дъното, повишаване на печалбата на акция и превръщането на транзакцията в M&A в „аккретивна“.
• За постигане на господство. Компаниите също участват в M&A, за да доминират в сектора си. Въпреки това, комбинация от два бегемота би довела до потенциален монопол и подобна транзакция ще трябва да постави под ръка интензивен контрол от страна на надзорни органи и регулаторните органи.
• За данъчни цели. Компаниите също използват M&A по данъчни причини, въпреки че това може да е по-скоро косвен, отколкото изричен мотив. Например, тъй като доскоро САЩ имат най-високата ставка на корпоративния данък в света, някои от най-известните американски компании прибягват до корпоративни „инверсии“. Тази техника включва американска компания, която купува по-малък чуждестранен конкурент и премества обединеното предприятие Данъчен дом в чужбина на по-ниска данъчна юрисдикция, за да намали значително своята данъчна сметка.

Защо сливанията и придобиванията се провалят?

Някои от основните рискове, които могат да доведат до неуспех на сделка с M&A, са:

• Интеграционен риск. В много случаи интегрирането на операциите на две компании се оказва много по-трудна задача на практика, отколкото изглеждаше на теория. Това може да доведе до това, че комбинираната компания не може да постигне желаните цели по отношение на икономии на разходи от синергии и икономии от мащаба. Следователно една потенциално аккретивна транзакция може да се окаже разрешителна.
• Надплащане. Ако компания A е неоправдано бичи по отношение на перспективите на компанията B - и иска да предотврати евентуална оферта за B от конкурент - тя може да предложи много съществена премия за B. След като придобие компания B, най-добрият сценарий, който А е предвидил може да не се реализира. Например, ключовото лекарство, разработено от B, може да се окаже, че има неочаквано тежки странични ефекти, което значително намалява пазарния му потенциал. Тогава ръководството на дружеството A (и акционерите) може да бъде оставено да управлява факта, че е платило много повече за B, отколкото е струвало. Подобно преизплащане може да бъде сериозно влияние върху бъдещите финансови резултати.
• Културен сблъсък. Сделките за M&A понякога се провалят, защото корпоративните култури на потенциалните партньори са толкова различни. Помислете за стабилна технология, която придобива горещо стартиране в социалните медии и може да получите снимката.

M&A ефекти

Капиталова структура и финансово положение

Дейността на M&A очевидно има по-дългосрочни последствия за придобиващото дружество или господстващото образувание в сливане, отколкото това за целевото дружество при придобиване или фирмата, която е включена в сливане. (За повече информация вижте " Как да печелим от M&A чрез арбитраж .)

За целевата компания сделката с M&A дава на акционерите си възможност да изплащат значителна премия, особено ако транзакцията е сделка с всички парични средства. Ако приобретателят плаща частично в брой и частично в собствения си акционер, акционерите на целевата компания получават дял в приобретателя и по този начин проявяват голям интерес към дългосрочния му успех.

За приобретателя въздействието на сделка за M&A зависи от размера на сделката спрямо размера на компанията. Колкото по-голяма е потенциалната цел, толкова по-голям е рискът за придобиващия. Една компания може да издържи неуспеха на придобиване в малък размер, но провалът на огромна покупка може сериозно да застраши дългосрочния й успех.

След като сделката за M&A приключи, капиталовата структура на приобретателя ще се промени, в зависимост от това как е проектирана сделката за придобиване и придобиване. Сделката с изцяло парични средства значително ще изтощи паричните наличности на приобретателя. Но тъй като много компании рядко разполагат с касата на разположение, за да направят изцяло плащането за целева фирма, всички парични сделки често се финансират чрез дълг. Въпреки че това увеличава задлъжнялостта на компанията, по-голямото натоварване на дълга може да бъде оправдано от допълнителните парични потоци, внесени от целевата фирма.

Много транзакции с M&A също се финансират чрез акциите на приобретателя. За да може приобретателят да използва акциите си като валута за придобиване, често акциите му трябва да бъдат с първоначална цена, в противен случай покупките биха били излишно разрешителни. Освен това, ръководството на целевата компания също трябва да бъде убедено, че приемането на акциите на придобиващия, а не твърдите пари е добра идея. Поддръжката от целевата компания за такава сделка с M&A е много по-голяма вероятност да бъде предложена, ако приобретателят е компания Fortune 500, отколкото ако е ABC Widget Co.

Пазарна реакция и бъдещ растеж

Реакцията на пазара на новини за сделка с M&A може да бъде благоприятна или неблагоприятна, в зависимост от възприемането на участниците на пазара за достойнствата на сделката. В повечето случаи акциите на целевата компания ще се повишат до ниво, близко до това на офертата на приобретателя, като разбира се, ако предложението представлява значителна премия спрямо предишната цена на акциите на целта. Всъщност акциите на целта могат да търгуват над офертната цена, ако схващането е или, че приобретателят е ниско балирал офертата за целта и може да бъде принуден да го повиши, или че целевата компания е достатъчно желана да привлече конкурентна оферта,

Има ситуации, при които целевата компания може да търгува под обявената офертна цена. Това обикновено се случва, когато част от плащането на покупката трябва да се извърши в акциите на приобретателя и акциите падат, когато сделката бъде обявена. Например, приемете, че покупната цена от 25 долара за акция на Tar target XYZ Co. се състои от две акции на приобретател на стойност 10 долара всяка и 5 долара в брой. Но ако акциите на приобретателя сега струват само 8 долара, Tar target XYZ Co. най-вероятно ще се търгува на 21 долара, а не на 25 долара.

Има редица причини, поради които акциите на приобретателя могат да намалят, когато обяви сделка за M&A. Може би участниците на пазара смятат, че цената за покупката е твърде стръмна. Или сделката се възприема като непривлекателна към EPS (печалба на акция). Или може би инвеститорите вярват, че приобретателят поема твърде много дълг, за да финансира придобиването.

Бъдещите перспективи за растеж и рентабилността на приобретателя в идеалния случай трябва да бъдат подобрени от придобиванията, които прави. Тъй като поредица от придобивания може да маскира влошаването на основния бизнес на компанията, анализаторите и инвеститорите често се съсредоточават върху „органичния“ темп на растеж на приходите и оперативните маржове - което изключва въздействието на M&A - за такава компания.

В случаите, когато приобретателят е направил враждебна оферта за целева компания, ръководството на последното може да препоръча акционерите да отхвърлят сделката. Една от най-честите причини, посочени за такова отхвърляне, е, че ръководството на целта смята, че предложението на приобретателя значително го подценява. Но такова отхвърляне на непоискана оферта понякога може да предизвика обратна реакция, както демонстрира известният случай Yahoo-Microsoft.

На 1 февруари 2008 г. Microsoft представи враждебно предложение за Yahoo Inc. (YHOO) в размер на 44, 6 милиарда долара. Офертата на Microsoft Corp. (MSFT) от 31 долара за акция на Yahoo се състоеше от половината пари и половина акции на Microsoft и представляваше 62% премия спрямо цената на затваряне на Yahoo в предходния ден. Съветът на директорите на Yahoo обаче, воден от съоснователя Джери Янг, отхвърли предложението на Microsoft, като заяви, че тя значително подцени компанията. За съжаление, кредитната криза, която обхвана света по-късно същата година, също взе своето влияние върху акциите на Yahoo, което доведе до търговия с акции под 10 долара до ноември 2008 г. Последващият път на Yahoo към възстановяване беше дълъг, а акциите надхвърлиха първоначалната оферта на Microsoft за $ 31 пет години и половина по-късно през септември 2013 г.

Няколко примера за оценяване и оценяване

• America Online-Time Warner : През януари 2000 г. America Online - която се превърна в най-голямата онлайн услуга в света само за 15 години - обяви дързостна оферта за закупуване на медиен гигант Time Warner в сделка за всички акции. Акциите на AOL Inc. (AOL) се повишиха 800 пъти след IPO на компанията през 1992 г., което й даде пазарна стойност от 165 милиарда долара в момента, в който направи офертата си за Time Warner Inc. (TWX). Въпреки това, нещата не тръгнаха точно по начина, по който AOL очакваше, тъй като Nasdaq започна двугодишния си слайд от почти 80% през март 2000 г., а през януари 2001 г. AOL се превърна в единица на Time Warner. Сблъсъкът между корпоративната култура между двамата беше тежък и впоследствие Time Warner оттегли AOL през ноември 2009 г. при оценка от около 3, 4 милиарда долара, което е част от пазарната стойност на AOL в разцвета си. Първоначалната сделка за AOL и Time Warner на стойност 186, 2 милиарда долара остава една от най-големите (и най-известните) сделки с M&A до днес.

• Gilead Sciences-Pharmasset : През ноември 2011 г. Gilead Sciences (GILD) - най-големият производител на лекарства срещу ХИВ - обяви оферта за 11 милиарда долара за Pharmasset, разработчик на експериментални лечения за хепатит C. Gilead предлага $ 137 в брой за всяка акция Pharmasset, огромна премия от 89% спрямо предишната цена на затваряне. Сделката беше възприета като рискова за Gilead и акциите й паднаха с 9% в деня, когато обяви сделката с Pharmasset. Но малко корпоративни хазартни игри се изплатиха толкова зрелищно, колкото и този. През декември 2013 г. лекарството на Gilead Sovaldi получи одобрение от FDA, след като се оказа забележително ефективно при лечение на хепатит C, страдание, което засяга 3, 2 милиона американци. Докато цената на Sovaldi за 84 000 долара за 12-седмичен курс на лечение предизвика известни спорове, до октомври 2014 г. Gilead имаше пазарна стойност от 159 милиарда долара - повече от пет пъти увеличение от 31 милиарда долара, малко след като затвори покупката на Pharmasset - правейки го 36-та по големина компания в света по пазарна капитализация.

• ABN Amro-Royal Bank of Scotland : Тази сделка в размер на 71 милиарда британски лири (приблизително 100 милиарда долара) беше забележителна с това, че доведе до почти разваляне на двама от тримата членове на консорциума за закупуване. През 2007 г. Royal Bank of Scotland, белгийско-холандската банка Fortis и испанската Banco Santander спечелиха наддавна война с Barclays Bank за холандската банка ABN Amro. Но тъй като световната кредитна криза започна да се засилва от лятото на 2007 г., цената, платена от купувачите на три пъти балансовата стойност на ABN Amro, изглеждаше като безумна. Цената на акциите на RBS впоследствие се срина и британското правителство трябваше да се присъедини към спасяването от 46 милиарда паунда през 2008 г., за да го спаси. Фортис също беше национализиран от нидерландското правителство през 2008 г., след като беше на ръба на фалита.

Долния ред

Сделките за M&A могат да имат дълготраен ефект върху придобиващите компании. Шумът от сделки с M&A може също да е сигнал за предстоящ пазарен връх, особено когато те включват рекордни транзакции като сделката AOL-Time Warner от 2000 г. или сделката ABN Amro-RBS от 2007 г.

Разкриване: Авторът е притежавал акции на Yahoo към момента на публикуването.