По-дълбок поглед към Алфата

Оценката на възвръщаемостта на инвестицията, без да се взема предвид риска, предлага много малко представа за това как действително е извършена ценна книга или портфейл. Всяка ценна книга има необходима норма на възвръщаемост, определена от модела за ценообразуване на капиталовите активи (CAPM). Индексът Jensen, или алфа, е това, което помага на инвеститорите да определят доколко реализираната възвръщаемост на портфейла се различава от възвръщаемостта, която би трябвало да постигне. Тази статия ще даде по-дълбоко разбиране на алфата и практическото му приложение.

Алфа дефиниран
Индексът Jensen, или алфа, има някакво отношение към модела за ценообразуване на капиталовите активи или CAPM. Уравнението на CAPM се използва за идентифициране на необходимата възвръщаемост на инвестицията; често се използва за оценка на реализираните резултати за диверсифициран портфейл. Тъй като се приема, че портфейлът, който се оценява, е диверсифициран портфейл (което означава, че несистематичният риск е елиминиран) и тъй като основният източник на риск на диверсифицирания портфейл е пазарен риск (или систематичен риск), бета е подходяща мярка за този риск. Алфа се използва за определяне на това колко зависи реализираната възвръщаемост на портфейла от необходимата възвръщаемост, определена от CAPM. Формулата за алфа се изразява, както следва:

α = Rp - [Rf + (Rm - Rf) β]

Където:
Rp = реализирана възвръщаемост на портфейла
Rm = възвращаемост на пазара
Rf = безрискова ставка

Какво измерва?
Индексът Jensen измерва рисковите премии по отношение на бета (β); следователно се приема, че портфейлът, който се оценява, е много диверсифициран. Индексът Йенсен изисква използване на различна безрискова ставка за всеки времеви интервал, измерен през определения период. Например, ако измервате мениджърите на фондове за петгодишен период, като използвате годишни интервали, трябва да проверите годишната възвръщаемост на фонда минус доходността на безрисковите активи (т.е. сметка на Министерството на финансите на САЩ или едногодишен безрисков актив) за всяка година и свържете това с годишната възвръщаемост на пазарния портфейл минус същата безрискова ставка.

Този метод на изчисление контрастира както с мерките на Treynor, така и на Sharpe, тъй като и двете разглеждат средната възвръщаемост за общия период за всички променливи, които включват портфейла, пазара и безрисковите активи.

Алфа е добра мярка за ефективност, която сравнява реализираната възвръщаемост с възвръщаемостта, която би трябвало да бъде спечелена за размера на риска, поет от инвеститора. Технически погледнато, той е фактор, който представя представянето, което се различава от бета версията на портфейла, представляваща мярка за ефективността на мениджъра. Например, недостатъчно е инвеститорът да обмисли успеха или неуспеха на взаимен фонд само като погледне възвръщаемостта му. По-уместният въпрос е този: дали ефективността на мениджъра е била достатъчна, за да оправдае риска, предприет за получаване на рентабилност?

Прилагане на резултатите
Положителна алфа показва, че мениджърът на портфейл се е представил по-добре от очакваното въз основа на риска, който мениджърът поема с фонда, измерен с бета версията на фонда. Отрицателна алфа означава, че мениджърът действително е направил по-лошо, отколкото е трябвало да даде необходимата възвръщаемост на портфейла. Резултатите от регресията обикновено обхващат период между 36 и 60 месеца.

Индексът Jensen позволява да се сравнява ефективността на портфейлните мениджъри по отношение на един друг или спрямо самия пазар. Когато прилагате алфа, е важно да сравните средствата в един и същ клас активи. Сравняването на средства от един клас активи (т.е. нарастване на големи капитали) с фонд от друг клас активи (т.е. развиващите се пазари) е безсмислено, защото по същество сравнявате ябълки и портокали.

Графиката по-долу дава добър сравнителен пример на алфа, или "излишна възвръщаемост". Инвеститорите могат да използват алфа и бета, за да преценят работата на мениджъра.

Фигура 1: Данни до 5/31/08

Цифрите, включени във Фигура 1, показват, че на базата на коригиран по отношение на риска Фонд за растеж на американските фондове даде най-добрите резултати от изброените средства. Тригодишната алфа с 4 далеч надвишава тези на своите връстници в малката извадка, предоставена по-горе.

Важно е да се отбележи, че не само подходящи са сравнения между един и същи клас активи, но и правилната база за сравнение трябва да се вземе предвид. Основният показател, който най-често се използва за измерване на пазара, е борсовият индекс S&P 500, който служи като прокси за „пазара“. Някои портфейли и взаимни фондове обаче включват класове активи с характеристики, които не се сравняват точно с S&P 500, като например облигационни фондове, секторни фондове, недвижими имоти и др. Следователно S&P 500 може да не е подходящият показател за използване в това случай. Така че алфа изчислението трябва да включва относителния показател за този клас активи. (За да научите повече, прочетете Benchmark Вашата възвръщаемост с индекси .)

заключение
Изпълнението на портфейла включва както възвръщаемост, така и риск. Индексът Jensen, или алфа, ни осигурява справедлив стандарт на ефективността на мениджъра. Резултатите могат да ни помогнат да определим дали добавената стойност или дори допълнителната стойност на мениджъра на базата на риск, коригиран. Ако е така, това също ни помага да определим дали таксите на мениджъра са били оправдани при преглед на резултатите. Купуването (или дори задържането) на инвестиционни фондове без това внимание е като купуване на автомобил, за да ви стигне от точка А до точка Б, без да се оценява неговата горивна ефективност.

За допълнително четене научете три съотношения, които ще ви помогнат да оцените възвръщаемостта на инвестициите си в Измервайте ефективността на портфейла си .