Азбучна супа от кредитни производни индекси

Много играчи с фиксиран доход изглежда говорят с код. Те използват термини като ABX, CMBX, CDX и LCDX. За какво те говорят? Тази статия ще обясни азбучната супа на индексите на кредитните производни и ще ви даде представа защо различните участници на пазара могат да ги използват.

Изкопаване на производни

За да разберете продуктите на индекса на кредитните деривати, първо трябва да знаете какво е кредитен дериват. Дериватът е ценна книга, чиято цена зависи от или се извлича от един или повече базови активи. По този начин кредитният дериват е ценна книга, чиято цена зависи от кредитния риск на един или повече базови активи.

Какво означава това по отношение на миряните?

Кредитният дериват, макар ценната книга, не е физически актив. Като такива деривативите не се купуват и продават просто, както и облигациите. С деривативите купувачът сключва договор, който му позволява да участва в пазарното движение на основното референтно задължение или физическа гаранция.

Суап кредитни суапове

Суапът за кредитно неизпълнение (CDS) е вид кредитен дериват. CDS-та с едно име (само една референтна компания) бяха създадени за първи път в средата на 90-те, но не се търгуваше в значителен обем до края на това десетилетие. Първият индекс на CDS е създаден през 2002 г. и се основава на кошница от CDS на един емитент. Настоящият индекс е известен като CDX.

Както подсказва името, в CDS с едно име име базовият актив или референтното задължение е облигация на един конкретен емитент или референтно образувание. Може да чуете хора да казват, че CDS е "двустранен договор." Това просто означава, че има две страни в суап търговията: купувач на защита и продавач на защита. Ако референтният субект на суап за кредитно неизпълнение преживее това, което е известно като кредитно събитие (като фалит или понижаване), купувачът на защита (който плаща премия за тази защита) може да получи плащане от продавача на защита. Това е желателно, тъй като цената на тези облигации ще има спад в стойността поради отрицателното кредитно събитие. Съществува и възможност за физическо, а не парично, търговско сетълмент, при което основното облигационно или референтно задължение всъщност променя ръцете, от купувача на защита до продавача на защита.

Това, което може да бъде малко объркващо, но важно да се запомни, е, че при CDS защитата при закупуване е кратка, а защитата от продажбата е дълга. Това е така, защото защитата при закупуване е синоним на продажбата на референтното задължение. Пазарната стойност на крака за защита при покупка действа като къса, тъй като цената на CDS намалява, пазарната стойност на търговията нараства. Обратното е вярно за защитния крак.

Основните индекси

Основните търгуеми индекси включват: CDX, ABX, CMBX и LCDX. Индексите на CDX се разделят между инвестиционен клас (IG), висока доходност (HY), висока волатилност (HVOL), кросоувър (XO) и нововъзникващ пазар (EM). Например, CDX.NA.HY е индекс, базиран на кошница от северноамерикански (NA) едноименни високодоходни CDS. Индексът на кросоувъра включва имена, които са разделени с рейтинг, което означава, че са оценени като "инвестиционен клас" от една агенция и "под инвестиционен клас" от друга.

Индексът CDX се разгръща на всеки шест месеца, а неговите 125 имена влизат и напускат индекса според случая. Например, ако едно от имената е надстроено от по-нисък инвестиционен клас до IG, то ще премине от HY индекса към IG индекса, когато възникне ребалансът.

ABX и CMBX са кошници от CDS на два секюритизирани продукта: обезпечени с активи ценни книжа (ABS) и ценни книжа, обезпечени с търговска ипотека (CMBS). ABX се базира на заеми за собствен капитал на ABS, а CMBX - на CMBS. Така че, отметката ABX.HE.AA, например, обозначава индекс, който се основава на кошница от 20 CDS-та на ABS ABS, чиито референтни задължения са облигации с рейтинг "AA". Има пет отделни индекса ABX за рейтинги, вариращи от "AAA" до "BBB-." CMBX също има същата разбивка на пет индекса по рейтинги, но се основава на кошница от 25 CDS, в които се реферират ценни книжа на CMBS. (За свързана информация вижте "Зад кулисите на вашата ипотека.")

LCDX е кредитен деривативен индекс с кошница, съставена от едноименни CDS, само за заем. Посочените заеми са заеми с лост. Кошницата е съставена от 100 имена. Въпреки че банковият заем се счита за обезпечен дълг, имената, които обикновено търгуват на пазара на заем с кредити, са кредити по-ниско качество. (Ако биха могли да издават на нормалните пазари на ИГ, биха го направили.) Следователно, индексът LCDX се използва най-вече от тези, които търсят излагане на дълг с висока доходност.

Всички горепосочени индекси се издават от CDS Index Company и се администрират от Markit. За да работят тези индекси, те трябва да имат достатъчна ликвидност. Следователно емитентът има ангажименти от най-големите дилъри (големи инвестиционни банки) да осигурят ликвидност на пазара.

Как се използват индексите

Различните участници с фиксиран доход използват различните индекси по различни причини. Те също се различават по отношение на коя страна на търговията предприемат - купуват защита или продават защита. За портфейлните мениджъри едноименните CDS са чудесни, ако имате конкретна експозиция, която бихте искали да хеджирате. Например, да кажем, че притежавате облигация, за която смятате, че ще претърпи спад в цената поради влошаване на кредита на емитента. Бихте могли да закупите защита на това име с едноименна CDS, която ще увеличи стойността си, ако цената на облигацията намалее.

Това, което е по-често, обаче е, че мениджърът на портфейл използва индекс на деривативни кредити. Да речем, че искате да изложите експозиция на високодоходния сектор. Бихте могли да въведете търговия със защита срещу продажба на CDX.NA.HY (която, ако си спомняте от по-рано, ефективно би функционирала като дълго с висока доходност). По този начин не е необходимо да имате мнение относно определени кредити; не е нужно да купувате и няколко облигации - една търговия ще свърши работата и вие ще можете да влезете и да излезете бързо от нея. Това подчертава основните предимства на индексите и дериватите като цяло: Ликвидността на индексите е предимство във времена на пазарен стрес. С индексите CDS можете бързо да увеличите или намалите експозицията към широка категория. И както при много деривати, не е нужно да връзвате парите си, когато влизате в търговията.

Някои участници на пазара изобщо не хеджират; те спекулират. Това означава, че те изобщо няма да притежават основната облигация, а вместо това ще сключат договора за кредитния дериват „гол“. Тези спекуланти обикновено са хедж фондове, които нямат същите ограничения за скъсяване и ливъридж, както повечето други фондове.

Долния ред

Кои са типичните потребители на секюритизираните продуктови индекси? Това може да бъде портфейлен мениджър, който иска бързо да спечели или намали експозицията към този сегмент, или може да бъде друг пазарен участник, като банка или финансова институция, която издава заеми за собствени капитали; и двете страни биха могли да използват ABX в своите стратегии за хеджиране.

Разработват се нови кредитни деривати. Търсенето ще определи какво е нововъведено по-нататък, но можете да следите новите разработки на уебсайта на Markit. (За свързана информация, вижте "Спекулации с борсово търгувани фондове.")