Разбиране на ликвидния риск

Преди световната финансова криза (GFC) рискът от ликвидност не беше на радара на всеки. Финансовите модели рутинно пропускат ликвидния риск. Но GFC предизвика подновяване, за да разбере риска от ликвидност. Една от причините беше консенсус, че кризата включва движение на недепозитарната банкова система в сянка - доставчиците на краткосрочно финансиране, особено на пазара на репо - систематично изтегля ликвидността. Те направиха това косвено, но безспорно, като увеличиха обезпечените прически.

След GFC всички основни финансови институции и правителства остро осъзнават риска, че изтеглянето на ликвидност може да бъде гаден съучастник в предаването на шокове през системата - или дори да изостри заразата.

Ключови заведения

• Ликвидността е колко лесно даден актив или ценна книга може да бъде закупен или продаден на пазара и превърнат в пари.
• Има два различни типа ликвидни рискове: Ликвидност на финансирането и риск за ликвидност на пазара.
• Рискът от ликвидност на финансирането или паричния поток е основната грижа на корпоративния касиер, който пита дали фирмата може да финансира своите задължения.
• Пазарният или активен риск за ликвидност е неликвидността на активите или невъзможността лесно да излезете от позиция.
• Най-популярната и най-груба мярка за ликвидност е спредът „търсене-предлагане“ - ниският или тесен спред на оферта-оферта се твърди, че е стегнат и има тенденция да отразява по-ликвидния пазар.

Какво представлява ликвидният риск?

Ликвидността е термин, използван за обозначаване на това колко лесно даден актив или ценна книга може да се купи или продаде на пазара. Основно описва колко бързо нещо може да бъде превърнато в пари. Има два различни типа риск от ликвидност. Първият е риск за ликвидност или паричен поток, докато вторият е пазарен риск за ликвидност, наричан също риск за актив / продукт.

Ликвидност на финансирането

Рискът от ликвидност на финансирането или паричния поток е основната грижа на корпоративния касиер, който пита дали фирмата може да финансира своите задължения. Класически показател за риска за ликвидност на финансирането е текущото съотношение (текущи активи / текущи пасиви) или, по този въпрос, бързото съотношение. Кредитна линия ще бъде класически митигант.

Риск на ликвидността на пазара

Пазарният или активен риск е неликвидност на активите. Това е невъзможността лесно да излезете от позиция. Например, ние можем да притежаваме недвижими имоти, но поради лошите пазарни условия, те могат да бъдат продадени непосредствено на цена на пожар. Активът със сигурност има стойност, но тъй като купувачите временно се изпаряват, стойността не може да бъде реализирана.

Помислете за неговата виртуална противоположност, облигация на САЩ за финансите. Вярно е, че облигацията на САЩ в Министерството на финансите се счита за почти безрискова, тъй като малцина си представят, че правителството на САЩ ще изплати задълженията си. Освен това тази облигация има изключително нисък риск за ликвидност. Собственикът му може лесно да излезе от позицията на преобладаващата пазарна цена. Малките позиции в запасите от S&P 500 също са ликвидни. Те могат бързо да излязат на пазарната цена. Но позициите в много други класове активи, особено в алтернативни активи, не могат да бъдат напускани лесно. Всъщност може дори да определим алтернативните активи като тези с висок ликвиден риск.

Разбиране на ликвидния риск

Рискът от ликвидност на пазара може да бъде функция на следното:

• Пазарната микроструктура. Борсите като стокови фючърси са обикновено дълбоки пазари, но много пазари извън пазара (OTC) са тънки.
• Тип активи Простите активи са по-ликвидни от сложните активи. Например, в условията на криза, CDO в квадрат - CDO ² са структурирани бележки, обезпечени от траншовете на CDO - станаха особено неликвидни поради сложността им.
• Заместване. Ако дадена позиция може лесно да бъде заменена с друг инструмент, разходите за заместване са ниски и ликвидността обикновено е по-висока.
• Времеви хоризонт. Ако продавачът има спешност, това води до повишаване на ликвидния риск. Ако продавачът е търпелив, рискът от ликвидност е по-малък от заплаха.

Обърнете внимание на общата черта и на двата вида риск от ликвидност: В известен смисъл и двамата включват факта, че няма достатъчно време. Неликвидността обикновено е проблем, който може да бъде решен с повече време.

Фигура 1: Мерки за ликвидност на пазара

Мерки за риск от ликвидност на пазара

Съществуват най-малко три перспективи за ликвидността на пазара, както е показано на Фигура 1. Най-популярната и груба мярка е спредът „предлагане-търсене“. Това също се нарича ширина. Твърди се, че ниският или тесен спред на офертата е ограничен и има тенденция да отразява по-ликвидния пазар.

Дълбочината се отнася до способността на пазара да абсорбира продажбата или излизането от позиция. Индивидуален инвеститор, който продава акции на Apple, например, няма вероятност да повлияе на цената на акциите. От друга страна, институционален инвеститор, който продава голям пакет акции в малка компания за капитализация, вероятно ще доведе до спад на цената. И накрая, устойчивостта се отнася до способността на пазара да отстъпи от временно неправилни цени.

Да обобщим:

• Спредът „оферта-запитване“ измерва ликвидността в ценовото измерение и е характеристика на пазара, а не на продавача или на продавача. Финансовите модели, които включват спредът „продава-запитай“, коригират за екзогенна ликвидност и са екзогенни модели на ликвидност.
• Размерът на позицията спрямо пазара е характеристика на продавача. Модели, които използват тази мярка за ликвидност в количественото измерение и обикновено са известни като ендогенни модели на ликвидност.
• Устойчивостта измерва ликвидността във времевите измерения и такива модели в момента са рядкост.

В краен случай, високата ликвидност на пазара би се характеризирала със собственика на малка позиция спрямо дълбок пазар, който излиза в тесен спред между оферта и търсене и силно еластичен пазар.

Твърди се, че ниският или тесен спред на офертата е ограничен и има тенденция да отразява по-ликвидния пазар.

Какво ще кажете за обема ">

Обемът на търговията е популярна мярка за ликвидност, но сега се счита за недостатъчен показател. Високият обем на търговия не означава непременно висока ликвидност. Flash Crash от 6 май 2010 г. доказа това с болезнени, конкретни примери.

В този случай, според Комисията за ценни книжа и борси (SEC), алгоритмите за продажба подават поръчки в системата по-бързо, отколкото могат да бъдат изпълнени. Обемът скочи, но много закъснения не бяха попълнени. Според SEC, „особено във времена на значителна колебливост, високият обем на търговията не е непременно надежден показател за ликвидност на пазара“.

Включващ ликвиден риск

В случай на риск от екзогенна ликвидност, един подход е да се използва спредът „оферта-запитване“, за да коригира директно показателя. Моля, обърнете внимание: Моделите на риска са различни от моделите за оценка и този метод предполага, че има наблюдаеми цени за предлагане / предлагане.

Нека илюстрираме с риск-стойност (VAR). Да приемем, че дневната нестабилност на позиция от 1 000 000 долара е 1, 0%. Позицията има положителна очаквана възвращаемост, наричана още дрейф, но тъй като хоризонтът ни е ежедневен, ние свеждаме нашата малка дневна очаквана възвращаемост до нула. Това е често срещана практика. Затова оставете очакваната дневна възвръщаемост равна на нула. Ако възвръщаемостта е нормално разпределена, тогава еднократното отклонение при 5, 0% е 1, 65. Тоест, 5% лявата опашка на нормалното разпределение е 1, 65 стандартни отклонения вляво от средната стойност. В отличие получаваме този резултат с = NORM.S.INV (5%) = -1.645.

95% стойност на риск (VAR) се дава от:

$ 1, 000, 000 * 1, 0% променливост * 1, 65 = 16 500 $

Според тези предположения можем да кажем, че „само за 1/20 дни (5% от времето) очакваме ли дневната загуба да надвиши 16 500 долара“. Но това не коригира ликвидността.

Да приемем, че позицията е в единична акция, където цената на запитване е 20, 40 долара, а офертната цена е 19, 60 долара, със средна точка 20 долара. В процентно изражение спредът (%) е:

($ 20.40 - $ 19.60) ÷ $ 20 = 4.0%

Пълният спред представлява цената на двупосочно пътуване: Купуване и продажба на запаса. Но тъй като ние се интересуваме само от цената на ликвидността, ако трябва да излезем (продадем) позицията, корекцията за ликвидност се състои в добавяне на половина (0, 5) спред. В случая на VaR имаме:

• Цена на ликвидност (LC) = 0, 5 x спред
• Коефициент на ликвидност VaR (LVaR) = позиция ($) * [-drift (%) + летливост * отклонение + LC], или
• Коефициент на ликвидност VaR (LVaR) = позиция ($) * [-drift (%) + летливост * се отклонява + 0.5 * спред].

В нашия пример,

LVaR = $ 1 000 000 * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = 36 500 долара

По този начин корекцията на ликвидността увеличава VaR с половината от спреда ($ 1, 000, 000 * 2% = + $ 20, 000).

Долния ред

Рискът от ликвидност може да бъде анализиран на финансиране (паричен поток) или пазарен (актив) риск за ликвидност. Ликвидността на финансирането има тенденция да се проявява като кредитен риск или невъзможността за финансиране на задължения води до неизпълнение. Пазарният риск за ликвидност се проявява като пазарен риск или невъзможността да се продаде активът води до намаляване на пазарната му цена или по-лошо, прави пазарната цена неразривна. Рискът от ликвидност на пазара е проблем, създаден от взаимодействието на продавача и купувачите на пазара. Ако позицията на продавача е голяма спрямо пазара, това се нарича риск от ендогенна ликвидност (характеристика на продавача). Ако пазарът е оттеглил купувачите, това се нарича екзогенен риск от ликвидност - характеристика на пазара, който е съвкупност от купувачи - типичен индикатор тук е ненормално широк спред на оферта.

Често срещаният начин за включване на риска от ликвидност на пазара в модел на финансов риск (не непременно модел за оценка) е да се коригира или „санкционира“ мярката чрез добавяне / изваждане на половината спред на оферта-искане.